华电国际股票价值分析及投资建议报告

1 公司概况与核心业务

华电国际电力股份有限公司（以下简称”华电国际”）是中国装机容量最大的上市发电公司之一，作为中国华电集团有限公司旗下常规能源整合平台，在全国电力市场中占据重要地位。截至2025年8月，公司控股装机容量达到77.4GW，其中燃煤发电装机54.4GW，燃气发电装机20.6GW，水电发电装机2.5GW，此外还有少量新能源装机。公司业务遍布全国十二个省、市、自治区，机组类型多样，产业链布局完善，具备显著的规模经济优势。

华电国际的电厂分布具有明显地域优势，主要分布在山东、湖北、安徽、湖南等对火电有利的地区。2025年，山东地区长协电价仅下降0.35分/千瓦时，安徽地区下降2.33分/千瓦时，湖北地区下降0.59分/千瓦时，而湖南地区甚至上涨1.21分/千瓦时。这意味着公司电厂主要分布地区的电价下降幅度较小甚至上涨，使业绩改善效果更加明显。特别是山东省，作为公司最重要的区域市场，截至2024年末，华电国际在山东省的煤电装机达21.5GW，占公司总煤电装机的46.1%。

公司业务以煤电为主，2024年煤电上网电量1823亿千瓦时，占同期总上网电量的87.4%。这种业务结构使华电国际的业绩与煤炭价格高度相关，但也意味着在煤价下行周期中，公司具备巨大的盈利弹性。与此同时，公司正通过收购集团资产不断优化业务布局和区域分布，提升整体竞争力。

2 行业背景与竞争格局

中国电力行业正经历深刻变革，市场化改革持续推进，煤电角色逐步从主力电源向调节性电源转变。在这一转型过程中，火电企业面临着挑战与机遇并存的局面。

• 行业发展趋势：电力市场化改革不断深化，电价形成机制逐步市场化，反映供需关系和成本变化。煤电价格联动机制日益完善，有助于缓解煤价波动对火电企业盈利的冲击。同时，辅助服务市场和容量补偿机制的建立和完善，使得火电企业的调峰、备用等容量价值得到合理补偿，盈利模式从单纯的电量销售向”电量+容量+辅助服务”多元化转变。
• 竞争格局：华电国际作为中国华电集团旗下常规能源整合平台，在行业中具有领先地位。公司规模优势突出，机组参数高、效率好，在环保性能、能耗指标等方面处于行业先进水平。通过收购集团资产，公司实现了在江苏、上海、广西等区域的零突破，进一步扩大了市场范围，增强了区域竞争力。
• 煤炭市场影响：煤炭价格波动是影响火电企业盈利能力的关键因素。2025年以来，国内市场煤价处于下行通道，2025年1月1日至3月27日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓均价为723元/吨，同比下跌181元/吨。这对火电企业盈利改善形成了有力支撑。

表：华电国际主要业务指标与行业对比

3 财务分析与业绩表现

华电国际的财务状况持续改善，盈利能力和现金流表现良好，为公司的持续发展和股东回报提供了坚实基础。

3.1 收入与盈利能力

2025年上半年，华电国际实现营收599.53亿元，虽然同比下降8.98%，但主要原因是上网电量调整影响。更为重要的是，公司2025年上半年实现归母净利润39.04亿元，同比增长13.15%；其中第二季度实现归母净利润19.73亿元，同比增长24.27%，显示出盈利加速改善的趋势。这种利润增长与收入下降的背离主要来源于煤炭价格下降带来的成本优化。

公司盈利能力显著提升，2025年上半年毛利率达到10.72%，同比提高2.10个百分点。这主要得益于燃料成本下降，2025年上半年公司燃料成本约为379.52亿元，同比下降13.28%。入炉标煤单价为850.74元/吨，同比下降12.98%，充分体现了煤价下行对公司盈利的改善作用。

3.2 现金流与负债情况

华电国际的现金流状况持续改善，经营现金流净额已连续三年改善，投资支出呈下降趋势，自由现金流于2022年转正并持续提升。2024年初至今，公司已偿还永续债86亿元，负债率明显下降。强大的现金流生成能力为公司的资本开支、债务偿还和股东回报提供了有力支持。

3.3 分红与股东回报

华电国际高度重视股东回报，连续5年保持15亿元以上分红，2021-2024年A/H股平均股息率分别为3.7%和6.5%。2024年，公司拟派发现金分红总额21.5亿元（含中期已分配现金分红），占归母净利润比例为37.7%，同比提升3.7个百分点。随着公司盈利改善和资本开支边际放缓，未来分红可靠性更加突出，潜在分红空间有望进一步提升。

4 成长性与未来发展潜力

华电国际的成长性主要体现在装机容量增长、煤电业务改善和股息回报潜力三个方面。

• 装机容量增长：公司通过收购集团资产实现规模扩张。2025年5月，公司通过发行股份及现金支付的方式购买中国华电集团所持有资产，相关资产已于2025年6月完成过户。本次注入资产合计在运装机规模约16.06GW，包括7.6GW煤电和8.4GW气电。交易估值包含/剔除永续债PB为1.5/2倍。此次收购使华电国际装机容量从5981.86万千瓦增至7587.86万千瓦，增幅达26.85%。公司作为华电集团常规能源整合平台，集团非上市火/水等常规能源仍有近50GW，预计未来还将有进一步资产整合机会。
• 煤电业务改善：煤炭价格下行趋势预计将持续，为公司盈利改善提供支撑。2025年第一季度，秦皇岛港动力末煤（5500K）平仓价均值为760元/吨，同比下降164元/吨。2025年1月1日至3月27日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓均价为723元/吨，同比下跌181元/吨。花旗银行预测，受益于煤炭成本下降，公司2025及2026年净利润将分别增长3%和10%。
• 股息回报潜力：随着公司盈利改善和资本开支下降，分红能力持续提升。2024年公司资本性支出91.4亿元，同比减少10.6%。华创证券预测，公司2025-2027年归母净利润将分别达到71、80、91亿元，对应增速分别为24.3%、12.6%、14.1%。盈利提升和资本开支减少将增强公司的分红能力，为投资者提供可观的股息回报。

表：华电国际装机容量增长预测

5 风险因素分析

投资华电国际股票需关注以下风险因素：

• 煤价波动风险：煤炭价格是影响公司盈利能力的最关键因素。若经济复苏超预期或煤炭供应受限导致煤价持续上涨，将增加公司燃料成本，压缩盈利空间。尽管当前煤价处于下行通道，但仍需密切关注煤炭市场供需变化。
• 电价政策风险：电力市场化改革进程中，上网电价可能面临下调压力。虽然公司主要分布区域电价相对稳定，但若电价下调幅度超预期，将抵消煤价下降带来的盈利改善。特别是山东省作为公司最重要的市场，其电价政策变化需重点关注。
• 资产整合风险：公司正在进行的资产整合可能面临整合效果不及预期的风险。注入资产的盈利能力、文化融合和管理协同等方面都存在不确定性。若整合后的协同效应未能充分发挥，可能影响公司整体业绩表现。
• 宏观环境风险：宏观经济大幅下行可能导致电力需求增长不及预期，影响机组利用小时数。此外，新能源装机容量持续增加可能进一步挤占煤电机组发电空间，特别是山东区域受外电入鲁及新增装机的影响较为明显。

6 估值分析与投资建议

6.1 估值分析

基于多家券商的研究报告，华电国际的估值水平具有吸引力，并存在上行空间。

• PE估值法：广发证券预测公司2025-2027年归母净利润为74/79/84亿元，A股收盘价对应PE为8.6/8.0/7.6倍（H股为6.0/5.6/5.3倍）。华创证券预测公司2025-2027年EPS分别为0.61、0.69、0.78元，对应PE倍数分别为9、8、7倍。东莞证券预计2025-2027年EPS分别为0.64元、0.69元、0.73元，对应PE分别为9倍、9倍、8倍。
• PB估值法：目前公司PB为1.4倍，低于可比公司均值。美银证券指出，公司估值不高，仅相当于预测2025年市账率0.87倍。
• 目标价分析：各家券商给出的目标价存在差异，但均显示有一定上涨空间。广发证券给予公司2025年11倍PE，对应A股7.49元/股合理价值，H股6.14港币/股合理价值。华创证券参照可比公司给予华电国际2025年12倍PE，目标价7.3元，较现价有约38%空间。花旗银行将H股目标价上调14%至5.25港元，而美银证券将目标价由5.1港元降至4.9港元。

6.2 投资建议

综合建议”买入”华电国际A股和H股，尤其H股因估值更低且股息率更高，具备更大投资价值。

• 投资逻辑：公司受益于煤价下行带来的成本改善，盈利持续修复；作为集团常规能源整合平台，具有资产注入预期；现金流改善和资本开支下降，分红能力增强；电力市场化改革推进，容量电价和辅助服务市场完善有助于公司价值重估。
• 风险控制：投资者应密切关注煤炭价格走势、电力市场化改革进展及公司资产整合效果，适时调整投资策略。建议采取分批建仓策略，避免一次性集中投资。
• 投资周期：建议中长期持有，享受公司盈利改善和估值提升带来的双重收益，同时获取稳定的股息回报。

表：华电国际估值汇总与目标价

注意：股市投资有风险，本报告基于公开信息分析，不构成任何投资建议。投资者应根据自身风险承受能力做出投资决策，并密切关注公司动态和行业变化。