东风股份股票价值分析及投资建议报告

1 公司概况与行业背景

东风汽车股份有限公司（证券代码：600006，证券简称：东风股份）是中国汽车行业的大型国有企业集团的重要组成部分，主要从事商用车和乘用车的制造与销售。公司业务范围涵盖传统燃油车和新能源汽车，其中轻型商用车是其主要业务板块之一。在行业背景下，中国汽车行业正经历深度变革，新能源汽车渗透率快速提升，传统燃油车市场面临挤压，价格竞争加剧使得行业整体盈利能力受到挑战。

根据2025年上半年数据，中国轻型商用车市场销售93.5万辆，同比增长4.94%，但东风股份同期汽车销量为6.89万辆，同比下降18%。其中国内销售6.18万辆，下降13%；出口0.71万辆，下降45.7%。这种销量下滑主要受新能源网络调整、新品销售未达预期以及海外库存管控影响。

值得注意的是，东风集团股份（00489.HK）作为东风股份的关联公司，也在进行重大战略调整。2025年8月，东风集团股份宣布了多项拟议交易，包括岚图现有股份派发及介绍上市、现金私有化要约由控股股东DFM对上市公司除岚图以外的剩余业务提出私有化要约，以及DMG申请退市。这一系列动作预示着东风集团正在进行全面业务重组，以应对市场变化。

2 财务表现分析

2.1 营收与利润情况

东风股份2025年中报显示，公司实现营业总收入50.31亿元，同比下降13.22%。然而，公司归母净利润为9720.61万元，同比上升48.66%。这种”营收下滑但利润增长”的现象主要得益于公司采取的成本控制措施和非经常性损益的影响。

• 利润质量分析：尽管归母净利润呈现增长，但扣除非经常性损益后的净利润为-8706.63万元，虽然较去年同期的-1.06亿元有所收窄，但仍为负值。这表明公司主营业务的盈利能力尚未根本扭转，盈利主要依赖非经常性损益。
• 季度表现：第二季度单季数据显示，营业总收入为24.03亿元，同比下降4.32%；归母净利润为-5400.65万元，同比上升27.73%。这显示出虽然公司仍面临挑战，但亏损收窄趋势已经显现。

2.2 盈利能力指标

2025年上半年，东风股份的毛利率为4.08%，同比下降2.75个百分点。这反映出在市场竞争加剧的环境下，公司产品定价承受压力。然而，公司净利率为1.95%，同比提升70.27%。这种反差表明公司通过费用控制和非经常性收益改善了净利率表现。

三费合计3.01亿元，占营收比重为5.98%，同比上升7.26%。其中，财务费用同比上升59.33%，源于利息收入减少；研发支出下降45.76%，主要因职工薪酬及检验试验费用低于上年同期。研发投入的下降可能影响公司长期技术积累和竞争力。

2.3 现金流与资产负债状况

2025年上半年，东风股份的经营活动产生的现金流量净额为-5.77亿元，虽然仍为负值，但相比去年同期的-27.49亿元大幅改善。这种改善主要源于产销协同优化、存货占用减少以及历史应收款项回收。

表：东风股份2025年上半年主要财务指标

资产方面，货币资金为27.87亿元，较2024年中报的34.89亿元下降20.14%。应收账款为35.76亿元，较去年同期的47.36亿元下降24.49%。有息负债为2.63亿元，基本持平。

尽管应收账款规模同比下降，但其占最新年报归母净利润的比例高达12262.1%，表明回款风险仍较为突出。货币资金/流动负债比例为63.8%，近三年经营性现金流净额均值为负，且占流动负债比例为-19.51%，显示短期偿债能力偏弱。

3 战略转型与业务进展

3.1 新能源转型与岚图发展

东风集团正在积极推进新能源转型，其中岚图汽车作为其高端新能源品牌，已成为推动集团收入增长的关键力量。2025年上半年，东风集团新能源汽车销售20.44万辆，同比增长33%。岚图汽车的管理层指引2025年销量目标为20万辆，若价格战不升级，目标在2025年底实现盈亏平衡。

2025年4月岚图交付量为3.6万辆，按年增长77%，首四月完成全年目标18%。基于岚图销量增长的乐观前景，汇丰环球研究将其2025-2027年销量预期分别上调14%、47%和60%。因此，汇丰将东风集团股份2025-2027年盈测上调96%-209%，并预计岚图的基本面有望成为未来的核心关注点。

3.2 私有化与岚图独立上市

2025年8月，东风集团股份宣布了多项拟议交易，包括岚图现有股份派发及介绍上市；现金私有化要约，由控股股东DFM对上市公司除岚图以外的剩余业务提出私有化要约；DMG申请退市。这一战略重组旨在解决上市公司股价长期被低估的问题。

根据中银国际分析，基于东风集团股份2025年营业收入预测288亿元人民币，对应销量预测为12万台，给与岚图估值346亿元人民币，相当于每股分派岚图价值为3.66港元。叠加每股6.68港元的现金对价，得出新的目标价为10.3港元。此次交易将为相关方实现多方共赢：

• 对于独立H股股东而言，每股除可获得6.68港元的现金对价外，还可获派0.3552608股岚图股份，回报优厚。
• 对岚图汽车而言，通过派发现有股份并以介绍方式实现上市，能有效拓宽外部融资渠道，相比传统IPO方式，成本更低、执行速度更快。
• 对控股股东而言，通过将岚图以外业务退市，可整合内部资源、聚焦新能源汽车发展、实现加速转型。

4 机构观点与估值分析

4.1 券商评级与目标价

综合多家券商对东风集团股份(00489.HK)的分析，市场对东风股份的评价存在一定分歧：

表：主要券商对东风集团股份的评级与目标价

平均而言，综合7份证券商报告给出的平均评级为2.86（1表示强烈买入，5表示立即沽出），相当于”持有”偏向”买入”的评级。

4.2 估值分析

基于花旗银行的报告，该行微调东风集团股份2025至2026年营收预测，分别下调3%和2%。同时将2025至2026年净利润率预测分别调整为-1.8%、-2.0%(原预测为-2.3%、-2.1%)，净亏损预测调整为20.06亿元人民币、22.79亿元人民币(原预测为亏损25.84亿元人民币、24.55亿元人民币)。

按2025年每股帐面净值17.93元人民币，应用0.32倍目标市净率计算，花旗将东风集团股份目标价从6港元上调至6.2港元。值得注意的是，不同券商对东风集团股份的盈利预测存在巨大差异：

• 2025年纯利预测：最高预测为盈利21.2亿元（中银国际），最低预测为亏损20.06亿元（花旗）
• 2026年纯利预测：最高预测为盈利30.69亿元（中信证券），最低预测为亏损22.79亿元（花旗）

这种巨大差异反映出券商对东风集团转型前景的分歧较大，特别是对其传统业务亏损程度和岚图估值存在不同看法。

5 风险因素分析

投资东风股份面临以下几类主要风险：

• 行业竞争风险：汽车行业”价格战”愈演愈烈，特别是在新能源汽车领域，竞争加剧导致边际压力增大。花旗报告指出，考虑到新能源汽车及燃油车竞争加剧下持续的价格压力，他们下调了2025至2026年营收预测。
• 盈利能力风险：尽管公司净利润有所改善，但扣非净利润仍为负值，主营业务盈利能力尚未根本扭转。公司毛利率为4.08%，同比下降2.75个百分点，反映出主营业务面临较大压力。
• 现金流与偿债风险：近三年经营性现金流净额均值为负，且占流动负债比例为-19.51%，显示短期偿债能力偏弱。应收账款规模虽然同比下降，但其占最新年报归母净利润的比例高达12262.1%，回款风险仍较为突出。
• 转型执行风险：岚图汽车2025年销量目标为20万辆，但今年首四月仅完成全年目标18%，意味着后期需要大幅提升销量才能实现目标。出口方面，东风集团股份管理层指引2025年乘用车、商用车出口目标为30.8万辆、11.2万辆，但瑞银认为此目标较为进取，存在执行风险。
• 宏观环境风险：宏观经济下行、新冠疫情反复、油价高位运行等因素可能影响商用车行业整体需求。如2022年上半年情况所示，这些因素会导致公司主营业务利润减少，并侵蚀重要合营企业的盈利空间，使得公司的投资收益减少。

6 投资建议与结论

6.1 投资建议

基于以上分析，对东风股份(600006)和东风集团股份(00489.HK)提出以下投资建议：

• 短期观点（1年内）：对于东风集团股份(00489.HK)，鉴于私有化要约提供的现金对价保障和岚图分派的潜在价值，存在套利机会。中银国际给出的目标价为10.3港元，较停牌前股价5.97港元存在73%的上行空间。建议关注私有化进程的进展，适时介入。
• 中长期观点（1-3年）：关注岚图汽车独立上市后的发展和东风股份主营业务盈利能力恢复情况。如果岚图能够实现销量目标并在2025年底实现盈亏平衡，将显著提升集团整体价值。同时需要观察东风股份在轻型商用车市场的表现是否改善，以及出口业务能否恢复增长。
• 风险控制：投资者应密切关注公司的现金流状况和应收账款回收情况，以及行业竞争格局的变化。设置止损点以控制下行风险，特别是在全球经济不确定性增加的背景下。

6.2 结论

东风股份正处于战略转型的关键期，传统业务面临挑战，但新能源业务尤其是岚图汽车表现出强劲增长势头。公司通过私有化、业务分拆等资本运作，旨在释放价值并聚焦新能源转型。

从投资角度看，东风集团股份(00489.HK)由于私有化要约和岚图分派，存在较为明确的套利机会，建议关注。对于东风股份(600006)，虽然2025年第一季度业绩预增，但主营业务盈利能力尚未根本扭转，投资者需要耐心等待更多转型成效的信号，建议谨慎关注。

整体而言，东风系的投资逻辑已经从传统汽车制造转向新能源转型价值重估，岚图汽车的发展将成为未来价值提升的关键驱动因素。投资者应密切关注其销量增长、盈利能力和外部融资进展，适时调整投资策略。

免责声明：本报告基于公开信息分析，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。投资者应根据自身风险承受能力和投资目标，独立做出投资决策。