恒尚节能（603137）股票价值分析及投资建议报告

一、公司概况

恒尚节能（603137）是一家专注于建筑幕墙与门窗工程的设计、制造与施工的企业，属于建筑幕墙装饰和装修行业。公司主营业务集中于幕墙工程，2025年上半年幕墙工程收入占比高达98.38%，地区收入中华东地区贡献占比97.95%。公司于2023年4月上市，通过首次公开发行募集资金净额4.61亿元，用于数字化智能设计研发中心项目和补充运营资金。

二、行业分析

（一）行业现状

2025年上半年，全国建筑业总产值达到13.67万亿元，同比增长0.2%，但房屋建筑施工面积同比下降12%，行业整体持续承压。建筑幕墙行业面临较大调整压力，但存在结构性发展机会：

市场分化加速：核心经济区高端市场集中度提升，长三角等地区因经济发展水平高、重大项目集中，成为高端幕墙需求的重要来源。
城市更新推动：中央及地方政府持续推进城市更新行动，为行业提供增量市场空间。
新基建释放需求：长三角地区新质生产力、重特大投资等领域的新基建项目，为建筑幕墙行业释放新需求。

（二）行业趋势

节能降碳政策：国家推动建筑领域节能降碳，要求新建建筑全面执行绿色建筑标准，推进既有建筑节能改造，为光伏幕墙等节能产品提供市场机遇。
工业化、智能化、数字化：行业向装配式建筑、智能建造、建筑光伏一体化（BIPV）方向发展，推动行业现代化转型。

三、财务分析

（一）营收与利润

2025年上半年，公司营业总收入为9.3亿元，同比下降6.57%；归母净利润为4543.31万元，同比下降31.97%；扣非净利润为4309.75万元，同比下降32.33%。第二季度经营压力进一步加剧，营业总收入为4.71亿元，同比下降17.0%；归母净利润为-212.24万元，同比减少112.72%，陷入亏损状态。

（二）盈利能力

毛利率为13.38%，同比减少10.71%；净利率为4.88%，同比减少27.19%。盈利能力指标同步走弱，反映公司盈利水平持续下滑。

（三）费用控制

销售费用、管理费用、财务费用合计为3880.92万元，三费占营收比为4.17%，同比上升6.71%。其中，财务费用同比增长23.87%，主要因借款利息增加；研发费用同比下降12.04%，系研发人员减少及薪酬下降所致。

（四）现金流与负债

应收账款：达7.05亿元，同比大幅增长38.24%，远超营收降幅，回款压力显著上升。
货币资金：为2.07亿元，较上年同期下降10.30%，主要因支付货款及偿还借款。
有息负债：为4.69亿元，较上年同期微降1.03%。
经营活动现金流：每股经营性现金流为-0.76元，虽同比改善6.95%，但仍处于净流出状态，近3年经营性现金流净额均值为负，反映主营业务造血能力不足。

（五）资产质量

货币资金/流动负债为30.01%，短期偿债能力偏弱；应收账款/利润比高达755.59%，回款质量堪忧。

四、股票表现

（一）股价走势

2025年8月20日至9月30日期间，股价波动较大，最高价达16.76元（52周高），最低价跌至9.64元（52周低）。截至9月30日，收盘价为13.98元，总市值为25.57亿元，流通市值为10.31亿元。

（二）资金流向

近5日内资金呈流出状态，5日共流出436.9万元；近7日大盘总涨跌幅-1.26%，该股总涨跌幅-1.448%，跑输大盘-0.19%。

（三）机构持仓

已有11家主力机构披露2025年6月30日报告期持股数据，持仓量总计839.90万股，占流通A股11.39%。但公司运营状况尚未获得多数机构的显著认同。

五、竞争优势与风险

（一）竞争优势

技术优势：在高端幕墙领域具备技术与项目经验优势，数字化智能设计研发中心项目有助于提升研发能力。
区域优势：长三角地区为公司主要市场，受益于区域经济发展与重大项目投资。

（二）主要风险

经营风险：营收利润双降，应收账款高企，现金流承压，短期偿债能力偏弱。
行业风险：建筑行业整体承压，市场竞争加剧，中小企业加速退出，但头部企业竞争亦趋激烈。
政策风险：节能降碳政策推进力度不及预期，或新基建项目落地缓慢，可能影响公司业务拓展。

六、投资建议

（一）短期建议

观望为主：公司当前财务表现不佳，营收利润双降，现金流承压，短期股价波动较大，建议投资者保持观望，避免盲目抄底。
关注资金流向：近5日资金呈流出状态，跑输大盘，需密切关注资金动向，若资金持续流出，股价可能进一步承压。

（二）中长期建议

等待行业拐点：建筑幕墙行业虽当前承压，但城市更新、新基建、节能降碳等政策推动下，行业存在结构性机会。若公司能抓住行业转型机遇，提升技术实力与项目承接能力，中长期价值可能回升。
关注财务改善：需密切关注公司应收账款回收情况、现金流改善情况及盈利能力提升迹象。若公司能有效控制费用、优化资本结构、提升回款质量，中长期投资价值将逐步显现。

（三）风险提示

行业风险：建筑行业整体下行压力可能持续，若新签订单不足，公司业绩可能进一步下滑。
政策风险：节能降碳政策推进力度不及预期，或新基建项目落地缓慢，可能影响公司业务拓展与收入增长。
经营风险：公司应收账款高企，若回款质量持续恶化，可能引发坏账风险，进一步压缩利润空间。