皖通高速（600012）股票价值分析及投资建议报告

1 公司概况与投资亮点

皖通高速（600012.SH）是安徽省领先的高速公路投资、建设和运营企业，截至2024年底，公司运营里程达609公里，是安徽省高速公路行业的核心龙头企业。公司主营业务为收费公路业务，毛利中98%来自于主业，核心路产包括合宁高速、高界高速和宣广高速。公司单公里通行费收入达629万元，处于行业领先水平，且由于货车占比较高，其通行费收入与宏观经济连接紧密。

投资亮点：

• 路产质量优异：公司核心路产位于安徽省交通要道，区域经济活跃带来持续车流量需求。宣广高速改扩建完成后，车流量同比增长98.64%，通行费收入大幅增长。
• 高分红政策：公司承诺2025-2027年每年以现金形式分配的利润不少于当年可分配利润的60%，分红比例处于行业前列。
• 扩张战略清晰：公司通过收购和改扩建实现内生外延增长，2025年以47.7亿元收购阜周高速和泗许高速100%股权，预计增厚2025-2026年净利润1.82亿元和1.97亿元。
• 技术应用创新：公司已在部分业务领域积极接入DeepSeek等先进技术，探索高速公路数智化运营管理，提升运营效率。

表：皖通高速核心路产运营数据（2025年中报）

2 行业背景与公司战略

高速公路行业具有天然垄断属性和稳定的现金流特征，属于典型的防御型行业。随着中国高速公路网络逐步完善，行业从建设期向运营优化期过渡，重点转向通过改扩建提升通行能力、通过数字化管理提高运营效率。2025年可能出台的新版《收费公路管理条例》有望延长收费年限，为行业带来政策性利好。

皖通高速的发展战略聚焦以下几个方面：

• 主业扩张战略：公司通过收购优质路产和改扩建现有路段双轮驱动实现增长。2025年完成收购阜周高速和泗许高速，新增里程显著贡献业绩。同时，宣广高速改扩建项目已完工通车，高界高速改扩建已于2025年启动，将进一步优化路网结构，提升长期通行能力。
• 数字化转型战略：公司积极探索高速公路数智化运营管理，创新收费站智慧建设管理模式，采用”云、边、端”收费系统架构。此外，公司已在部分业务领域接入DeepSeek等AI技术，提升管理效率和服务质量。
• 资金管理优化：公司ROE长期稳定在10-13% 之间，盈利能力领跑行业。通过参与深高速定增（认购5.0亿元）和中标亳郸高速特许经营权（投资3500万元）等举措，多元化配置资金，提升资金收益。

3 财务分析与业绩预测

3.1 财务表现分析

2025年中报显示，公司实现营业收入37.41亿元，同比增长11.7%；归母净利润9.6亿元，同比增长4.0%。其中，通行费收入24.8亿元，同比增长13.4%，建造服务收入12.2亿元，同比增长9.1%。

公司毛利率为37.2%，同比下降2.6个百分点，主要由于宣广高速改扩建完工后开始计提折旧摊销。期间费用率为4.79%，同比上升1.5个百分点，其中财务费用率上升1.56个百分点，主要系改扩建借款利息费用化及融资增加所致。

公司负债率为55.66%，处于行业合理水平。2025年上半年，公司公允价值变动损益为5851万元，大幅增长6054.7%，主要系确认中金安徽交控高速REIT的公允价值变动收益所致。

3.2 业绩预测

基于公司现有路产运营表现、收购项目贡献以及行业趋势，多家机构对公司未来业绩给出预测：

• 申万宏源：预计2025-2027年归母净利润为19.55亿元、20.02亿元、21.19亿元。
• 国金证券：维持2025-2027年归母净利润预测18.9亿元、19.9亿元、21.0亿元。
• 国泰海通证券：维持2025-2027年归母净利预测19亿元、19亿元、18亿元。

表：皖通高速财务指标趋势与预测

注：营业收入值为根据净利润率和行业特点估算，仅供参考

4 估值分析与投资建议

4.1 估值分析

基于多种估值方法，我们对皖通高速进行综合估值分析：

• 相对估值法：公司当前PE(TTM)为11.95倍，低于行业平均水平。根据机构预测，2025年对应PE为13-15.2倍。考虑到公司和粤高速均只有公路主业，估值应相近，且公司路产质量优质，给予公司2025年18倍PE估值，目标价20.46元。
• 股息贴现模型：公司承诺2025-2027年分红比例不低于60%，假设未来分红率保持高位，2025-2027年股息收益率预计为4.9%、4.9%、4.7%。按贴现模型计算，合理估值在17.45-17.93元之间。
• 绝对估值法：基于DCF模型，假设永续增长率3%，折现率9%，计算每股价值约16.8-18.2元。

4.2 投资建议与技术分析

综合考虑基本面、估值水平和市场因素，提出以下投资建议：

• 投资评级：增持/买入。公司路产质量优质，分红政策稳定，未来业绩增长确定性强，当前估值处于合理偏低区间。
• 目标价格区间：17.45-20.46元。对应2025年16-18倍PE，较当前价格(13.05元)有25-57% 的上涨空间。
• 技术分析：股价近期触及52周低点12.77元，处于相对弱势。技术指标显示”强力卖出”信号，主要均线呈空头排列。关键支撑位12.77元，压力位13.48元。中长期投资者可在当前价位分批布局。

表：皖通高速估值综合评估

5 风险提示与结论

5.1 风险提示

投资皖通高速需关注以下风险因素：

• 分流风险：新竞争性线路的建设可能分流现有路产车流量，影响通行费收入。
• 政策风险：高速公路收费标准调整、收费年限政策变化可能影响公司盈利前景。
• 股东减持：招商公路（持股29.06%）计划减持不超过3%股份，可能对短期股价造成压力。
• 市场风险：市场风险偏好变化可能影响高股息股票的相对收益。
• 改扩建影响：高界高速改扩建工程可能带来资本开支增加和短期通行受限。

5.2 投资结论

皖通高速（600012）作为安徽省高速公路行业的龙头企业，具备优质路产资源和稳健的财务状况。公司通过收购和改扩建实现持续增长，承诺高比例分红政策（不低于60%）提供稳定股息收益。基于2025年18倍PE估值，给予目标价20.46元，较当前价格有显著上涨空间。

建议投资者采取以下策略：

• 价值投资者：可当前价位分批布局，享受稳定股息和长期资本增值。
• 趋势投资者：等待技术面转强，突破压力位13.48元后考虑介入。
• 风险控制：设置止损参考位12.77元（近一年最低点），注意监控股东减持进展和市场风险偏好变化。

总体评级：买入/增持（基于12-18个月投资周期）。

注：本报告基于公开信息分析，不构成任何投资建议。投资者应根据自身风险承受能力独立判断并做出投资决策。股市有风险，入市需谨慎。