中原高速（600020）股票价值分析及投资建议报告

1 公司概况与核心业务

中原高速（股票代码：600020）是河南省交通运输行业唯一上市公司，也是河南省唯一的高速公路上市平台。公司主营业务涵盖高速公路的投资建设、运营管理和相关配套服务，利润主要来源于高速公路运营及联营企业的投资收益。截至2025年上半年末，公司管养高速公路总里程达808公里，其中包括机场高速、京港澳高速郑州至驻马店段、郑栾高速郑州至尧山段、郑民高速、商登高速、德上高速永城段等重要路段。

公司营业收入主要来源于三大板块：通行费收入（占比70.63%）、建造服务收入（占比26.31%）以及房地产销售收入（占比1.09%）。这种业务结构使得中原高速在保持主营业务稳健的同时，也通过多元化经营平抑行业周期性波动风险。作为区域交通基础设施的核心运营商，公司在河南省高速公路网络中占据不可替代的地位，截至2024年底，河南省高速公路里程已达0.9万公里，根据规划，到2025年这一数字将突破10000公里，到2035年将达到13800公里，这将为公司带来持续的发展机遇。

表：中原高速核心路产资源概况

2 财务表现分析

2.1 营收与利润增长

中原高速2025年上半年财务表现总体稳健，实现营业收入31.05亿元，同比增长13.17%；归母净利润6.63亿元，同比增长7.68%；扣非归母净利润6.29亿元，同比增长4.81%。其中，第二季度公司实现营业收入18.06亿元，同比增长9.50%，但归母净利润3.07亿元，同比减少7.39%，这表明公司面临一定的短期经营压力。

收入结构分析显示，公司通行费收入保持基本稳定，2025年上半年同比增长2.23%至21.93亿元；而建造服务收入表现突出，同比大幅增长72.63%，成为推动营收增长的主要动力。这种收入结构变化也导致了公司毛利率的波动，2025年第二季度毛利率为32.65%，同比下降7.47个百分点，主要原因是毛利率相对较低的建造服务收入占比提升，以及通行费收入小幅下滑。

2.2 现金流与费用管控

中原高速在现金流管理方面表现优异，2025年上半年经营活动产生的现金流量净额达11.46亿元，同比大幅增加30.51%。强劲的现金流生成能力为公司提供了充足的财务灵活性，支持业务拓展和债务偿还。

公司在费用管控方面成效显著，特别是财务费用优化成果突出。2025年上半年财务费用同比减少18.75%至3.73亿元，财务费用率11.01%，较2024年同期下降5.23个百分点。这一改善主要得益于公司通过银行贷款、发行公司债券、长短期置换、发行权益工具等方式持续优化债务结构。

表：中原高速关键财务指标变化趋势

3 核心竞争优势与投资亮点

3.1 区位垄断优势与路网扩张

中原高速的核心竞争优势首先体现在其不可复制的区位优势上。公司运营的路段位于河南省这一中国重要的综合交通枢纽地区，承担着连接京津冀与长三角、粤港澳大湾区的重要功能。河南省政府印发的《河南省高速公路网规划(2021—2035年)》指出，到2025年，河南高速公路的实际通车里程将突破10000公里；到2035年，实际通车里程达到13800公里。这一规划的实施将为公司带来持续的路网扩张和升级机会。

值得注意的是，公司当前正在积极推进郑洛项目建设。截至2025年上半年，该项目累计投入建设资金69.3亿元，郑洛高速南岭大桥等关键工程已贯通，后寺河特大桥索塔100%完成，提前完成了节点目标。郑洛项目工期合计4年，预计2026年建设完成后有望释放增量收益，这将进一步巩固公司在区域高速公路网络中的核心地位。

3.2 多元业务协同发展

中原高速的另一大投资亮点是其成功的多元化战略。公司通过子公司和参股企业实现了业务的有效拓展和协同效应：

• 秉原投资：公司全资子公司，主要从事项目投资、投资管理、投资咨询。2025年7月9日，秉原投资产业基金投资的极智嘉-W在港交所成功上市，成为秉原投资培育的第18家上市企业。2024年，公司实现投资收益3.31亿元，同比增加158.80%；2025年上半年投资收益1.21亿元，同比增加37.32%，表明公司在产业投资领域具备卓越的眼光和能力。
• 交投颐康：主要从事房地产开发销售，拥有英地置业等全资子公司，为公司贡献稳定的房地产销售收入。
• 数智科创：主要从事数智化软硬件产品开发、数据资产开发运营、智慧养护建设等，顺应了数字化转型趋势。
• 金融资产投资：公司参股中原信托、中原农险、河南资产、河南交投新能源、河南交科院及中原银行等优质企业，这些投资不仅带来了持续的投资收益，也与主业形成了良好的协同效应。

3.3 股东增持与分红政策

中原高速获得了大股东的大力支持。控股股东河南交投集团于2024年11月至2025年5月以专项贷款和自有资金累计增持公司1.72%股份，增持公司股份3869.25万股，增持金额1.6亿元，增持完成后控股股东持股占比由45.09%提升至46.81%。此外，公司还获得长城人寿等股东增持，这表明机构投资者对公司长期价值的认可。

公司的分红政策日益优化。2024年度每股派发现金红利0.17元(含税)，每股同比提升0.02元(含税)，合计派发现金红利3.82亿元(含税)，较2023年度同比增长14.09%。公司2024年度现金分红比例由2023年度的40.42%提升至43.40%。截至2025年9月15日，公司每股现金股利对应的股息率为3.90%，高于中长期国债收益率，为投资者提供了稳定的现金回报。

4 风险因素分析

4.1 宏观与政策风险

中原高速面临的多重风险因素需要投资者密切关注。宏观经济波动可能影响车流量增长，特别是货车流量对经济周期较为敏感。2025年第二季度，公司通行费收入同比下滑1.26%，其中车流量数据显示4-6月分别变化-8.49%、+21.83%、-4.80%，波动较大，主要原因是货车需求回落。若宏观经济复苏不及预期，可能导致公司通行费收入增长承压。

行业政策变化也是重要风险因素。高速公路收费政策、收费标准调整受到政府严格监管，任何不利的政策变化都可能对公司营收能力和盈利能力产生直接影响。此外，随着新能源汽车的普及，相关的税收优惠政策变化也可能影响公司长期收入结构。

4.2 行业与公司特定风险

路网效应及分流风险需要密切关注。随着河南省高速公路网络的持续完善，新开通的平行或替代路线可能对公司现有路段产生分流效应，影响车流量和通行费收入。公司需要不断优化路网结构，提升路段竞争力以应对这一风险。

建设管理风险也不容忽视。公司正在推进的郑洛项目等重大工程面临投资成本超支、工期延误等风险。这些项目的顺利实施对公司未来增长至关重要，任何重大延误或成本超支都可能影响公司财务表现和市场估值。

最后，融资风险值得关注。尽管公司债务结构优化成效显著，但截至2025年上半年，资产负债率仍达到71.01%，处于较高水平。利率上升或融资环境收紧可能增加公司利息支出，抵消近期财务费用优化成果。

5 估值分析与投资建议

5.1 盈利预测与估值分析

基于多家券商的最新研究结果，中原高速的未来盈利增长前景总体乐观。综合中原证券和华源证券的预测：

• 中原证券预计公司2025-2027年归属于上市公司股东的净利润分别为9.37亿元、10.09亿元和11.16亿元，对应每股收益为0.42、0.45和0.50元/股。
• 华源证券的预测更为乐观，预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.02亿元、10.91亿元和11.49亿元。

按照2025年9月15日4.36元/股的收盘价计算，公司当前股价对应PE分别为10.45X、9.71X、8.78X，低于行业平均水平，具备明显的估值优势。

从市净率角度看，西南证券预计公司2025-2027年BPS分别为5.4、5.68、5.98元，对应PB分别为0.8、0.8、0.7倍，当前股价显著低于每股净资产，存在估值修复空间。

5.2 投资建议与目标价

基于以上分析，我们对中原高速给出 “买入” 评级，主要理由如下：

1. 估值优势明显：当前PE倍数仅10倍左右，PB倍数低于1，处于历史估值低位，提供了较高的安全边际。
2. 股息率吸引力强：3.9%的股息率高于中长期国债收益率，为投资者提供了稳定的现金回报。
3. 业绩增长确定性高：随着郑洛项目2026年完工通车，以及公司持续优化债务结构带来的财务费用节约，公司未来几年业绩增长确定性较高。
4. 多元业务价值重估：公司通过秉原投资等子公司培育了大量优质企业，这些投资价值尚未完全在市值中得到体现。

目标价位：综合多家机构预测，90天内3家机构给出的目标均价为5.17元，较当前股价有约18.6%的上涨空间。

投资者可以考虑分批建仓，特别关注公司季度通行费收入变化、郑洛项目进展以及财务费用控制情况等关键指标。建议将止损位设置在4.00元附近，对应约8%的下行风险，而上涨空间超过15%，风险收益比相对合理。