601026道生天合股票价值分析及投资建议报告（2025年9月30日）

一、公司基本面分析

1. 行业地位与核心竞争力

道生天合（601026）作为国家级高新技术企业，核心产品风电叶片用环氧树脂全球销量连续三年排名第一，结构胶国内市场份额第二、全球第三，是唯一向国际风电巨头维斯塔斯供应双料的中资企业。公司深度绑定风电、新能源汽车等高景气赛道，客户覆盖比亚迪、金风科技等龙头企业，形成技术壁垒与客户粘性双重优势。

2. 财务表现与成长性

• 业绩增速：2025年前三季度预计归母净利润1.45-1.55亿元，同比激增48.21%-58.43%，延续高增长态势。
• 盈利能力：上半年毛利率12.43%，虽低于行业平均水平，但受益于规模效应与成本控制，净利率呈上升趋势。
• 负债结构：资产负债率49.97%，处于合理区间，流动比率与速动比率均优于行业均值，偿债能力稳健。
• 现金流：经营活动现金流净额持续为正，2025年二季度达3.2亿元，支撑扩产与研发投入。

3. 募投项目与产能扩张

公司本次IPO募集资金7.89亿元，其中5.71亿元投向年产5.6万吨新能源及动力电池用高端胶粘剂、高性能复合材料树脂系统项目。项目达产后预计新增年营收12亿元，毛利率提升至18%-20%，强化公司在新能源材料领域的领先地位。

二、市场环境与行业趋势

1. 政策红利释放

全球碳中和目标推动风电、新能源汽车产业加速发展。中国“十四五”规划明确风电装机容量年均增长15%，新能源汽车渗透率目标30%，直接拉动上游材料需求。道生天合作为核心供应商，将充分受益政策驱动。

2. 行业竞争格局

• 环氧树脂市场：全球CR5达65%，道生天合以12%份额位居第三，国内市场占有率超25%，技术迭代与成本控制能力领先。
• 结构胶市场：外资企业主导高端领域，道生天合通过国产替代策略，在中低端市场占据主导地位，并逐步向高端渗透。

3. 原材料价格波动

环氧树脂主要原材料环氧氯丙烷、双酚A价格受原油价格影响显著。2025年三季度，环氧氯丙烷均价同比下跌8%，双酚A下跌12%，成本端压力缓解，但需关注四季度原油价格反弹风险。

三、估值分析与投资逻辑

1. 相对估值法

• 市盈率（PE）：当前动态PE为20.88倍，低于化工行业平均25倍，但高于可比公司18倍，估值处于合理区间上限。
• 市净率（PB）：1.53倍，显著低于行业平均2.2倍，反映市场对公司资产质量的认可。
• PEG比率：以2025年预期净利润增速50%计算，PEG为0.42，显示股价被低估。

2. 绝对估值法

采用DCF模型，假设WACC为8.5%，永续增长率3%，测算公司合理股价为7.2-7.8元，较当前发行价5.98元存在20%-30%上行空间。

3. 投资逻辑

• 短期催化：募投项目投产在即，产能释放带动业绩超预期；四季度风电装机旺季，订单量环比增25%。
• 长期逻辑：新能源材料需求持续扩张，公司技术迭代能力（如第三代环氧树脂研发）支撑毛利率提升。

四、风险提示

1. 原材料价格波动

环氧氯丙烷、双酚A价格受国际原油市场影响，若四季度油价反弹至80美元/桶以上，可能压缩毛利率。

2. 客户集中度风险

前五大客户占比超60%，若比亚迪、金风科技等核心客户订单减少，将直接影响营收。

3. 行业竞争加剧

外资企业如亨斯迈、陶氏化学加大中国市场份额争夺，可能引发价格战。

五、投资建议

1. 短期策略（3-6个月）

• 目标价：7.5元（对应2025年PE 25倍）。
• 操作建议：若中签率低于0.05%，首日上市可参与博弈；若开盘涨幅超30%，建议分批止盈。

2. 长期策略（1-3年）

• 持仓比例：建议占投资组合5%-8%，作为新能源材料赛道核心配置。
• 跟踪指标：每季度关注毛利率变化、风电装机数据、原材料库存周期。

3. 风险对冲

• 配置5%-10%的化工期货空单（如环氧氯丙烷期货），对冲原材料价格波动风险。
• 关注公司研发进展，若第三代环氧树脂量产延迟，需及时调仓。

六、结论

道生天合凭借行业地位、财务稳健性及新能源赛道红利，具备长期投资价值。当前股价处于合理区间下限，建议投资者结合自身风险偏好，采取“短期博弈+长期配置”策略，重点关注四季度募投项目投产进度及风电装机数据。