楚天高速（600035）

作为湖北省唯一的高速公路上市公司，近期交出了一份营收增长但净利润下滑的成绩单。这种“增收不增利”的现象背后，反映了公司当前面临的挑战与机遇。

核心财务表现

根据2025年半年度报告，楚天高速上半年营业收入为23.16亿元，同比增长28.42%；但归母净利润为4.03亿元，同比下降9.03%。

从单季度数据来看，2025年第二季度公司营收11.01亿元，同比增长33.98%；但归母净利润仅为1.26亿元，同比下降22.16%，盈利压力在季度层面更为明显。

主要财务指标对比

业务构成分析

楚天高速的业务主要分为四大板块：

1. 路桥运营业务：作为公司最核心的盈利来源，该业务贡献了53.18% 的收入和92.05% 的利润，毛利率高达50.47%。
2. 建造服务业务：收入占比达27.21%（6.3亿元），但毛利率为0，未贡献利润。
3. 交通能源业务：收入占比14.80%（3.43亿元），毛利率5.75%，利润贡献较低。
4. 智能科技业务：收入占比2.23%（5162.94万元），毛利率30.33%，具备一定盈利能力。

“增收不增利”原因解析

楚天高速今年上半年出现营业收入增长而净利润下滑的主要原因包括：

• 汉宜高速改扩建项目影响：该项目新增了建造服务收入，但也带来了相应的建造服务成本，导致营业成本同比上升60.62%。这部分业务收入虽高却无利润贡献。
• 毛利率大幅下滑：公司整体毛利率从去年同期的43.36%下降至29.16%，创历史新低。这主要是由于低毛利率的建造业务收入占比提高，拉低了整体毛利率水平。
• 财务费用较高：公司财务费用达9689.8万元，有一定财务压力。

投资价值分析

优势因素

1. 路桥主业稳定：核心路桥运营业务仍保持高毛利优势（50.47%），是公司稳定的利润来源。
2. 国资背景强大：公司实际控制人为湖北省国资委，控股股东为湖北交投（持股比例37.64%），2025年主体信用评级获“AAA”。
3. 估值处于低位：截至2025年9月19日，公司市净率（LF）约为0.77倍，处于破净状态。
4. 业务多元化布局：公司在智能科技和交通能源领域的布局为长期发展提供了可能性。

风险因素

1. 现金流压力：货币资金较上年同期下降55.85%，货币资金/流动负债仅为8.67%，现金流状况需重点关注。
2. 债务负担较重：有息负债为85.97亿元，有息资产负债率为40.84%。随着汉宜改扩建项目推进，预计资产负债率将进一步提升。
3. 短期偿债能力弱：流动比率仅为0.23，速动比率为0.21，短期偿债能力偏低。
4. 盈利能力下滑：销售净利率持续下降，从2023年中报的40.23%降至本次的17.77%。

投资建议

短期观点（谨慎）

考虑到公司面临的盈利能力下滑、现金流紧张以及债务负担加重等问题，短期投资前景偏谨慎。汉宜高速改扩建项目在建设期（预计工期四年）内可能继续拖累公司整体利润率。

中长期观点（乐观）

从中长期来看，汉宜高速改扩建完成后，将大幅提升道路通行能力和车流量，有望显著提高主营业绩。公司作为湖北省唯一高速公路上市公司，具有区域垄断优势，剩余收费年限较长，主业盈利能力和现金流生成能力依然较强。

估值位置

截至2025年9月19日收盘，楚天高速报收于4.02元，总市值64.73亿元。公司当前市盈率（TTM）约为9.03倍，市净率（LF）约为0.77倍，处于破净状态。从估值角度看，公司股价处于相对低位。

结论与建议

综合分析，对楚天高速的投资建议如下：

1. 价值投资者：可考虑分批布局。当前估值处于低位，市净率仅0.77倍，具备一定安全边际。但需要耐心等待汉宜高速改扩建完成及业绩回暖。
2. 成长型投资者：建议观望。公司正处于转型期，短期面临业绩压力，缺乏明确成长催化剂。
3. 风险厌恶型投资者：谨慎参与。公司现金流紧张、债务负担较重，短期偿债压力较大，不符合低风险投资标准。

目标价位：考虑公司基本面和行业估值水平，中长期合理价值区间可看至4.22-4.67元。