永兴股份（601033）股票价值分析及投资建议报告
一、公司概况与行业地位
永兴股份（601033）是广州市政府控股的广州环投集团旗下环保企业，作为广州市垃圾焚烧发电项目的唯一投资和运营主体，在区域市场占据绝对优势。截至2025年中期，公司在运营垃圾焚烧发电项目16个，设计处理能力34,690吨/日，覆盖广州、雷州、邵东、忻州等地；生物质处理项目5个，设计处理能力2,890吨/日。公司2023年垃圾焚烧处理量占广东省总量超24%，2025年上半年处理垃圾535.83万吨，发电量25.76亿度，上网电量22.05亿度，生物质项目处理量31.80万吨，资源化利用效率持续提升。
行业层面，垃圾焚烧发电及生物质处理属于国家政策鼓励领域。2023年我国城镇化率达65%，城镇人口增长带动垃圾处理需求，而农村环境治理需求随乡村振兴战略深入释放。政策端，国家通过《资源综合利用增值税政策》《环境保护税应税污染物适用通知》等文件，从上网电价、税收等方面给予支持，推动行业集中度提升。永兴股份作为广东省龙头，在资金实力、技术研发、运营规模等方面形成壁垒，2023年全国市场占有率4.46%，区域竞争优势显著。
二、财务表现与经营质量
1. 收入与利润
2025年上半年，公司实现营业收入20.65亿元，同比增长12.60%；归母净利润4.61亿元，同比增长9.32%；扣非净利润4.40亿元，同比增长10.1%。第二季度单季营收11.6亿元，同比增长28.11%，净利润2.65亿元，同比增长21.17%，业绩增速环比提升。历史数据显示，2023年前三季度营收27.11亿元，净利润6.63亿元，尽管受成本压力影响净利润同比微降1.61%，但整体规模保持稳健。
2. 盈利能力
公司毛利率长期维持在42%以上，2025年上半年达43.36%，同比提升1.58个百分点；净利率22.76%，虽同比下降2.75个百分点，但仍处于行业高位。三费（销售、管理、财务费用）合计2.87亿元，占营收比13.9%，同比下降21.01%，成本控制成效显著。不过，需关注度电成本从2023年的0.51元升至2025年的0.52元以上，高于行业平均的0.37元，成本端压力或影响长期利润率。
3. 现金流与债务
截至2025年中期，公司货币资金9.16亿元，同比下降56.79%；有息负债109.14亿元，同比增加9.18%，有息资产负债率42.61%。应收账款23.67亿元，同比激增41.67%，应收账款与利润比例达288.46%，需警惕回款风险。货币资金/流动负债比仅50.71%，短期偿债压力较大，需关注后续融资能力及债务结构优化。
三、核心竞争力与成长逻辑
1. 区域垄断与项目拓展
公司深耕广州市场，形成体量大、集中度高的项目群，依托广州市财政实力和环保投入，业务稳定性强。同时，通过BOT模式拓展雷州、邵东、忻州等地项目，2025年上半年新增产能逐步释放，支撑垃圾处理量增长。
2. 技术与运营优势
公司自主研发垃圾吊自动化技术（全自动投入率90%）、SNCR液态高分子脱硝工艺（氮氧化物排放控制效率提升），并与广州大学合作推出新一代移动储能供热车，储热容量、运输热损率等指标领先行业。智慧电厂建设方面，DCS系统自动控制装置监管模块、SIS系统投入状态统计等功能，推动生产自动化率提升。
3. 外延并购与产业链延伸
公司通过并购整合区域项目资源，2025年计划推进供热业务延伸，利用垃圾焚烧余热为工业用户供热，打开新的利润增长点。此外，生物质处理与垃圾焚烧协同发展，形成固废处理全产业链服务能力。
四、估值分析与投资建议
1. 估值水平
截至2025年9月30日，公司总市值142.20亿元，流通市值37.92亿元，市盈率（TTM）16.54倍，市净率1.37倍。横向对比，环保行业平均PE约27.89倍，中值19.90倍，公司估值低于行业中枢，主要受制于成本压力及债务风险。但考虑其区域垄断地位、业绩稳定性及高股息率（2024年股息率约4.5%），估值具备安全边际。
2. 机构观点
近期，信达证券、东吴证券、华源证券等机构给予“买入”评级，核心逻辑包括：内生增长（产能爬坡、垃圾处理量提升）与外延并购（区域项目整合）驱动业绩稳健；供热业务拓展及生物质处理协同增强盈利能力；高股息率（预计2025年股息率超5%）提供防御性配置价值。
3. 投资建议
短期（6-12个月）：公司2025年业绩增速有望维持两位数，叠加高股息率，具备配置价值。但需警惕应收账款回收风险及度电成本上升对利润的侵蚀。建议逢低布局，目标价区间16.5-17.5元（对应2025年PE 18-19倍）。
长期（1-3年）：若公司能通过技术升级降低度电成本、优化债务结构，并成功拓展供热等新业务，估值有望修复至行业平均水平。长期投资者可持有，分享行业成长红利。
风险提示：政策补贴退坡、项目拓展不及预期、应收账款坏账、成本上升超预期。
五、结论
永兴股份作为广东省垃圾焚烧发电龙头，依托区域垄断优势、技术运营能力及外延并购战略，业绩稳健增长，高股息率提供安全边际。尽管面临成本压力及债务风险，但估值已反映部分利空，具备配置价值。建议投资者结合自身风险偏好，短期关注业绩兑现及成本管控，长期看好行业集中度提升下的龙头溢价。