澄星股份（600078）股票价值分析及投资建议报告

1 公司概况与行业地位

澄星股份（股票代码：600078）是一家专注于磷化工产业的上市公司，主要从事黄磷、磷酸、磷酸盐等精细磷化工系列产品的生产与销售。公司总部位于江苏省江阴市，自1994年成立并于1997年在上海证券交易所上市以来，已发展成为国内磷酸行业的重要企业之一。公司的主要产品包括黄磷（占营收47.99%）、磷酸（占营收41.99%）以及磷酸盐（占营收4.38%）等，这些产品广泛应用于农业、工业、食品加工等多个领域。

澄星股份在磷化工领域拥有完整的产业链布局，从上游的磷矿石资源到中游的黄磷生产，再到下游的磷酸及磷酸盐深加工产品。公司持有云南省弥勒雷打滩水电有限责任公司55%股份，该公司主要从事水力发电业务，为公司的生产提供部分电力支持，这一垂直整合能力有助于公司在一定程度上控制生产成本。然而，受到行业周期性波动、原材料价格波动以及环保政策趋严等多重因素的影响，公司近年来面临着一定的经营挑战。

根据行业数据显示，澄星股份在磷酸市场具有一定的市场占有率，2023年磷酸销量达到47.66万吨，磷酸盐销量6.47万吨，黄磷销量360万吨，磷化工产品合计收入约28亿元，占公司营收的绝对比重。但需要注意的是，公司目前面临着来自云天化、兴发集团等同类企业的激烈竞争，这些竞争对手在资源储备、规模效益和技术创新方面可能具有一定的优势。

表：澄星股份主要业务构成及收入占比

2 财务表现分析

2.1 近期财务状况

澄星股份2025年上半年的财务表现呈现出扭亏为盈的积极态势，但细节分析仍揭示出一些值得关注的方面。根据公司2025年半年度报告，公司实现营业总收入17.76亿元，同比增长9.85%；归属于上市公司股东的净利润为1856.12万元，相比上年同期的亏损1671.01万元，实现了同比扭亏为盈。这一业绩改善主要得益于公司优化生产销售策略、加强成本控制以及处置闲置资产等多重因素。

然而，深入分析利润结构可以发现，公司2025年上半年的扣除非经常性损益后的净利润仍然亏损3328.47万元，虽然相比上年同期亏损4854.63万元有所收窄，但仍表明公司主营业务盈利能力尚未完全恢复。公司的非经常性损益总额为5184.59万元，其中包括债务重组收益3317.08万元和非流动性资产处置收益3290.44万元，这些一次性收益是公司实现账面盈利的主要原因。

在盈利能力指标方面，公司2025年上半年的销售毛利率为9.09%，同比增长22.71%，环比增长113.59%，显示公司产品盈利能力的改善。加权平均净资产收益率为1.11%，同比上升2.01个百分点；投入资本回报率为2.65%，同比上升1.35个百分点。这些指标虽然有所改善，但仍处于相对较低水平，表明公司资本运营效率有待进一步提高。

2.2 现金流与资产负债状况

澄星股份的现金流状况在2025年上半年有所改善。经营活动产生的现金流量净额为1.92亿元，同比增长76.78%，主要得益于销售回款情况的改善和存货周转的加速。投资活动现金流净额为1199.4万元，相比上年同期的-5622.91万元有明显改善，主要原因是公司处置了部分闲置资产。筹资活动现金流净额为-3.17亿元，同比减少8950.87万元，表明公司正在积极偿还债务，降低财务杠杆。

截至2025年6月30日，澄星股份的资产负债结构出现了一些变化。公司应收款项融资较上年末减少28.88%，占公司总资产比重下降0.82个百分点；其他非流动资产较上年末增加3.61%，占公司总资产比重上升0.72个百分点；预付款项较上年末大幅增加430.39%，占公司总资产比重上升0.59个百分点。这些变化反映了公司在优化资产结构方面的努力。

在负债方面，公司长期借款较上年末减少20.04%，占公司总资产比重下降3.82个百分点；应付票据及应付账款较上年末增加13.29%，占公司总资产比重上升2.4个百分点；其他应付款(含利息和股利)较上年末增加50.96%，占公司总资产比重上升2.21个百分点。公司的流动比率为1.04，速动比率为0.75，表明短期偿债能力仍然偏弱，存在一定的流动性风险。

表：澄星股份2024年与2025年上半年主要财务数据对比

3 竞争优势与风险分析

3.1 核心竞争优势

澄星股份在磷化工行业积累了多年的生产经验和技术积累，具备一定的行业优势：首先，公司拥有相对完整的磷化工产业链布局，从磷矿石采购到黄磷生产，再到磷酸及磷酸盐的深加工，这种一体化布局有助于公司更好地控制生产成本和质量稳定性。公司持有云南省弥勒雷打滩水电有限责任公司55%的股份，该公司主要从事水力发电业务，为公司的生产提供部分电力支持，这在电力成本占比较高的黄磷生产中具有一定的成本优势。

其次，公司在磷化工产品领域具有一定的市场地位和品牌影响力。根据公开信息，公司的磷酸产品在国内市场占有相当份额，2023年磷酸销量达到47.66万吨，磷酸盐销量6.47万吨，黄磷销量360万吨。公司通过多年的经营，建立了一定的客户基础和销售网络，这为市场的进一步开拓奠定了基础。

此外，公司正在积极推进重点项目建设和技术改造。据2025年半年度报告披露，公司正在加快推进澄星股份江阴临港项目建设，该项目已取得无锡市数据局出具的《江苏省投资项目备案证》，并已启动安评、环评、能评、职业卫生等”三同时”项目工作。该项目采用国内先进水平的生产工艺，新建高效低能耗的生产设备，有望持续提升产品制造水平，增强产品竞争优势。

3.2 风险因素分析

• 行业周期性风险：磷化工行业具有较强的周期性特征，受宏观经济环境、下游需求变化和原材料价格波动的影响较大。2024年，由于经济周期波动、消费需求减缓、制造业转型升级等因素的影响，磷化工领域的市场需求日趋萎缩。同时受市场供需矛盾影响，黄磷价格重心继续下移，2024年底国内黄磷市场承兑年均价为22,993元/吨，与2023年同期（25,348元/吨）相比下跌了2,355元/吨，同比下降9.29%。上游磷矿石供给偏紧状态延续，价格保持高位震荡，进一步压缩黄磷利润空间，这对公司的盈利能力造成了显著压力。
• 财务风险：澄星股份的财务状况存在多方面隐患。截至2025年7月25日，公司有35.35%的股份处于质押状态。其中，第一大股东无锡星盛州科技合伙企业(有限合伙)质押1.28亿股公司股份，占其全部持股的75%；第二大股东江阴联赢并购投资合伙企业(有限合伙)质押1.06亿股公司股份，占其全部持股的100%。高比例的股权质押可能带来股价波动风险，如果公司股价持续下跌，可能导致强制平仓，进而引发股价进一步下跌的负反馈循环。此外，公司的资产负债率较高（2025年一季度为62.99%），流动比率和速动比率偏低（2025年上半年分别为1.04和0.75），表明公司短期偿债压力较大，存在一定的流动性风险。
• 经营与治理风险：公司面临着安全生产和环保合规方面的压力。磷化工行业属于高污染、高能耗行业，受到国家环保政策的严格监管。公司需要在环保设施和安全生产方面持续投入，这可能会增加公司的运营成本。此外，公司核心股东持股比例较低（控股股东及其一致行动人持股比例为25.78%），股权结构相对分散，可能会影响公司治理的稳定性和决策效率。

4 估值分析

4.1 相对估值分析

基于澄星股份当前的财务表现和市场环境，我们采用多种相对估值方法对公司进行价值评估。截至2025年8月4日，澄星股份的市盈率（TTM）为-21.35倍，这是由于公司过去12个月净利润为负所致，使得市盈率估值法失去实际意义。公司的市净率（LF）为2.52倍，处于历史59.52%的分位数水平，表明当前市净率估值处于合理区间。此外，公司的市销率（TTM）为1.22倍，相对于行业平均水平，这一估值较为合理。

根据证券之星行业相对比较显示，澄星股份行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价处于合理区间。结合多个基本面维度进行的相对估值测算结果，澄星股份的合理估值区间为5.53-6.12元。

从行业对比角度来看，磷化工行业上市公司平均市盈率约为15-20倍，平均市净率约为1.5-2倍。澄星股份的市净率略高于行业平均水平，这反映了市场对公司未来业绩改善的一定预期。需要注意的是，由于公司目前处于盈利能力的恢复期，传统的市盈率估值方法可能无法准确反映公司的真实价值，需要结合其他估值方法进行综合评估。

4.2 绝对估值分析

由于澄星股份的盈利情况不稳定，且存在较大的行业周期性特征，采用现金流折现（DCF）模型进行估值存在较大难度。主要不确定性来自于公司未来现金流预测的可靠性，以及折现率的选择。根据搜索结果，澄星股份需要保持100.00%的5年业绩复合增速，其估值才能与现价一致。这一增长率要求显然过高，不太可能实现，表明基于当前价格水平，公司的估值可能已经充分反映了未来的增长预期。

考虑到公司2025年上半年扣非净利润仍为亏损状态（-3328.47万元），但相比上年同期有所收窄。如果公司能够持续改善经营管理，逐步提高主营业务盈利能力，未来有望实现正的自由现金流。在此基础上，结合行业发展趋势和公司在磷化工领域的市场地位，我们认为公司具有一定的长期投资价值，但需要密切关注公司基本面的实际改善情况。

5 投资建议与结论

5.1 投资建议

基于以上全面分析，我们对澄星股份（600078）给出以下投资建议：

• 投资评级：谨慎持有（适用于已持有该股票的投资者）；对于新投资者，建议采取观望态度，等待更明确的买入信号。
• 目标价格区间：基于相对估值法和公司基本面分析，我们认为澄星股份的合理估值区间为5.50-6.00元/股。当前股价（截至2025年7月29日收盘价为6.01元）已处于合理估值区间上限附近，短期内上涨空间有限。
• 操作建议：已持有该股票的投资者可继续持有，但应密切关注公司基本面的变化情况，特别是主营业务盈利能力的改善进度和行业景气度的变化。如果股价上涨至6.20元以上，可考虑适度减仓；如果股价下跌至5.20元以下，可考虑适度加仓。新投资者建议等待股价回调至5.50元以下再考虑分批建仓，或者等待公司扣非净利润扭亏为盈的明确信号后再行介入。
• 投资周期：建议中长期投资视角（1-2年），关注公司江阴临港项目投产后的业绩贡献以及磷化工行业景气度的复苏情况。

5.2 结论与风险提示

澄星股份作为国内磷化工行业的重要企业，在2025年上半年实现了扭亏为盈，表现出一定的业绩复苏迹象。公司通过优化生产销售策略、加强成本控制以及处置闲置资产等措施，改善了财务状况和现金流状况。然而，公司主营业务盈利能力尚未完全恢复，扣除非经常性损益后仍处于亏损状态，且面临行业周期性波动、高股权质押比例、债务压力较大等多重风险因素。

投资者在考虑投资澄星股份时，需要密切关注以下风险点：

1. 行业周期性风险：磷化工行业景气度变化可能导致产品价格大幅波动，影响公司盈利能力；
2. 财务风险：公司股权质押比例较高（35.35%），如果股价大幅下跌，可能触发平仓线导致进一步抛压；
3. 经营风险：公司主营业务盈利能力尚未完全恢复，扣非净利润仍为负值；
4. 市场风险：整体股市波动和行业政策变化可能对公司股价造成影响。

综上，澄星股份目前正处于业务调整和业绩恢复期，短期内股价上涨空间有限，中长期投资价值取决于公司主营业务盈利能力的实际改善情况和行业景气度的复苏进度。投资者应当根据自身风险承受能力谨慎决策，并密切关注公司基本面的变化。

免责声明：本报告基于公开信息分析而成，不构成任何投资建议。投资者应根据自身独立判断做出投资决策，并自行承担投资风险。股市有风险，入市需谨慎。