丽尚国潮（600738）股票价值分析及投资建议报告

一、公司概况与行业地位

丽尚国潮（600738）隶属于批发零售业中的零售业，主营业务涵盖专业市场管理、商贸百货零售及新消费新零售三大板块。公司核心资产包括杭州环北服装批发市场和南京环北服装批发市场，前者位于杭州凤起路黄金商圈，毗邻延安路和武林路服装产业聚集带，是华东地区重要的服装采批中心；后者坐落于南京夫子庙商圈，依托省级代理品牌和物流服务形成区域性批发枢纽。商贸零售业务以兰州亚欧商厦为载体，该商场集百货零售、餐饮娱乐、酒店休闲于一体，引入兰蔻、雅诗兰黛等国际美妆品牌，形成中高端消费生态。

在行业竞争中，丽尚国潮通过”专业市场+百货零售+新零售”的多元布局构建差异化优势。2025年上半年，公司专业市场业务通过数字化改造和供应链协同实现提质增效，商贸零售业务借助”商业+文旅”融合策略提升客流，新零售板块则通过线上线下融合模式拓展全渠道供应链。这种战略布局使其在消费市场温和复苏的背景下，仍能保持一定的抗周期能力。

二、财务表现与经营质量

（一）核心财务指标分析

2025年中报显示，公司实现营业收入3.23亿元，同比下降9.07%，主要受宏观经济波动和消费信心分化影响。但净利润同比增长9.46%至7973.18万元，扣非净利润增长11.43%至8160.89万元，显示主营业务盈利质量提升。毛利率维持在66.66%的高位，表明公司在品牌运营和成本控制方面具备优势。

现金流方面，经营活动现金流净额5117.38万元，占流动负债比例6.56%，短期偿债能力较强。但投资活动现金流净额-1.09亿元，筹资活动现金流净额-8597.26万元，反映公司正在加大市场拓展和数字化升级投入。资产负债结构显示，长期借款3.97亿元，资产负债率处于行业中等水平，需关注债务滚动压力。

（二）盈利质量与效率

ROIC（投资回报率）为2.64%，ROE（净资产收益率）为3.78%，均低于零售行业平均水平，反映资本使用效率有待提升。三费占比20.7%，其中销售费用同比下降21.63%，管理费用下降0.72%，财务费用下降6.65%，整体费用控制能力一般，需警惕未来费用反弹风险。

（三）业绩增长动力

2025年上半年业绩增长主要源于：1）专业市场租金水平提升，杭州环北和南京环北市场出租率保持稳定；2）商贸零售业务通过业态调整和文旅融合实现客流增长；3）非经常性损益影响消除，上年同期兰州银行股份公允价值变动损失较大。

三、估值水平与市场表现

（一）相对估值分析

截至2025年9月26日，公司股价4.96元，总市值37.76亿元，流通市值37.73亿元。市盈率（TTM）47.53倍，扣除后市盈率30.93倍，高于零售行业中位数45.90倍和扣除后中位数35.90倍，显示市场对其未来增长预期较高。市净率1.90倍，低于行业平均水平，反映资产价值存在低估可能。

（二）绝对估值参考

根据2025年中报数据，若以净利润7973.18万元为基准，按当前市值计算，PEG（市盈率相对盈利增长比率）约为0.8倍（假设未来三年净利润复合增长率12%），显示估值具有一定安全性。但需关注营业收入连续多个季度下滑的风险，2025年上半年营收同比下降9.07%，可能制约估值提升空间。

（三）历史估值对比

公司历史市盈率中枢在25-35倍之间，当前估值处于历史高位区间。2021年净利润同比增长65.86%时，市盈率曾突破40倍，随后因业绩波动回落。当前估值水平反映市场对其新零售转型和消费复苏的预期，但需警惕业绩不达预期导致的估值回调。

四、风险因素与挑战

（一）宏观经济风险

零售行业对消费信心和居民收入预期高度敏感。2025年上半年社会消费品零售总额同比增长5.0%，但居民储蓄倾向偏高仍制约消费潜力释放。若未来经济增速放缓或失业率上升，可能对公司专业市场出租率和商贸零售客流造成冲击。

（二）行业竞争风险

电商冲击和线下同业竞争加剧，导致专业市场空置率上升风险。公司虽通过数字化改造和业态创新提升竞争力，但需持续投入资源维持市场地位。

（三）债务与现金流风险

长期借款3.97亿元，资产负债率处于行业中等水平，但投资活动现金流持续净流出，需关注债务滚动和融资成本变化。若未来经营现金流无法覆盖资本支出，可能面临流动性压力。

（四）业绩波动风险

2023年净利润同比下降4.37%，主要受兰州银行股份公允价值变动损失影响。非经常性损益波动可能加大业绩不确定性，需关注公司投资收益的稳定性。

五、投资建议与策略

（一）短期交易策略

当前股价4.96元，接近52周最低点3.87元，技术面存在超卖反弹需求。若2025年三季报显示营收下滑趋势扭转，或新零售业务贡献占比提升，可考虑在4.80-5.20元区间波段操作。需设置5%的止损线，防范业绩不及预期风险。

（二）中长期配置策略

对于风险承受能力较高的投资者，若公司能实现以下目标，可考虑中长期持有：1）专业市场出租率稳定在90%以上；2）新零售业务收入占比突破20%；3）ROIC提升至5%以上。目标价可参考机构预测的7.46元，但需动态调整。

（三）风险对冲建议

建议通过分散投资降低行业集中度风险，可配置部分消费龙头股或ETF对冲零售行业波动。同时关注公司债务到期节奏，若未来两年集中偿债，需评估再融资能力。

六、结论

丽尚国潮作为区域零售龙头，通过”专业市场+百货零售+新零售”的多元布局构建了差异化竞争力。2025年上半年业绩显示盈利质量提升，但营收下滑和费用控制问题仍需关注。当前估值处于历史高位，市场对其转型预期充分，但需警惕业绩波动导致的估值回调。

投资建议：短期可关注技术性反弹机会，中长期需等待营收增长趋势确认后再加大配置。风险偏好较低的投资者建议观望，待三季报披露后重新评估。行业层面，零售板块整体估值修复需依赖消费信心持续改善，需密切跟踪宏观经济数据。