福建高速（600033）股票价值分析及投资建议报告

1 公司概况与核心资产

福建高速（股票代码：600033）是福建省高速公路行业的骨干企业，主要负责高速公路的投资、建设、运营和管理。公司运营管理的路段包括泉厦高速公路（收费里程82公里）、福泉高速公路（收费里程167公里）和罗宁高速公路（收费里程33公里），合计运营里程达282公里。此外，公司还参股浦南高速公路（收费里程245公里），进一步扩展了路网覆盖范围。这些路段构成了福建省内高效联通的路网体系，为公司提供了稳定的收入基础。

福建高速的核心路产位于福建省经济最发达的区域，其中G15沈海高速福泉段和泉厦段是国家高速公路的核心骨架走廊。这些路段已完成了”双向四车道拓宽为双向八车道”的扩建工程，显著提升了通行能力和服务水平。2023年，福泉段和泉厦段的单公里年收费分别达到973万元和1522万元，处于行业领先水平。这种高效能的运营表现确保了公司即使在宏观经济波动时期也能保持较强的盈利韧性。

除了自主运营的路段外，福建高速还通过参股其他高速公路项目、投资金融企业等方式多元化布局。公司先后投资了厦门国际银行、海峡财险和兴业银行等金融机构，获得了稳健的投资收益。2022年至2024年第三季度，公司分别实现投资收益0.57亿元、0.45亿元和0.40亿元，这些投资为公司提供了额外的现金流和盈利补充，增强了整体财务稳定性。

表：福建高速主要运营路段基本情况

在公司治理方面，福建高速作为福建省首批取消监事会的国有企业，通过优化治理结构提高了决策效率。公司控股股东福建省高速集团在2025年3月18日通过集中竞价方式累计增持股份5488.8万股，占总股本的2%，增持金额达2.05亿元。这一举措充分体现了控股股东对公司未来发展前景的信心和对公司价值的认可。

2 财务表现分析

2.1 近期财务业绩

福建高速2025年中报显示，公司经营业绩保持稳健增长态势。报告期内，公司实现营业总收入14.85亿元，同比增长0.56%；归母净利润5.46亿元，同比增长2.74%；扣非净利润5.48亿元，同比增长4.22%。单季度来看，2025年第二季度公司实现营业总收入7.41亿元，同比增长1.55%；归母净利润2.99亿元，同比增长4.26%；扣非净利润3.01亿元，同比增长7.08%。这些数据表明公司业绩呈现加速增长趋势，经营效率持续提升。

回顾历史表现，2024年公司营业收入30.26亿元，同比下降0.78%；归母净利润7.81亿元，同比下降13.46%。这一下滑主要受货运物流需求不振以及客运量增长乏力等因素影响，部分路段车流量增长受阻。特别是罗宁段受周边城市经济波动以及路网分流影响，车流量不及预期，公司基于谨慎性原则，计提1.5亿固定资产减值，这对净利润产生了较大影响。

2.2 盈利能力分析

福建高速的盈利能力表现出色。2025年上半年，公司毛利率达60.39%，同比提升0.04个百分点；净利率为44.9%，同比上升0.55个百分点。如此高的利润率水平在高速公路行业中处于领先地位，反映出公司拥有强大的定价能力和卓越的成本控制能力。

从长期来看，公司2014-2023年间毛利率和净利率分别常年保持在55%和30%以上的较高水平。这种持续稳定的盈利能力主要得益于公司核心路产的优质区位和高效运营。随着福建省经济的持续发展和区域交通流量的稳步增长，公司盈利能力有望得到进一步巩固和提升。

2.3 现金流与资产负债状况

福建高速的现金流表现极为优异。2024年，公司经营性现金流净额达20.86亿元，是净利润的2倍左右，延续了此前净现比远大于1的特征。这种强劲的现金流产生能力主要源于高速公路行业特有的商业模式——固定资产折旧不直接影响经营活动现金净流量。2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额同比增长33.86%，达到12.43亿元，主要得益于通行费收入的增加。

公司的资产负债结构也非常健康。截至2025年中报，公司资产负债率仅为18%左右，在公路行业中处于较低水平。有息负债为4.19亿元，同比大幅下降58.93%，主要因公司债券”22闽高01″到期兑付所致。一年内到期的非流动负债同比下降96.96%，同样与此相关。如此低的负债水平为公司提供了充分的财务灵活性和再投资能力。

表：福建高速关键财务指标变化趋势

此外，公司货币资金达22.3亿元，较上年同期增长39.69%，显示出充裕的流动性。这种强大的现金储备和极低的负债水平使公司在利率波动环境中具有更强的抗风险能力，同时也为未来可能的投资扩张或股东回报提升提供了坚实基础。

3 增长潜力与未来发展

3.1 主业增长动力

福建高速的主业增长主要来自两个方面：现有路产产能利用率的提升和区域交通需求的自然增长。公司核心路产G15沈海高速福泉段、泉厦段已完成双向八车道扩容工程，通行能力大幅提升。根据公司董事会决议，通过扩容提升产能及延长收费年限等方案已在研究中，未来产能上限有望进一步提高。

福建省路网已进入成熟期，根据《福建省省道公路规划2024-2035》，省内路网远期规划将达约2.6万公里，据此推算未来十年年均复合增长率（CAGR）将在3%左右。规划以”主通道优化“为核心，通过重点强化G15等国家干线省际贯通与内陆辐射能力，公司核心路产区位价值有望得到进一步巩固。

此外，在两岸融合示范区、厦漳泉都市圈及海洋经济战略持续推进的背景下，区域贸易与经济活力将推动自驾游、物流需求的结构性增长。这些区域发展战略将为福建高速带来长期稳定的交通流量需求，支持公司主业持续增长。

3.2 多元化投资战略

福建高速在聚焦主业的同时，也积极布局优质投资标的，形成了有益的收益补充。公司先后投资了厦门国际银行、海峡财险和兴业银行等金融机构，获得了稳健的投资收益。2022年至2024年第三季度，公司分别实现投资收益0.57亿元、0.45亿元和0.40亿元。这种多元化投资战略不仅为公司提供了额外的利润来源，也降低了单纯依赖高速公路运营的行业周期性风险。

公司还积极关注行业内外的投资机会。随着资产负债率的持续下降和现金流的改善，公司再投资能力正持续增强。未来，公司可能会考虑通过收购优质路产或参与新的高速公路项目来进一步扩大主业规模，提升市场份额和盈利能力。

3.3 分红政策与股东回报

福建高速高度重视股东回报，持续优化分红政策。公司发布了《2024-2026年股东回报规划》，将现金分红比例由不低于归母净利润的30%提升至35%。此外，公司还在2024年实施了首次中期分红，显示出对股东回报的承诺。

基于公司当前的股价和盈利预测，假设未来三年分红率为50%，2024-2026年A股股息率分别为4.55%、4.65%、4.75%，与可比公司相比具有吸引力。如此高且稳定的股息收益率使福建高速在当前低利率环境下具有显著的配置价值，特别适合追求稳定现金流的长期投资者。

表：福建高速2025-2027年盈利预测与估值

注：估值计算基于当前股价3.72元

4 风险因素分析

• 宏观经济与政策风险：高速公路车流量与宏观经济景气度高度相关。经济增长放缓可能导致物流需求和客运量减少，从而影响公司收入。此外，收费政策的变化也是重要风险因素，如收费标准下调或免费政策扩大实施范围，将直接冲击公司盈利能力。公司需要密切关注宏观经济走势和政策动向，灵活调整经营策略，同时通过成本控制和效率提升来抵消部分负面影响。
• 路网效应及分流风险：随着福建省高速公路网络的不断完善，新开通的平行或替代路线可能对现有路段产生分流效应。特别是公司经营的罗宁段已经受到周边城市经济波动以及路网分流的影响，车流量不及预期，导致2024年计提了1.5亿元固定资产减值。为应对这一风险，公司需要持续提升服务品质和运营效率，增强主要路段的竞争力，同时积极参与区域路网规划，最大限度地利用路网效应带来的引流作用。
• 建设管理风险：公司未来可能参与高速公路扩容改造或新建项目，这些项目投资规模大、建设周期长，在建设过程中可能面临成本超支、工期延误等风险。此外，公司实施的G15沈海高速泉厦段扩容前期研究也可能带来一定的资本开支压力。公司需要强化项目管理能力，控制投资预算，确保建设项目按时高质量完成，避免过度投资对财务状况造成不利影响。
• 应收账款风险：2025年中报显示，公司应收账款规模达8.03亿元，占当期利润的比例高达102.91%，表明回款风险需要关注。虽然这主要是由于行业结算特性所致，但若应收账款持续增加，可能影响现金流质量，增加坏账风险。公司应加强应收账款管理，优化收费系统和结算流程，提高资金回收效率，确保现金流稳定可靠。

5 估值分析与投资建议

5.1 估值分析

基于搜索结果，多家研究机构对福建高速给出了估值分析和目标价。西南证券采用市净率（PB）估值法，预计公司2025年BPS为4.45元，参考可比公司给予2025年1.0倍PB，对应目标价4.45元。广发证券则采用DDM模型（股利贴现模型）测算出公司合理价值为4.26元/股。这些估值结果较当前股价（约3.72元）有约15-20%的上涨空间。

从相对估值来看，公司当前市盈率（PE）约为10.6倍（基于2025年预测每股收益0.33元），市净率（PB）约为0.8倍（基于2025年预测每股净资产4.45元）。这一估值水平在高速公路行业中处于中等偏低位置，考虑到公司优质的路产资源、出色的现金流产生能力和良好的财务状况，当前估值具有较高的安全边际。

从股息收益率角度看，基于公司提高后的分红政策（不低于归母净利润的35%）和盈利预测，2025年股息率预计在4.5%左右。这一收益率水平显著高于十年期国债收益率，在低利率环境下具有显著的配置价值。

5.2 投资建议

基于以上分析，我对福建高速（600033）给出 “买入” 评级，目标价区间4.26-4.45元，对应2025年1.0倍市净率。该目标价较当前股价有约15-20%的上涨空间。

投资逻辑主要基于以下要点：

• 核心路产优质：公司运营的G15沈海高速福泉段、泉厦段是国家高速公路核心骨架走廊，单公里收费处于行业领先水平，区位优势显著。
• 财务表现优异：公司毛利率超过60%，净利率接近45%，经营性现金流净额是净利润的2倍左右，资产负债率仅18%，财务健康状况出色。
• 分红政策改善：公司将现金分红比例由不低于归母净利润的30%提升至35%，并实施中期分红，2025年预期股息率约4.5%，具有吸引力。
• 估值具备安全边际：当前股价对应2025年市盈率约10.6倍，市净率约0.8倍，低于行业优质资产平均水平，估值修复空间较大。

建议投资者采取 “逢低布局，中长期持有” 的策略，特别适合追求稳定现金流的价值投资者。风险承受能力较高的投资者可以结合市场情绪波动进行波段操作，但需要密切关注宏观经济变化、行业政策调整以及路网分流情况等风险因素。

表：福建高速投资建议概要

综上，福建高速（600033）作为一家拥有优质路产、财务稳健、股息率较高的高速公路运营商，在当前市场环境下具有显著的投资价值，建议投资者重点关注并适时配置。