南方航空股票价值分析及投资建议报告

1 行业背景与公司概述

航空运输业作为国家经济发展的重要基础设施，对经济全球化和社会流动起着关键支撑作用。中国航空市场经过多年发展，已成为全球第二大航空市场，南方航空作为中国三大航空公司之一，在国内及国际航空市场中占据着重要地位。截至2025年上半年，南方航空运营着943架飞机的庞大机队，在国内市场拥有显著规模优势，尤其是在广州、北京和乌鲁木齐三大枢纽基地形成了强大的网络布局。

2020年以来，全球航空业受到疫情严重冲击，经历了前所未有的困难时期。随着全球逐渐走出疫情阴影，航空业进入了逐步复苏期。2025年，中国航空运输业呈现出明显的复苏态势，南方航空上半年实现营业收入862.91亿元，同比增长1.77%，已达到2019年同期的118.31%。这表明公司业务量已完全恢复至疫情前水平，甚至有所超越。

然而，全面复苏仍面临挑战。尽管营收恢复明显，但南方航空2025年上半年仍录得亏损15.33亿元，同比亏损扩大24.84%。这种”营收增长但利润亏损”的局面反映了航空业在复苏阶段的典型特征—需求恢复带动收入增长，但成本压力和高负债结构仍对盈利能力构成挑战。

表：南方航空2025年上半年主要运营数据

指标	2025H1	同比变化	恢复情况(较2019)
营业收入	862.91亿元	+1.77%	118.31%
旅客运输量(国内)	7236.36万人次	+2.73%	未提供
旅客运输量(国际)	1003.02万人次	+24.99%	接近2019水平
客座率(总体)	85.47%	提升	三大航中最高
可用座公里(ASK)	未提供	+0.44%(国内)	未提供

2 财务表现分析

2.1 营收恢复与利润挑战

南方航空2025年上半年财务表现呈现出营收稳步恢复、利润仍承压的态势。公司实现营业收入862.91亿元，同比增长1.77%，较2019年同期增长18.31%，表明公司业务规模已超过疫情前水平。收入增长主要得益于国内外出行需求的复苏与运力效率的提升，其中旅客运输量同比增长6.00%，航线优化与航班加密使客座率攀升至85.47%，成为三大航中的最高水平。

然而，收入增长并未转化为实际利润。2025年上半年，公司归母净利润为-15.33亿元，较2024年同期-12.28亿元的亏损进一步扩大24.84%。扣除非经常性损益后的归母净利润为-20.33亿元，相比2024年同期的-34.6亿元有所收窄。这种亏损扩大的现象反映了航空公司在复苏阶段面临的特殊挑战，包括油价波动、汇率变化以及行业竞争加剧等因素。

分季度来看，2025年第二季度公司营收429亿元，同比增长6.7%，归母净亏损7.9亿元，较2024年同期19.8亿元的亏损大幅收窄。这表明公司盈利状况正在逐步改善，亏损收窄的趋势明显，为下半年可能实现的扭亏为盈奠定了基础。

2.2 成本结构与效率提升

在成本方面，2025年上半年南方航空营业成本786.88亿元，同比微增0.17%。其中，燃油成本为253.34亿元，同比下降9.15%，这主要得益于油价持续走低。单位ASK成本0.43元，同比下降5.03%，其中单位燃油成本0.137元，同比下降13.86%，与油价跌幅大体一致。这表明公司在一定程度上通过运营效率提升对冲了部分成本压力。

费用控制方面，南方航空2025年上半年销售费用、管理费用、财务费用、研发费用较2024年同比分别变化+6.23%、+4.97%、-15.04%、+9.31%。其中财务费用显著下降15.04%，对公司业绩改善起到了积极作用，反映出公司债务结构优化和汇率风险管理能力的提升。

从毛利率角度看，2025年上半年公司毛利率为7.85%，同比提升1.04个百分点。毛利率的改善主要来自油价的下降和运营效率的提升，表明公司成本控制措施开始见效。

2.3 国际业务与货运表现

南方航空的国际业务恢复表现亮眼。2025年上半年，国际旅客运输量达到1003.02万人次，同比大幅增长24.99%。国际可用座公里(ASK)同比增长22.50%，收入客公里(RPK)增长25.88%，客座率达到83.98%。国际业务的快速恢复得益于”一带一路”倡议、免签政策及航线补贴政策的支持。

货运方面，南方航空的物流子公司表现稳健。2025年上半年南航物流营收94.0亿元，同比增长1.9%，净利润16.0亿元，同比-6.5%。盈利表现小幅下滑主要受上半年关税政策影响，但随着公司引进2架777F全货机，全货机盈利潜力有望得到进一步释放。

3 竞争格局与行业定位

中国航空业呈现出寡头竞争格局，主要由南方航空、国际航空和东方航空三大国有企业主导。南方航空以其机队规模、航线网络和客运量计算，长期位居亚洲第一、世界前列的位置。截至2025年上半年，南方航空运营943架飞机，拥有国内最大的机队规模。

在三大航中，南方航空的客座率表现最为出色。2025年上半年达到85.47%，高于同行水平。这得益于公司持续优化航线网络和航班时刻，提高飞机利用率。特别是在国内市场，南方航空的客座率达到86.11%，显示出强大的市场占有率和运营效率。

南方航空的枢纽战略是其核心竞争优势之一。公司着力建设广州、北京、乌鲁木齐三大枢纽，深耕粤港澳大湾区市场。2025年上半年新增多条航线，网络型航空公司形态逐步形成。这种多枢纽战略使公司能够覆盖更广泛的市场区域，降低对单一市场的依赖，增强抗风险能力。

表：三大航司2025年上半年运营指标对比

指标	南方航空	中国国航	东方航空
客座率(总体)	85.47%	未提供	未提供
国内线客座率	86.11%	低于南航	较19年+3.5pct
国际线恢复率	接近2019水平	存在较大缺口	超2019水平
机队规模	943架	未提供	未提供

2025年8月，《中国航空运输协会航空客运自律公约》正式发布，这对行业竞争格局产生了积极影响。该公约短期将有效遏制市场乱象、规范经营行为，有助于航空公司的利润修复；长期将通过规则创新驱动行业转型升级。作为行业龙头，南方航空有望从行业秩序改善中获益更多。

4 未来增长驱动因素

4.1 需求复苏与运力优化

航空需求持续复苏是南方航空未来增长的主要驱动力。随着经济逐步回暖和居民出行意愿增强，航空客运量保持稳定增长态势。2025年上半年，南方航空国内、国际、地区旅客运输量分别为7236.36万人次、1003.02万人次、88.61万人次，同比分别增长2.73%、24.99%和-8.81%。其中国际航线复苏势头强劲，主要受益于”一带一路”倡议推进、免签政策扩大以及国际航线补贴政策支持。

运力优化是另一个重要增长动力。南方航空在机队结构调整上，合理调配宽体客机和窄体客机比例—将宽体客机投放热门航线提升运量，窄体客机用于支线航线降低成本。这种精细化运力管理有助于提升飞机整体利用率，提高营收效率。截至2025年6月，公司机队规模达943架，相比2024年底净增33架飞机，运力投放保持稳步增长。

4.2 政策支持与行业自律

政策环境持续改善为南方航空创造了有利发展条件。2025年8月发布的《中国航空运输协会航空客运自律公约》是行业重要里程碑。该公约短期将有效遏制市场乱象、规范经营行为，有助于公司的利润修复；长期将通过规则创新驱动行业转型升级。在行业自律公约的框架下，航空公司之间的恶性价格竞争有望减少，票价水平可能逐步回升，从而改善公司的盈利状况。

此外，国家持续推动国际交流合作，特别是与”一带一路”沿线国家的航空联系加强，为南方航空国际业务发展提供了新机遇。南方航空凭借其在广州枢纽的区位优势，能够充分利用中国与东南亚、大洋洲和非洲等地日益密切的经贸往来，拓展国际航线网络。

4.3 成本控制与效率提升

油价走势和成本控制将是影响南方航空未来业绩的关键因素。2025年第三季度，航空煤油出厂价均价为5533元/吨，较2024年同期下降11.2%。低油价环境直接降低了公司的燃油成本，2025年上半年公司燃油成本同比下降9.15%。尽管未来油价走势存在不确定性，但短期内相对较低的油价水平将为公司盈利修复提供空间。

汇率因素也有利于南方航空业绩改善。2025年初至今人民币汇率整体升值，2024年末中间价美元兑人民币汇率为7.1884元，至2025年9月16日升至7.1027元，较2024年末升值1.19%。人民币升值有助于降低公司外币债务的偿债成本，减少汇兑损失。2025年第二季度，公司实现汇兑收益约2600万元，而2024年同期为汇兑亏损3.3亿元，财务费用显著改善。

5 风险因素分析

5.1 市场需求风险

航空运输需求受到宏观经济波动的显著影响。全球经济复苏乏力和中国经济增长放缓可能抑制商务和休闲旅行需求，从而影响南方航空的收入增长。尽管2025年上半年公司营收实现增长，但每客公里收益呈现下降趋势—国内、国际、地区分别下降6.00%、8.51%、11.69%。这表明在需求恢复的同时，票价压力依然存在，可能制约公司的盈利能力的提升。

国际航线恢复的不确定性也是重要风险因素。虽然南方航空国际业务快速恢复，但全球政治经济形势复杂多变，国际关系变化、签证政策调整或公共卫生事件等因素都可能影响国际航线的持续恢复。特别是公司国际线投入运力大幅增加（2025年上半年国际ASK同比增长22.50%），如果需求恢复不及预期，可能导致运力过剩，进一步加剧票价压力。

5.2 油价与汇率风险

作为航空公司最主要的成本项，燃油价格波动是南方航空面临的重要风险。2025年上半年公司燃油成本253.34亿元，占总成本比例约32%。虽然近期油价相对低位，但地缘政治冲突、产油国政策调整或全球经济变化都可能引发油价大幅上涨，从而显著增加公司运营成本，侵蚀利润空间。

汇率波动是另一个重要风险因素。航空公司有大量外币负债，用于购买飞机和境外运营支出，汇率变动可能产生巨额汇兑损益，影响净利润表现。2025年上半年公司财务费用同比下降15.04%，主要得益于人民币汇率走强。但如果未来人民币大幅贬值，将增加公司的外债偿债成本和汇兑损失，对业绩造成负面影响。

5.3 竞争与政策风险

航空运输业竞争日趋激烈，高铁网络扩展对短途航空运输形成替代压力，其他航空公司的价格竞争也可能影响南方航空的市场份额和票价水平。虽然行业自律公约有助于缓解恶性竞争，但在需求不足时期，价格战风险依然存在。

政策变动风险同样不可忽视。航空业受到高度监管，民航局政策变化、机场收费调整、税收政策变动等都可能影响公司经营。特别是国际航线方面，双边航空协定调整、航权分配变化等都可能影响公司的国际业务拓展。

6 估值分析与投资建议

6.1 机构评级与目标价

根据近期多家券商的研究报告，市场对南方航空的评级整体偏向积极。近六个月累计共13家机构发布了南方航空的研究报告。评级方面，7家机构给予”买入”评级，4家机构建议”增持”，2家机构给予”推荐”评级。这表明机构投资者对南方航空前景总体看好。

目标价方面，机构预测2025年最高目标价为7.35元，最低目标价为7.10元，平均为7.23元（A股）。港股方面，机构目标价存在较大分歧，平均目标价约为3.70港元，最高看至4.90港元，最低为2.40港元。摩根士丹利给予南方航空H股”增持”评级，目标价5.67港元；星展银行给予”持有”评级，目标价3.8港元。

6.2 盈利预测与估值指标

机构对南方航空2025年净利润预测存在较大差异，反映了对公司盈利修复进度的不同判断。预测2025年净利润最高为54.73亿元，最低为2.42亿元，均值为20.07亿元。该公司2024年净利润为-16.96亿元，表明机构普遍预期公司将在2025年实现扭亏为盈。

基于盈利预测，南方航空的估值水平也呈现较大波动。根据预测，公司2025/26/27年或将实现基本每股收益0.12/0.22/0.38元，对应PE为51.68X/27.46X/15.91X。当前市盈率较高主要反映了市场对公司盈利修复的预期，随着净利润增长，估值水平将逐步回归合理区间。

表：机构对南方航空的盈利预测汇总

预测机构	2025净利润预测(亿元)	评级	目标价	更新日期
中泰证券	54.73	买入	未提供	2025-03-31
中银证券	36.93	增持	未提供	2025-08-22
中国银河	21.18	推荐	未提供	2025-08-30
民生证券	18.42	推荐	未提供	2025-09-02
中信证券	3.23	买入	7.1元	2025-09-17
华泰证券	2.42	买入	7.35元	2025-08-29

6.3 投资建议与策略

基于以上分析，我对南方航空的投资建议如下：

• 长期投资者：可考虑逢低布局。南方航空作为行业龙头，受益于航空业长期复苏趋势，具有较大的盈利修复弹性。一旦行业完全复苏，公司盈利能力有望快速恢复，带来股价上涨空间。目标价位可参考7.0-7.3元（A股）或4.0-4.5港元（H股）。
• 中期投资者：关注行业供需改善和票价回升信号。建议密切关注每月运营数据，特别是客座率和票价变化趋势；跟踪油价和汇率走势，这些因素将显著影响公司短期业绩；注意公司季度业绩报告，尤其是亏损收窄的进度。
• 风险控制：设置止损位，A股投资者可考虑在5.5元以下设置止损，H股投资者可考虑在3.0港元以下设置止损。同时关注大盘系统性风险，航空股属于周期性板块，经济下行期可能表现不佳。

总体而言，南方航空目前处于业绩拐点期，短期虽然仍面临盈利挑战，但中长期具备较好的投资价值。投资者可根据自身风险偏好和投资周期，适当配置该股票，分享航空业复苏带来的投资机会。

投资周期建议：中长期投资（1-3年），适合具有一定风险承受能力的投资者。