600691股票价值分析及投资建议报告

——阳煤化工（现山西潞安化工科技股份有限公司）深度研究

一、公司基本面分析

1. 业务结构与核心竞争力

阳煤化工（600691）作为山西省属煤化工龙头企业，已形成“煤化工+盐化工+化工装备制造”的全产业链布局。其核心业务包括：

• 煤化工：以尿素、聚氯乙烯（PVC）、丙烯等为主，尿素年产能556万吨，2024年收入29.13亿元。尿素产品受益于农业需求稳定及环保政策推动的新型氮肥研发，市场竞争力持续增强。
• 盐化工：通过离子膜烧碱、三氯化磷等产品覆盖轻工、纺织等领域，旗下恒通化工入选山东数字经济“晨星工厂”，技术延伸价值显著。
• 化工装备制造：子公司阳煤化机主导的“晋华炉3.0”系列气化炉适配高硫煤高效气化技术，2024年收入18.68亿元，技术达国际先进水平。其研发的“晋华槽”电解槽具有电耗低、负荷范围广等优势，为氢能产业链布局奠定技术基础。

2. 财务表现与盈利能力

• 2025年中报数据：
  • 营业收入51.3亿元，同比下降0.63%；归母净利润-2.29亿元，同比减亏20.18%。
  • 毛利率4.49%，同比下降11.19个百分点；净利率-4.93%，同比提升24.62个百分点。
  • 三费（销售、管理、财务费用）占营收比6.04%，同比下降32.86%，降本增效成效显著。
• 单季度改善：2025年第二季度营业收入27.9亿元，同比上升15.96%；归母净利润-8876.74万元，同比上升64.35%，经营边际改善明显。
• 债务结构：有息负债91.36亿元，较年初微降0.21%；货币资金/流动负债比例38.47%，近3年经营性现金流均值/流动负债10.06%，短期偿债压力仍存，但长期债务风险可控。

3. 战略转型与政策红利

• 氢能产业链布局：公司通过绿色甲醇装置、晋华槽电解槽等技术突破，构建氢能生态。2025年《能源法》将氢能纳入能源管理，政策支持或推动估值提升。
• 控股股东变更：潞安化工成为新控股股东后，计划增持5000万至1亿元，并推动资源整合与资金支持，加速技术落地。
• 区域资源整合：作为山西国资企业，公司有望受益于区域煤化工产业升级及氢能示范项目落地。

二、市场表现与资金动向

1. 股价走势与资金流入

• 近期异动：2025年9月12日与9月16日两次涨停，分别收于2.98元（+9.96%）和3.43元（+9.94%），总市值从70.8亿元升至81.5亿元。
• 资金流向：
  • 9月12日主力资金净流入6246.43万元，超大单净买入明显。
  • 9月16日总成交额3.45亿元，超大单资金持续净流入，技术形态上MACD指标形成金叉，吸引技术派投资者。

2. 估值与同业对比

• 市盈率（TTM）：亏损状态，市净率1.89倍，低于行业中位市盈率41.66倍，估值存在修复空间。
• 总股本与流通股：均为23.76亿股，流通市值70.79亿元，股本结构稳定。

三、风险因素与挑战

1. 主营业务盈利压力

• 化工板块仍亏损，毛利率下滑反映产品价格承压。尿素等传统产品需依赖行业整合提升集中度。
• 氢能业务尚未形成规模化盈利，技术商业化进度需持续跟踪。

2. 债务与现金流风险

• 有息资产负债率48.45%，处于较高水平；经营活动现金流净额同比仅增12.31%，需关注后续改善趋势。

3. 行业周期波动

• 化工行业受宏观经济及政策影响显著，若需求复苏不及预期，可能延缓业绩反转。

四、投资建议

1. 短期交易性机会

• 技术面驱动：近期股价突破关键压力位，MACD金叉形成，资金流入明显，可关注趋势延续性。
• 事件驱动：控股股东增持计划、氢能政策红利及技术突破或持续催化股价。

2. 中长期价值投资

• 转型潜力：氢能产业链布局及化工装备技术领先，若氢能业务实现商业化，估值有望重塑。
• 资源整合预期：山西国资背景下的区域资源整合，可能带来协同效应及成本优化。

3. 风险提示

• 避免单一依赖技术突破预期，需结合季度财报验证氢能业务进展及化工主业盈利改善。
• 关注债务结构优化进度，若现金流持续承压，可能影响战略转型节奏。

五、结论

阳煤化工（600691）当前处于“传统业务边际改善+新兴业务布局期”的叠加阶段。短期股价受资金驱动及事件催化表现活跃，中长期价值取决于氢能技术商业化进度及化工主业盈利修复。建议短期投资者把握技术面与资金面共振机会，中长期投资者需持续跟踪氢能业务落地情况及债务结构改善，合理控制仓位。