中船科技（600072）股票价值分析及投资建议报告

1 公司概况与主营业务

中船科技股份有限公司（股票代码：600072）是中国船舶集团有限公司旗下的上市公司，原本主要从事船舶配套设备制造，但经过重大资产重组后，公司主营业务已全面转型为风电相关业务和工程总承包业务。公司目前的核心业务主要包括四个方面：风机整机制造研发、风电资源滚动开发、风机配套设备研制、工程设计总包与服务为一体的风电相关业务，以及建筑工程总承包、设计咨询勘察等业务。

根据2025年半年度报告，公司主营业务收入构成中，风力发电机组及配件业务收入达20.39亿元，同比增长130.75%，占公司总收入的比重超过50%；发电收入为2.53亿元，同比下降40.40%；工程设计、勘察、咨询和监理业务实现营业收入2.57亿元，同比增长27.17%。这种业务结构表明公司已经完全转型为以风电为核心的专业化公司。

表：中船科技主要业务板块及经营状况（2025年上半年）

公司实际控制人为中国船舶集团有限公司，作为央企控股的上市公司，中船科技在资源获取、政策支持和行业整合方面具有一定的优势。公司依托中船集团的品牌影响力和技术资源，在风电行业尤其是海上风电领域进行了重点布局，正在积极探索”风电+”融合发展新业态，推动航运绿色燃料业务发展。

2 行业竞争格局与市场地位

风电行业作为可再生能源领域的重要组成部分，近年来在中国得到了快速发展。然而，随着补贴政策的退出和市场竞争的加剧，风电设备行业面临着严峻的挑战。2025年，国内风电市场持续保持竞争激烈的态势，风力发电机组招标价格仍旧处于低位，导致整个行业面临着较大的盈利压力。

根据行业数据，中船科技在风电设备板块中的总市值排名约为6/27，在两市A股中的市值排名约为999/5153，属于行业中游水平。与行业龙头企业如金风科技相比，中船科技在规模、品牌和技术实力方面仍存在一定差距。然而，公司凭借中船集团的背景和在海上风电领域的独特优势，正在努力提升自身市场地位。

行业发展趋势方面，风电行业正朝着大型化、集成化和低成本化方向发展。陆上风电机组正向”低成本主导的高可靠性设计”转变，而海上风电机组则向全寿命周期”最优性价比高可靠性设计”转变。同时，随着国家”千乡万村驭风行动”等政策的推进，分散式风电和分布式能源应用也为行业带来了新的增长点。

在行业竞争格局方面，风电设备市场已经形成了少数龙头企业主导、多家企业积极参与的竞争态势。价格竞争激烈，风机招标价格持续处于低位，对所有参与企业的盈利能力都造成了压力。中船科技在行业中需要面对金风科技、远景能源等龙头企业的竞争，同时也需要与明阳智能、运达股份等企业争夺市场份额。

3 财务表现与盈利能力分析

3.1 近期财务绩效评估

中船科技2025年上半年的财务表现显著恶化。根据公司财报，2025年上半年公司实现营业收入37.72亿元，同比上升30.79%；但归母净利润为-5.74亿元，同比下降602.67%；扣非净利润为-5.95亿元，同比下降492.21%。单季度来看，2025年第二季度公司单季度主营收入28.81亿元，同比上升38.65%；单季度归母净利润-2.65亿元，同比下降1747.04%。

公司盈利能力指标也大幅下滑。2025年上半年公司的销售毛利率为-1.1%，同比下降108.17%，环比下降134.93%，在风电设备行业中排名最后(27/27)。净资产收益率为-5.61%，同比下降503.23%，环比下降93.45%。这些数据表明公司的盈利能力正在急剧恶化。

3.2 资产负债与现金流状况

截至2025年6月30日，中船科技的资产负债率为75.17%，处于较高水平，反映了公司较大的财务杠杆。公司的财务费用高达2.01亿元，对业绩形成了较大拖累。每股经营性现金流为-2.21元，同比下降27.57%，环比下降322.9%，表明公司的现金流状况正在恶化。

从资产质量来看，公司的应收账款规模较大，应收账款与利润之比高达5608.71%，存在较大的回款风险。存货与营收之比为63.08%，处于相对合理水平。公司的货币资金占总资产的比重为15.17%，流动性尚可，但较高的有息资产负债率(43.96%)仍然需要关注。

表：中船科技2025年上半年主要财务数据

4 未来发展前景与战略规划

尽管中船科技当前面临严重的盈利困难，但公司正在积极推进一系列战略调整和业务转型，以期改善经营状况。公司的发展战略主要围绕以下几个方面：

• 技术创新与产品升级：公司坚持陆上、海上风电机组研发分别向”低成本主导的高可靠性设计”和全寿命周期”最优性价比高可靠性设计”转变。公司正在针对陆上风电机组产品进行精准市场定位，强化风电主机系统设计技术创新，通过新材料、新工艺技术应用和以载荷需求为主导的陆上风电机组平台化设计体系，开展关键零部件技术穿透工作。同时，持续开展海上风电机组大型化、集成化、轻量化技术创新，进一步推动风轮直径更大、功率等级更高的大型整机研发。
• 风光电站滚动开发：风光电站滚动开发是公司”双轮驱动“的重要举措。公司通过紧盯各省风、光资源规划、”千乡万村驭风行动”等资源开发进度情况，全面谋划风光资源获取策略。公司持续强化自建风场建设能力和整机装备技术、发电量提升，不断提升自建风场的开发和运营能力，进一步提高公司自建风场的收益能力；同时，公司择机进行自建风光项目的对外转让，确保按照”滚动开发”的运营模式，持续提升公司可持续发展能力。
• “风电+”融合开发：公司正在推动”风电+”融合开发，拓展”风电+”应用场景创新发展。公司”风电+”融合开发场景实现多重突破，持续推动深远海风电产业链、蓝色海洋经济融合发展产业链、绿色燃料产业链以及以风电为主体的清洁能源产业链等”风电+”产业链融合发展。报告期内，公司完成了敦煌风光波动化制氢中试线投运、生物质气化一期中试等重点试验项目，在”绿色氢氨醇”及”风电+航运绿色燃料”领域取得重要突破。
• 绿色甲醇项目：公司近期签订了绿色甲醇买卖合同，这有助于公司从风电业务向绿色燃料业务延伸，构建”风电+绿色燃料”一体化产业链，进一步增强公司综合竞争力。不过，需要注意的是，风电制甲醇项目尚需提交国资有权审批机构决策审批后投资建设，项目投资建设进度、投产供货时间等是否满足合同约定尚存在不确定性。

5 投资风险分析

投资中船科技股票面临多重风险，投资者需要充分认识这些风险并谨慎决策：

• 行业竞争风险：国内风电市场持续保持竞争激烈的态势，风力发电机组招标价格仍旧处于低位，公司主营业务面临较大的市场竞争压力。风机价格的持续下跌直接导致公司风机销售毛利同比减少，这是公司2025年上半年出现大额亏损的主要原因。如果行业竞争格局不能改善，公司可能面临持续盈利困难。
• 政策与市场风险：随着国家取消相关补贴政策，国内风电实行平价上网，行业盈利空间受到挤压。同时，公司实现风电场滚动开发，本期在营场站规模同比下降，发电收入及毛利同比减少，这也对公司业绩产生了负面影响。政策变化和市场环境的不确定性将继续影响公司的经营业绩。
• 财务风险：公司有息负债及财务费用均较高。截至2025年6月30日，公司的资产负债率达75.17%，财务费用高达2.01亿元，对业绩形成了较大拖累。较高的负债水平使公司在利率上升环境下面临更大的财务压力。
• 项目执行风险：公司正在推进的绿色甲醇等项目尚需提交国资有权审批机构决策审批后投资建设，项目投资建设进度、投产供货时间等是否满足合同约定尚存在不确定性。这些项目的延迟或未能顺利实施将对公司的未来增长前景产生不利影响。
• 资产质量风险：公司的应收账款规模较大，应收账款与利润之比高达5608.71%。这表明公司面临着较大的回款风险，如果客户出现支付困难，可能会对公司的现金流和财务状况造成重大影响。

表：中船科技主要投资风险分析

6 估值分析与投资建议

6.1 估值分析

基于行业相对估值法，中船科技目前的估值区间大致在11.63-12.85元之间，估值准确性评级为C级（较低）。截至2025年9月19日，公司股价报收于12.31元，处于估值区间的中枢水平，表明当前股价已经较为合理地反映了公司的价值。

从市盈率角度看，由于公司处于亏损状态，传统的PE估值法不适用。公司的市净率(MRQ)为1.79，在风电设备行业中处于中等水平。从历史估值来看，该股当前PB位于11.76%分位，PE位于99.79%分位（由于净利润为负），表明相对于公司自身历史估值，当前股价并不算便宜。

从DCF（现金流折现）估值模型来看，中船科技需要保持89.10%的5年业绩复合增速，其估值才能与现价一致。这一增长率要求显著高于行业平均水平，反映了市场对公司未来增长的高预期，但也暗示了当前估值可能已经包含了过于乐观的预期。

6.2 投资建议

基于以上分析，对中船科技给出以下投资建议：

• 短期观点谨慎：考虑到公司2025年上半年出现大幅亏损（-5.74亿元），毛利率转负（-1.1%），以及行业竞争激烈的现状，短期内公司基本面难以显著改善。建议谨慎观望，等待行业竞争格局改善或公司自身业务调整见效的信号。
• 中长期关注行业整合与转型进展：中长期投资者可以关注公司在”风电+”融合发展和绿色燃料产业链延伸方面的进展。如果公司能够成功实现业务转型和技术升级，有望在行业复苏时获得更好的增长机会。然而，这需要密切跟踪公司的业务进展和财务状况变化。
• 风险控制至关重要：由于公司面临较多的风险因素，特别是行业竞争风险和财务风险，投资者在考虑投资中船科技时，必须严格控制风险，设置合理的止损点位，避免过度集中投资。
• 关注催化因素：投资者可以关注以下可能成为股价催化剂的要素：（1）风电行业竞争格局改善，风机价格企稳回升；（2）公司绿色甲醇项目获得审批通过并顺利推进；（3）公司成功转让部分风电场资产，改善现金流状况；（4）行业政策出现积极变化，如国家加大对海上风电的支持力度。

目标价建议：基于相对估值法和公司基本面情况，给予中船科技6个月目标价11.50-13.00元区间，对应2026年预计市净率1.5-1.7倍。如果股价跌破11元，可能具备一定的安全边际；如果股价超过13元，则可能已经过度反映了未来增长预期。

综上，中船科技目前正处于业务转型期和行业困难期，面临较大的经营挑战，但同时也存在转型成功的可能性。投资者需要耐心等待行业拐点的出现和公司业务调整的效果，严格控制投资风险，采取分步建仓的策略，避免过度集中投资。