天目湖（603136）股票价值分析及投资建议报告

一、行业背景与市场环境

1. 文旅行业结构性升级特征显著

2025年文旅行业呈现双轨并进格局：国内旅游市场依托内需基础持续扩容，出境游因签证政策优化加速复苏，短途周边国家及特色长线目的地需求旺盛。县域旅游成为增长新引擎，三四线城市及县域目的地旅游收入增速显著高于全国平均水平，反映下沉市场对特色化体验的旺盛需求。代际需求分化加剧，80/90后新生代推动自由行、定制游市场份额快速提升，而60后客群仍偏好标准化跟团游产品。

2. 体验经济驱动产品迭代

深度沉浸式体验成为主流诉求，文博艺术类项目持续火爆，沉浸式演艺、国潮文化体验、主题乐园特色活动等新业态蓬勃发展。体育旅游（赛事观赛、户外运动）、康养旅游（温泉疗愈、森林康养）等细分市场加速崛起，技术革新推动产品形态重构，AR互动体验、智慧旅游服务成为行业标配。

二、公司核心竞争力分析

1. 稀缺性资源构筑竞争壁垒

天目湖拥有长三角地区稀缺的自然与文化复合型资源：山水园景区以”江南诗意”为核心，整合慈孝文化、状元文化、茶文化等IP；南山竹海景区依托3.5万亩毛竹林打造天然氧吧，配套大熊猫馆形成差异化吸引力；御水温泉拥有长三角唯一碳酸氢钙型温泉，地热资源稀缺性显著。三大核心景区形成”山水-竹海-温泉”黄金三角，构成不可复制的旅游资源组合。

2. 一站式模式实现协同效应

公司通过”产品复合、市场多元、服务系统”战略构建闭环生态：

• 产品端：形成”景区+乐园+酒店+商业”复合业态，山水园夜游项目、南山竹海冰雪温泉季等特色活动延长游客停留时间
• 市场端：覆盖观光、度假、商务、亲子等全客群，2025年上半年重复消费客户占比达38%
• 服务端：建立MOT峰值体验设计体系，游客满意度连续五年保持95%以上

3. 运营能力验证盈利韧性

2025年中报显示，公司毛利率提升至53.55%，净利率达25.42%，显著优于行业平均水平。景区业务以64.07%的高毛利率贡献55.19%营收，酒店业务通过”野奢””森系””亲子”主题差异化定位实现28.65%营收占比。在建工程同比增加60.98%，南山小寨二期、平桥文旅综合体等项目有序推进，预示未来增长潜力。

三、财务表现与估值分析

1. 2025年中报关键数据

2. 估值水平横向对比

截至2025年9月30日：

• 市盈率（TTM）：32.77倍（行业均值45.2倍）
• 市净率（LF）：2.63倍（行业均值3.1倍）
• 市销率（TTM）：6.74倍（行业均值8.9倍）

公司估值显著低于行业平均水平，主要受制于2025年上半年营收下滑影响。但考虑到：

1. 净利率提升反映成本控制成效
2. 在建项目投运预期带来增量收益
3. 轻资产管理模式逐步落地
   当前估值具备安全边际。

四、增长驱动因素

1. 在建项目进入收获期

• 南山小寨二期：2025年12月投运，预计新增年接待能力50万人次
• 御水温泉装修改造：2025年底完成，客房单价提升30%
• 动物王国项目：2026年与溧阳国资合作投运，定位长三角首个沉浸式动物主题乐园

2. 数字化转型释放效能

公司全面推进智慧景区建设：

• 实施AI客流预警系统，运营效率提升25%
• 开发”天目湖通”小程序，实现线上预订、导览、支付一体化
• 搭建大数据分析平台，精准营销转化率提高18%

3. 政策红利持续释放

《关于推进文旅深度融合发展的指导意见》明确：

• 对国家5A级景区改造给予30%投资补贴
• 符合条件的文旅项目可申请专项再贷款
• 鼓励社会资本参与文旅基础设施建设

五、风险因素

1. 宏观经济波动风险

文旅消费与居民可支配收入高度相关，若经济增速放缓可能导致需求萎缩。2025年上半年营收下降6.49%已部分反映该风险。

2. 季节性经营风险

三季度营收占比达42%，冬季为传统淡季。虽通过冰雪温泉季等举措缓解，但季节性波动仍存。

3. 项目建设风险

动物王国项目总投资12亿元，若建设进度滞后或市场反响不及预期，可能影响业绩兑现。

六、投资建议

1. 长期价值配置

基于：

• 稀缺性资源构筑的竞争壁垒
• 一站式模式带来的抗风险能力
• 在建项目投运的增量空间
  建议风险承受能力较高的投资者将其纳入文旅行业核心配置标的，目标价区间14.5-15.8元（对应2026年25-28倍PE）。

2. 短期交易策略

技术面显示：

• 9月4日放量上涨4.81%后，股价在13.0-13.8元区间形成震荡平台
• MACD指标在零轴上方金叉，显示短期趋势向好
  建议以12.5元为支撑位，14.0元为压力位进行波段操作，止损位设于11.8元。

3. 风险提示

需密切跟踪：

• 2025年四季度旅游市场复苏进度
• 在建项目工程进度公告
• 政策对文旅行业的扶持力度变化

（本报告不构成具体买卖建议，投资者应结合自身风险承受能力审慎决策）