宇通客车（600066.SH）股票价值分析及投资建议报告

1 公司概况与行业地位

宇通客车股份有限公司（股票代码：600066.SH）是中国乃至全球客车制造业的领军企业，专注于大中型客车的研发、制造与销售。公司产品覆盖公交客车、旅游客车、团体客车、校车等多个细分市场，并早在多年前就布局新能源客车领域，展现出前瞻性的战略眼光。根据2025年半年度报告，宇通客车上半年累计实现客车销售21,321辆，同比增加3.73%；实现营业收入161.29亿元；实现归属于上市公司股东的净利润19.36亿元，同比增加15.64%。宇通大中型客车的产销量稳居行业第一，继续保持行业龙头地位。

经过多年发展，宇通客车已经建立了全面的产品体系和强大的研发能力，从传统的燃油客车到纯电动、混合动力以及氢燃料电池客车，产品线齐全。公司拥有国家级企业技术中心和国家级工业设计中心，累计获得各类专利1000多项，参与制定了多项国家标准。截至报告期末，宇通累计出口各类客车超11万辆，产品覆盖全球主要客车需求市场，在近60个国家或地区实现新能源客车批量运营，为全球绿色交通与减碳事业提供了有力支撑。

表：宇通客车主要财务指标（2025年上半年）

2 宏观经济与行业环境分析

客车行业的发展与宏观经济环境、政策支持以及全球交通电动化趋势密切相关。当前，中国客车行业正处于国内更新换代和海外市场拓展的双重机遇期。

• 国内政策支持：2024年7月31日，交通运输部发布《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，明确规定新能源城市公交车更新每辆车平均补贴8万元，动力电池更换每辆车平均补贴4.2万元。这一政策相比此前有所加力，将单车补贴从6万元提升至8万元，显著刺激了市场需求。据行业统计，国内8年及以上新能源公交保有量在10万辆左右，潜在更新量较大，随着政策效果逐步显现，2025年新能源公交国内销量有望进一步增长。此外，适老化交通设施改造和城乡交通一体化建设也为客车市场带来了新的增长点。
• 海外市场机遇：海外客车市场，尤其是欧洲、南美等地对于新能源公交需求旺盛。各国加大对新能源汽车的推广力度，通过补贴政策和排放法规加速公交电动化进程。中国客车凭借电动化先发优势和产业链优势，在全球市场上具备显著竞争力。数据显示，全球新能源客车渗透率仅3.1%（2023年），还处于起步阶段，未来增长空间巨大。2025年上半年，行业大中型客车出口总量为25,396辆，同比增长16.51%，6月单月出口5,757辆，同比增长29.72%，显示出海外市场的强劲需求。

尽管面临全球经济不确定性和贸易摩擦风险，但客车行业整体呈现复苏态势。2025年上半年，国内大中型公交客车累计销售7,406辆，同比增长38.5%，表明国内市场在政策驱动下开始回暖。同时，海外市场的新能源转型加速，为中国客车企业提供了前所未有的出海机遇。

3 公司财务状况与盈利能力分析

宇通客车展现出强劲的财务表现和盈利能力。2025年上半年，在行业整体面临挑战的背景下，公司实现了归母净利润19.36亿元，同比增长15.64%。值得注意的是，这一利润增长是在营收略微下降1.26%的情况下实现的，反映出公司出色的成本控制能力和产品结构优化。

分季度来看，2025年第二季度公司业绩显著回暖。Q2营收、归母净利润分别为97.12亿元、11.81亿元，同比分别增长-0.08%、+16.11%，环比分别增长+51.33%、+56.36%。这种改善主要得益于公司高ASP（平均销售价格）高毛利出口业务，特别是新能源出口的回暖。Q2公司单车收入约78.89万元/辆，同比+4.09%，环比+10.77%，主要受益于高价值量出口业务占比提升。

盈利能力方面，2025年第二季度公司毛利率和净利率分别为22.94%、12.36%，同比分别提升1.18和1.83个百分点，环比分别提升4.05和0.32个百分点。这种改善表明公司产品结构持续优化，高毛利的海外业务占比提升，增强了整体盈利能力。

费用控制方面，公司表现卓越。2025年Q2期间费用率为9.79%，同比下降0.72个百分点，环比下降1.04个百分点。其中销售费用率同比下降1.02个百分点，显示出公司运营效率不断提升。

现金流方面，公司继续保持强劲的现金流生成能力。2024年前三季度经营现金流45.35亿元，大幅高于同期净利润24.32亿元。充足的现金流为公司高分红政策提供了坚实基础。截至2025年上半年，公司货币资金与交易性金融资产合计达99.2亿元，为持续高分红提供坚实保障。

分红记录方面，宇通客车自上市以来累计分红已达28次，分红总额271.3亿元，大幅超过其资本市场融资总额29.1亿元，累计分红率高达76.7%。公司已连续两年在年内进行分红，2025年中期派发现金股利0.5元/股（含税），合计11.07亿元，对应分红比例57.19%，显示出公司对股东回报的高度重视。

4 竞争优势与成长驱动因素

宇通客车在激烈市场竞争中保持领先地位，主要得益于其核心竞争优势和多元化的成长驱动因素。

• 技术研发优势：宇通客车始终将研发创新与技术自主置于战略核心，2025年上半年研发支出达7.46亿元，占营业收入比例为4.63%，处于行业领先水平。公司在电池寿命、智能化等关键领域实现多项技术突破，如率先开发并推广15年预锂化长寿命电池技术，填补行业空白。此外，公司成为行业首批将DeepSeek推理大模型接入车端”一云两舱”的客车企业，在车辆智能化应用方面步入新阶段。
• 产品定制化能力：宇通客车针对不同市场需求开展定制化创新的能力突出。针对国际高端市场需求，宇通推出U12DD纯电双层巴士，采用首创电池安全防控系统与高等级三电防护技术，以全铝车身与加强防腐工艺实现20年200万公里的超长使用寿命。面向墨西哥市场，宇通量身打造首辆26米纯电动双铰接公交车，考虑到当地大运量出行需求与炎热气候，采用最新电池、电机技术保障长续航与低能耗。
• 海外市场拓展：宇通客车在海外市场采取”产品输出→技术输出→品牌授权”的升级路径，已进入全球主要客车需求市场。2025年上半年，公司在欧洲、非洲、中亚、中东等核心区域完成批量交付。在对产品技术、环保标准要求严苛的欧洲市场，宇通实现”复购+批量”双重突破，向挪威交付287辆、向希腊交付100辆纯电动客车，且均为客户复购订单。这些成果印证了宇通新能源客车在续航、安全、智能等核心指标上达到国际高端标准。
• 国内市场地位：在国内市场，宇通继续保持领先地位。2025年前6个月，宇通销售大中型座位客车8662辆，市占率高达55.4%，同比提升近7个百分点。在公交客车领域，宇通表现尤为突出，实现销量1647辆，同比大增127.5%，市场份额达到22.2%，同比提升8.7个百分点。在新能源公交这一关键赛道，宇通前6月新能源公交车销量1578辆，同比增长118%，远超行业32.66%的平均增速，市占率同比提升至21.68%。
• 成长驱动因素：公司未来成长主要来自三方面驱动：1) 海外市场扩张：公司计划2025年出口1.65万辆，同比+18%；出口新能源3300辆，同比+22%；2) 国内政策红利：新能源公交”以旧换新”政策持续落地，叠加”十四五”第二批公交都市创建、城乡交通一体化示范项目建设的深入推进；3) 产品高端化：公司紧扣旅游消费高端化、定制化趋势，围绕”高端化、新能源化、智能网联化”三大方向，推出天域S12、天骏轻客等定制化车型，提升产品附加值。

5 风险因素分析

尽管宇通客车具备显著竞争优势和成长潜力，投资者仍需关注以下几方面风险因素：

• 海外市场不确定性：欧盟等发达国家可能对中国电动客车加征关税，类似在乘用车领域采取的措施。这种贸易保护主义政策会直接影响中国客车的出口竞争力和盈利能力。此外，不同国家和地区的法规标准、认证要求差异较大，公司需要持续投入资源适应这些变化，增加了运营复杂度和成本。地缘政治风险也不容忽视，国际关系变化可能影响公司在某些市场的业务拓展。
• 国内市场波动风险：虽然国内有新能源公交”以旧换新”政策支持，但客车行业仍然面临高铁网络扩展和私家车普及对公路客运需求的挤压。2023年国内新能源客车销量同比下降40%（补贴取消后），表明市场仍存在较大波动性。如果未来政策支持力度减弱，或者地方财政压力增大导致补贴资金到位不及时，可能会影响国内新能源客车的推广进度。
• 行业竞争加剧：当前国内客车企业加速布局出口，海外奔驰等竞争对手也在加速研发新能源客车。随着更多企业进入新能源客车领域，市场竞争可能加剧，导致产品价格下降、利润率受损。宇通需要持续加大研发投入、保持产品领先性，才能维持现有的市场地位和份额。
• 原材料与汇率风险：公司直接材料（零部件为主）成本占比高，原材料价格大幅波动可能导致短期成本承压。此外，人民币汇率大幅升值可能对公司短期出口业务盈利能力产生负面冲击。虽然公司可以通过外汇对冲工具管理部分风险，但完全消除这些外部因素影响并不现实。
• 技术迭代风险：新能源客车技术仍在快速演进中，电池技术、智能驾驶、车联网等领域的突破可能改变行业竞争格局。如果宇通不能及时跟上技术变革步伐，或者技术路线选择出现偏差，可能影响长期竞争力。同时，全球新能源客车渗透率仅3.1%（2023年），若技术普及不及预期，增长空间可能受限。

6 估值分析

基于对宇通客车财务表现、成长前景和行业地位的综合分析，我们对公司进行估值分析：

• PE估值法：多家券商对宇通客车2025-2027年的盈利预测较为一致。民生证券预计公司2025-2027年归母净利为45.5/53.0/59.8亿元，对应EPS分别为2.05/2.39/2.70元。东吴证券预计2025-2027年归母净利润为46.3/55.5/67.5亿元。华安证券预计2025-2027年归母净利润分别为48.0/54.4/62.9亿元。取相对保守的估计，预计公司2025年归母净利润约47亿元左右，对应目前市值（按当前股价约27元计算，总市值约610亿元）的动态市盈率约为13倍。

这一估值水平处于公司近五年估值区间的低位，与同行相比也具备优势。考虑到公司海外业务占比提升带来的盈利能力改善和高分红特性，宇通客车估值有修复空间。方正证券研报指出，若公司年度分红提升至每股2元，在维持近五年平均6.2%股息率前提下，对应合理PE估值中枢可上修至15倍以上。

• 绝对估值法：基于公司稳健的现金流生成能力和高分红特性，采用DCF（现金流折现）模型也能得出公司价值被低估的结论。公司长期保持超70%的分红比例，上市以来累计分红率高达76.7%，为投资者提供了可预测的现金流回报。
• 与行业平均对比：A股商用车行业当前平均市盈率约为15-18倍，宇通客车作为行业龙头，目前约13倍的市盈率明显低于行业平均水平，存在一定的估值修复空间。公司当前股息率超过5%，也高于行业平均水平和大部分固定收益产品收益率，增加了股票的投资吸引力。

综合多种估值方法，宇通客车当前估值水平具备吸引力，尤其是考虑到公司海外业务拓展带来的成长性和高分红提供的安全边际。随着公司新能源出口占比提升和国内政策效果显现，盈利能力有望进一步改善，带动估值修复。

7 投资建议与结论

基于以上全面分析，我们对宇通客车给出以下投资建议：

• 投资评级与目标价：我们给予宇通客车”买入“评级，12个月目标价区间为35-37元，对应2025年约16-17倍市盈率。这一目标价基于公司业绩增长前景、行业地位和高分红特性，相比当前股价有约30%的上涨空间。国泰海通证券给予公司目标价37.43元，东吴证券维持”买入”评级，华安证券同样维持”买入”评级，多家机构观点总体一致。
• 投资策略建议：
  • 长期投资者：宇通客车适合长期投资者关注其海外市场拓展及新能源渗透率提升逻辑。公司当前估值具备吸引力，高分红提供安全边际。建议采取逢低分批布局策略，重点观察公司月度销量数据（特别是新能源出口数据）、欧盟关税政策动向以及国内公交替换政策落地情况。
  • 短期交易者：需关注技术面走势和资金动向。近期股价可能在26-29元区间波动，可适当进行波段操作。但需要注意，交易月度数据并非”良策”，市场习惯于线性外推单月波动，频繁调整盈利预期与估值锚，应弱化对单月数据的过度关注，聚焦长期产业趋势。
• 总结：宇通客车作为全球客车行业龙头，正受益于海外市场拓展和国内政策驱动的双重利好。公司凭借产品定制化能力、技术研发优势和全球渠道布局，在新能源客车领域具备强劲竞争力。同时，公司高分红政策和稳健财务状况为投资者提供了良好保护。虽然面临海外市场不确定性和行业竞争加剧等风险，但长期成长前景依然明朗。建议投资者根据自身风险偏好和投资 horizon，适当配置该股票，分享公司成长与分红收益。

重点关注时点：公司季度报告发布时点、新能源公交补贴政策各地细则落地进度、欧盟对中国电动车相关政策变化以及公司月度销量数据披露日期。