光明肉业（600073）股票价值分析及投资建议报告

1 公司概况与业务结构

光明肉业（600073）前身为上海梅林正广和股份有限公司，是光明食品集团旗下专注于肉类产业的核心企业。公司业务范围广泛，主要产品包括牛肉、羊肉、猪肉、罐头食品、肉制品，以及糖果、蜂蜜和饮用水等综合食品。公司拥有众多知名品牌，包括梅林B2、银蕨、苏食、爱森、联豪、冠生园、大白兔、正广和等，在各自领域均具有显著的市场影响力。

从业务结构来看，公司营收主要来源于五大板块：

• 牛羊肉业务是公司的核心业务，2024年贡献了53.5%的营收和34%的毛利。
• 猪肉制品和生猪养殖业务分别贡献8.4%和8.6%的营收。
• 综合食品（包括糖果、蜂蜜等）和罐头食品业务分别贡献8.1%和6.5%的营收。

表：光明肉业2024年业务结构分析

公司于2016年12月成功收购了新西兰银蕨农场牛肉有限公司50%的股权，实现了控股。银蕨农场是新西兰最大的牛羊肉企业之一，这一收购使光明肉业获得了来自新西兰的稳定优质牛羊肉资源，也为公司拓展海外市场、提升品牌国际影响力奠定了坚实基础。目前，银蕨农场近五年全年牛羊肉产销量接近35-40万吨，占新西兰总产量的30%，其中牛肉占比接近60%，主要出口至中国和美国。

2 行业分析与公司前景

2.1 牛肉行业周期与趋势

牛肉行业存在明显的周期性特征，受供给和需求双重因素影响。2022年9月以来，牛肉市场价格大幅下跌并在2023年持续承压下行，导致光明肉业子公司银蕨农场在2023年和2024年连续亏损，净利润分别为-1.33亿元和-1.41亿元。然而，从2024年开始，海外市场牛价持续回暖，2025年国内肉牛产能去化以及进口牛肉政策收紧下，牛肉价格或迈入上行周期。

根据农业部数据，国内牛肉批价从2025年3月至今已累计上涨10%以上。行业分析认为，国内肉牛养殖已加速出清，出栏节奏明显加快。2025年1月，钢联样本数据显示肉牛出栏月环比增长6%、同比增长39%，而肉牛存栏同比下降22%，出栏体重加速回落。考虑到母牛补栏到肉牛出栏需要2年以上的周期，本轮母牛产能去化自2023年开始，预计国内肉牛价格自2025年起反转，景气高点有望出现在2027年。预计高点均价有望较2024年底部均价6.4万元/吨上涨80%至11.5万元/吨。

2.2 公司在行业中的竞争地位

光明肉业在肉类加工行业具有强大的品牌优势和资源壁垒：

• 品牌矩阵丰富：公司拥有多个老字号品牌，如”上海梅林”（创立于1930年）、”冠生园”（百年历史）、”大白兔”（诞生于1959年）等国家级老字号品牌，具有广泛的国民认知度。
• 市场占有率领先：公司在午餐肉和蜂蜜市场国内市占率第一，大白兔奶糖也深受老百姓欢迎。其中，梅林午餐肉是核心产品，在细分市场占有率领先；冠生园旗下”大白兔”奶糖市场占有率位列第一。
• 全球资源布局：通过控股新西兰银蕨农场，公司获得了稳定的海外优质牛羊肉资源，形成了全球化的供应链布局，这在国内肉类加工企业中较为稀缺。

3 财务表现分析

3.1 盈利能力分析

光明肉业2025年中报显示，公司营业总收入为120.7亿元，同比上升4.03%。尽管收入实现小幅增长，但归母净利润为1.76亿元，同比下降30.52%；扣非净利润为1.69亿元，同比下降3.86%。单季度数据显示，第二季度营业总收入为59.15亿元，同比下降0.2%；第二季度归母净利润为1034.8万元，同比下降93.28%，盈利能力显著弱化。

盈利能力下降的主要原因包括：

• 生猪养殖业务大幅亏损：2025年上半年，生猪养殖子公司净利润为-4.07亿元，对应归母净利约-2.07亿元。其中，由于子公司河北众旺农牧科技涉诉导致固定资产减值的影响金额为2.66亿元，因此相应减少2025年上半年归母净利约1.28亿元。
• 牛羊肉业务表现亮眼：牛羊肉子公司银蕨农场2025年上半年净利润2.53亿元，同比增长311.81%，对应归母净利贡献约1.28亿元，明显受益于牛羊肉价格增长。
• 品牌食品业务稳定：2025年上半年品牌食品归母净利1.62亿元，猪肉及肉制品罐头归母净利0.5亿元，维持稳健经营。

从盈利能力指标来看，公司毛利率为11.91%，同比上升13.18%；但净利率为0.88%，同比减少56.03%。这种反差主要由于期间费用增加和非经营损失导致。三费合计为9.99亿元，三费占营收比为8.28%，同比上升5.34%，成本控制压力有所上升。财务费用同比大幅上升997.27%，主要因海外公司汇兑损失增加及境内公司利息收入减少。

3.2 资产质量与现金流状况

截至2025年中报期末，光明肉业的货币资金为28.9亿元，较上年同期下降4.77%。应收账款为17.47亿元，较上年同期增长0.86%。值得注意的是，应收账款占最新年报归母净利润的比例高达808.39%，显示回款能力与利润质量存在较大压力。

公司的有息负债为30.18亿元，较上年同期增长15.13%。有息资产负债率为21.06%，债务负担需持续关注。货币资金/流动负债为59.54%，短期偿债能力偏弱。

长期借款同比上升167.07%，系农牧借款增加所致。投资活动产生的现金流量净额同比下降1217.92%，主要受上年同期地块处置、本期海外公司购建资产及境内公司定期存款变动影响。筹资活动产生的现金流量净额同比上升43.01%，因本期归还银行借款金额低于上年同期。

表：光明肉业2025年中报主要财务指标

4 投资建议与风险提示

4.1 估值分析与投资建议

基于对光明肉业基本面和行业前景的综合分析，机构对公司未来的盈利预测存在一定分歧：

• 国泰海通证券预测2025-2027年光明肉业营业收入为236.9/248.9/255.6亿元，同比+7.8%/+5.1%/+2.7%；归母净利润分别为3.7/4.5/4.8亿元，同比+70.4%/22.1%/+5.6%，对应EPS为0.39/0.48/0.51元。考虑公司自身品牌价值、上游优质肉类资源以及规模优势，参考可比公司估值，给予公司2025年27X P/E，对应目标价10.60元，给予”增持”评级。
• 国信证券预计公司2025-2027年归母净利分别为4.96/6.01/7.05亿元，利润年增速分别为129.7%/21.1%/17.3%，每股收益分别为0.53/0.64/0.75元，预估合理价格区间为10.4-11.1元，较当前股价有28-37%溢价空间。但随后因公司2025H1生猪养殖子公司发生固定资产减值，下调了盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利3.47/5.53/6.51亿元，对应PE分别为20/13/11 X，评级由”优于大市”下调至”中性“。
• 长城证券预计公司2025-2027年实现营收232.22/257.32/280.14亿元，分别同比增长6%/11%/9%；实现归母净利润3.66/4.32/5.03亿元，分别同比增长69%/18%/16%；对应PE估值分别为18.6/15.8/13.6X，维持”增持“评级。

综合考虑，我对光明肉业的投资建议如下：

• 短期观点：公司2025年上半年业绩受到生猪养殖业务固定资产减值的拖累，但主营业务尤其是牛羊肉板块表现亮眼。随着牛肉价格进入上行周期，公司核心业务有望持续改善。
• 中长期观点：公司在牛肉行业的布局具有稀缺性，叠加多个老字号品牌的协同效应，未来有望受益于牛肉价格上涨周期。预计2025-2027年公司归母净利润复合增长率有望超过20%，当前估值水平具有合理性。
• 合理估值：基于2025年预计EPS 0.39-0.53元，给予25-28倍P/E，对应合理股价区间为9.75-14.84元。中短期目标价可参考10.40-10.60元。

4.2 风险提示

投资光明肉业需要注意以下风险：

• 牛肉价格波动风险：公司业绩与牛肉价格高度相关。如果牛价上涨不及预期，可能影响公司盈利修复进程。国际牛羊肉价格波动也是重要风险因素。
• 生猪养殖业务风险：公司生猪养殖业务减亏不及预期，持续亏损可能拖累整体业绩。生猪价格波动风险也需要关注。
• 食品安全风险：作为食品加工企业，食品安全事件可能对品牌和经营造成重大影响。
• 汇率和贸易政策风险：公司海外业务占比高（2025年中报显示海外收入占比47.63%），汇兑损失和贸易政策变化可能影响盈利。
• 市场竞争风险：行业竞争加剧可能影响公司盈利能力和市场地位。消费需求不及预期也是潜在风险。

5 结论总结

综合以上分析，光明肉业（600073）作为一家拥有全球优质牛肉资源和多个老字号品牌的肉类加工企业，正处于牛肉价格上行的行业周期中，核心业务前景良好。

• 投资亮点：

1. 牛肉价格上涨受益标的：公司通过控股新西兰银蕨农场，拥有了稳定的海外优质牛羊肉资源，将充分受益于全球牛肉价格上行趋势。
2. 多品牌协同效应：公司拥有梅林、冠生园、大白兔等多个老字号品牌，在各自细分市场占有率领先，形成强大的品牌壁垒。
3. 业绩弹性大：历史数据显示，牛肉价格每涨价1万元/吨，对应公司牛羊肉业务利润增厚约7.4亿元，业绩弹性较大。

• 需要关注的问题：

1. 生猪养殖业务拖累：生猪养殖业务连续亏损，且近期发生固定资产减值，拖累整体业绩。
2. 财务压力：应收账款规模较大，回款能力与利润质量存在压力；有息负债增加，债务负担需关注。
3. 短期业绩承压：2025年中报归母净利润同比下降30.52%，第二季度单季度业绩下滑明显。

总体而言，光明肉业是一家具有独特资源禀赋和品牌优势的公司，随着牛肉价格进入上行周期，公司业绩有望逐步改善。投资者可密切关注牛肉价格走势和公司生猪养殖业务的减亏进展，把握投资时机。考虑到当前股价已经部分反映负面因素，且牛肉价格上涨趋势形成，对于中长期投资者而言，当前价位具备一定的投资价值。