股票价值分析及投资建议报告

一、公司概况

长江电力（600900.SH）是中国A股市值最大的电力公司，也是全球最大的水电上市公司。公司运营包括三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德和白鹤滩等六座巨型水电站，构成了全球最大的清洁能源走廊。截至2025年，公司水电总装机容量达7179.5万千瓦，年设计发电能力约2800亿千瓦时，电力主要输送至华中、华东、华南及川滇渝等经济发达或用电负荷高的地区。

二、财务表现分析

1. 营收与利润

• 2025年上半年：公司实现营业收入366.98亿元，同比增长5.34%；归母净利润130.56亿元，同比增长14.86%。其中，第二季度实现营业收入196.82亿元，同比增长2.61%；归母净利润78.76亿元，同比增长6.43%。
• 盈利能力：毛利率长期维持在56%以上，净利率稳定在较高水平，显示出公司强大的成本控制能力和盈利能力。

2. 财务费用优化

• 公司通过债务置换和优化融资结构，有效降低了利息支出。2025年上半年，财务费用同比下降13.91%，进一步提升了净利润增速。

3. 发电量表现

• 2025年上半年：公司六座梯级电站总发电量同比增长5.01%。其中，乌东德、白鹤滩、溪洛渡和向家坝电站发电量分别增长8.25%、16.66%、9.15%和8.55%，但三峡和葛洲坝电站发电量分别减少5.43%和4.38%。这种分化主要与来水情况有关，乌东德水库来水偏丰9.01%，而三峡水库来水偏枯8.39%。

三、业务布局与战略

1. 核心水电业务

• 公司拥有世界级的水电资产，运营周期长，盈利能力强且稳定。水电作为最成熟、最经济的非化石能源，在“双碳”目标下战略地位空前提升。

2. 抽水蓄能业务

• 公司正积极推进抽水蓄能项目，如河南巩义、江西寻乌项目已完成投资决策，甘肃张掖、重庆菜籽坝等项目在稳步推进中。抽水蓄能作为最成熟、最经济的大规模储能方式，有望成为公司新的增长极。

3. 国际业务

• 公司通过其子公司长电国际，在秘鲁、巴西等国拥有优质电力资产，实现了海外业务的拓展。此外，公司还受托运维秘鲁圣加旺III水电站，国际业务从单纯投资向“投资+运维”延伸。

四、投资价值分析

1. 稳定的盈利能力和现金流

• 长江电力拥有世界级的水电资产，运营周期长，盈利能力强且稳定。公司每年产生数百亿元的稳定现金流，为股东提供了可靠的回报。

2. 高比例且可持续的分红政策

• 公司承诺2026-2030年每年不低于70%的分红比例，为投资者提供可预期的现金流。以2025年9月初的股价计算，2024年度分红对应的股息率约为3.33%，高于当时10年期国债收益率（1.75%），配置价值凸显。

3. 股息率具备吸引力

• 在利率下行的大环境下，长江电力的股息率高于10年期国债收益率，对于寻求稳定收益的投资者来说具备一定吸引力。

4. 成长性限制

• 公司主要水电站已并网完毕，未来利润增长可能更多依赖电价上调或资产并购，而非装机容量的快速增长。若无新的大型水电项目注入，预计年利润增速可能仅维持在约5%的水平。

五、风险提示

1. 来水波动风险

• 水电企业的核心盈利依赖于来水情况。来水的不确定性，尤其是极端气候可能加剧发电量波动，是长期风险。

2. 电价政策调整风险

• 电力市场化改革的推进可能带来电价波动。虽然长江电力约80%的电量执行非市场化电价，但电价波动仍会对部分电量产生影响。

3. 高负债与现金流压力

• 截至2024年数据，公司短期负债较高。尽管公司通过稳定的现金流和低融资成本维持运营，但持续的并购可能进一步推高负债，增加财务风险。

六、投资建议

1. 适合的投资者

• 追求稳定分红收入：长江电力高比例且可持续的分红政策，适合追求稳定现金流的投资者。
• 注重资产保值：公司业务的稳定性和可预测性，有助于资产保值。
• 偏好低波动性：长江电力股票波动性较低，适合长期投资者和大资金配置者。

2. 需要谨慎的投资者

• 追求高成长性：公司未来利润增速可能相对平稳，不适合追求高成长性的投资者。
• 希望获取短期价差收益：公司股票波动性较低，短期价差收益空间有限。

3. 操作建议

• 长期持有：长江电力是一只典型的价值型、防御型股票，适合长期持有以获取稳定分红和资产增值。
• 逢低布局：在市场调整或股价回调时，可考虑逢低布局，以获取更优的买入成本。
• 分散投资：虽然长江电力具有较高的投资价值，但投资者仍应考虑分散投资，以降低整体组合风险。