乐山电力（600644）股票价值分析及投资建议报告

一、核心业务与财务表现

乐山电力作为四川省区域性公用事业龙头，主营业务涵盖电力、天然气、自来水及新兴能源（储能、光伏）。2025年上半年财务数据显示：

• 营收与利润：营业总收入16.23亿元，同比增长1.94%；归母净利润790.31万元，同比下降14.55%；扣非净利润627万元，同比增长66.35%。核心业务盈利能力有所增强，但非经常性损益拖累净利润。
• 毛利率与净利率：综合毛利率14.1%，同比提升7.94%；净利率0.54%，同比下降28.33%。电力业务毛利率12.87%，较2020年腰斩，主因燃气采购成本上升及分时电价政策影响。
• 现金流与负债：经营性现金流净额持续为负，货币资金/流动负债仅29.51%，短期偿债能力承压；有息负债12.46亿元，资产负债率52.16%（行业平均64.8%），但流动比率0.68，速动比率0.65，显示短期流动性紧张。

二、业务结构与战略转型

1. 传统业务：电力与气水

• 电力业务：营收占比71.45%，售电量22.87亿千瓦时（同比-0.08%），自发电量同比增长5.5%，外购电量增长12.66%。受四川省分时电价政策影响，电力业务收益减少约850万元。
• 天然气业务：营收占比14.86%，购气成本增加致利润减少约2700万元。供气区域集中在乐山市，用户41.92万户。
• 自来水业务：营收占比5.52%，毛利率35.69%，规模较小但盈利能力领先。

2. 新兴业务：储能与虚拟电厂

• 储能业务：
  • 建成用户侧储能试点项目7个，2025年7月投运龙泉驿100MW/200MWh电网侧储能项目（四川省首批示范），采用磷酸铁锂技术，预计贡献收入1.2亿元。
  • 参股晟天新能源，布局“农光互补”“渔光互补”项目，2024年光伏发电量同比激增404%。
• 虚拟电厂：接入充电站4座、用户侧储能1个，获发明专利1项、软件著作权8项，聚合容量52.62万千伏安，可调容量14.25万千瓦，为乐山市首家接入四川省电力负荷管理中心的单位。

3. 战略突破方向

• 政策红利：国家推动新型储能及绿电交易，四川省优先布局储能试点，公司储能项目回报率可达7.57%。
• 区域垄断性：乐山市占率14.01%，独立电网覆盖优势显著，售电基本盘稳固。

三、估值与市场表现

1. 估值水平

• 市盈率（TTM）：298.61倍，远超行业均值19倍，严重高估。
• 市净率（LF）：3.09倍，高于行业均值1.8倍，溢价91%。
• 市销率（TTM）：2.19倍，估值相对合理，但需关注现金流改善。

2. 股价与技术面

• 短期波动：2025年8月20日单日跌幅5.01%，换手率9.96%，显示资金博弈激烈；9月26日收盘价10.96元，总市值63.38亿元，较52周高点18.00元下跌39.11%。
• 技术指标：RSI（81.21）、KDJ（93/93/95）曾显示超买，短期回调风险加大；若站稳12元支撑位，中期目标可看至15-18元。

四、投资价值评估

1. 核心驱动逻辑

• 储能规模化：龙泉驿项目验证技术能力，政策红利（四川19个新型储能试点）支撑订单放量。
• 绿电交易溢价：若绿证溢价0.08元/度，可增厚利润1.06亿元。
• 国企改革预期：乐山国投可能注入新能源资产，装机规模有望翻倍。

2. 风险提示

• 毛利率持续下滑：电力业务毛利率近5年从25.27%降至12.87%，价格传导机制不完善。
• 负债率突破70%：若负债率进一步上升，估值或进一步承压。
• 虚拟电厂商业化进度：若商业化不及预期，可能削弱成长逻辑。

五、投资建议

1. 短期策略（3-6个月）

• 操作建议：关注2025年三季度储能订单落地及电价政策影响，若股价回调至11.5-12元区间且企稳，可轻仓参与反弹（目标价14.5元）；若跌破10元，需警惕进一步下行风险。
• 风险控制：设置止损线9元，避免估值泡沫破裂导致的戴维斯双杀。

2. 长期策略（1-3年）

• 定投布局：若扣非净利润转正且负债率降至60%以下，可分批建仓，目标价15-18元，对应市值150-200亿元（对标明星电力3倍涨幅潜力）。
• 催化因素：夏季用电高峰、绿电直供协议（如腾讯、字节）刺激需求、国企改革资产注入。

3. 仓位管理

• 分散持仓：乐山电力高估值与基本面背离，建议单只股票仓位不超过总资产的5%，平衡收益与风险。

六、结论

乐山电力短期受“电力+光储”概念驱动，叠加资金博弈情绪高涨，股价表现强势，但高估值与基本面背离需警惕回调。中长期需关注储能项目落地、绿电交易政策及国企改革进展，若超预期则具备翻倍潜力。投资者宜采取“波段操作+分散持仓”策略，平衡收益与风险。

（注：以上分析基于公开信息，不构成投资建议。）