老虎证券 （TIGR）

老虎证券股票价值分析及投资建议报告

1 公司概况与业务模式

老虎证券（UP Fintech Holding Limited）是一家成立于2018年的互联网券商，于2019年3月20日在美国纳斯达克交易所上市（股票代码：TIGR）。公司主要为全球投资者提供美股、港股、A股（通过沪深港通）及其他全球资产的交易服务，其用户群体以华人散户为主。公司总部位于北京市朝阳区，在美国、新加坡、澳大利亚、新西兰等多个国家和地区设有业务布局，形成了国际化金融服务平台。

主营业务构成方面，老虎证券的收入来源主要包括四个部分：

• 交易佣金：这是公司最主要的收入来源，2025年上半年贡献了47.10%的总收入，达到1.231亿美元。佣金收入直接与客户交易活动相关，特别是美股和港股交易量。
• 利息收入：占总收入的43.05%，2025年上半年达到1.125亿美元。这部分收入主要来自客户保证金交易（融资融券）、客户存款利息差以及公司自有资金的利息收入。
• 其他收入：包括投行业务（新股承销与分销）、财富管理服务费和汇兑收入等，2025年上半年贡献了7.82%的收入，达到2045万美元。
• 融资服务费：占比较小，约为2.03%，2025年上半年为529.5万美元。

老虎证券的商业模式核心是通过提供低佣金费率和用户友好的交易平台（支持中文界面和社区化运营）吸引华人投资者，然后通过多元化的增值服务实现收入多元化。近年来，公司积极拓展海外市场，尤其在新加坡、香港等地区取得了显著进展，减少了对中国大陆客户的依赖，降低了监管风险。

以下是老虎证券的主要财务指标（截至2025年6月30日）：

表：老虎证券主要财务指标（截至2025年6月30日）

数据来源：

2 行业前景与竞争格局

全球互联网券商行业近年来经历了快速增长和转型，特别是面向华人投资者的跨境投资服务市场。这一增长主要受到以下因素驱动：全球资产配置需求增加、科技创新提升交易体验以及新兴市场财富积累。特别是随着AI技术的进步，智能投顾、量化交易和个性化投资建议等服务正在成为行业标准，老虎证券也在积极投资Tiger AI等人工智能技术，其用户满意度超过80%。

地区扩张策略是老虎证券的重要增长动力。公司已经从主要服务大中华区客户转变为更加国际化的业务布局。2025年第二季度，公司新增入金客户约4万人，其中50%来自新加坡及东南亚地区，30%来自大中华区，15%来自澳大利亚和新西兰，5%来自美国。这种地域多元化战略不仅帮助公司抓住了新兴市场的增长机会，也降低了对单一市场的依赖，增强了业务韧性。

然而，老虎证券面临着激烈的市场竞争。主要竞争对手包括：

• 富途证券：老虎证券最直接的竞争对手，同样专注于华人投资者，提供类似的交易服务和产品体验。
• 传统国际券商如盈透证券(Interactive Brokers)：提供更全面的全球市场接入和更专业交易工具，但对中文用户支持相对较弱。
• 传统券商数字化平台：许多传统券商也在数字化转型，提供更便捷的交易体验。

老虎证券的竞争优势在于其专注华人投资者需求、低佣金策略以及社区化运营带来的用户粘性。然而，佣金战可能导致行业整体利润率下降，这是需要持续关注的风险因素。

监管环境是影响老虎证券发展的关键因素。中美两国对跨境券商的监管政策（如个人信息出境、牌照问题）以及美国SEC对中概股的审计要求都可能对公司业务产生影响。目前，老虎证券已在美国14个州获得相关牌照，新加坡牌照正在推进中，香港VATP牌照也处于SFC第二阶段审查，这些合规建设有助于公司降低监管风险。

3 财务表现与盈利能力

老虎证券在2025财年展现了卓越的财务业绩，收入和利润均创历史新高。2025年上半年，公司实现总收入2.61亿美元，同比增长57.06%；归母净利润7184.97万美元，同比大幅增长381.46%。更令人印象深刻的是，2025年上半年的合计净利润已超过2024年全年水平，显示出公司盈利能力的显著提升。

分季度来看，2025年第二季度公司收入约1.4亿美元，环比增长13%，同比增长59%，比市场预期高5%。Non-GAAP归母净利润达到4451万美元，环比增长23%，同比增长756%，比预期高9%。这种超预期增长主要得益于客户交易活跃度提升、其他收入高增以及利润率持续改善。

盈利能力指标方面，老虎证券的表现同样亮眼。公司毛利率保持在100%的水平，这是因为互联网券商的主要成本是人力和技术成本，而非直接成本。净率达到27.61%，较去年同期有显著提升。2025年第二季度Non-GAAP净利润率环比提升3个百分点至32%，反映出公司经营杠杆的进一步显现和费用效率的改善。

客户资产规模是衡量互联网券商增长潜力的关键指标。截至2025年第二季度，老虎证券的客户资产规模环比增长14%至521亿美元，创历史新高。客户净入金约30亿美元（其中约70%来自零售客户），叠加客户持仓市值增长约32亿美元。值得注意的是，客户质量显著提升，香港和新加坡的新入金客户平均净入金达3万美元。各地区客户资产均实现强劲增长：中国香港环比+50%、新加坡+20%，澳新/美国亦实现30%+环比增速。

以下是老虎证券的最新财务数据：

表：老虎证券近期财务表现（单位：万美元）

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费用控制方面，老虎证券也表现出色。2025年第二季度总费用为7095万美元，环比仅增长6%，远低于收入增速。市场营销费用环比降低9%，反映出公司获客效率的提升。不过，单客成本环比提升至248美元，表明市场竞争加剧可能导致未来获客成本上升。

4 估值分析与目标价格

基于多种估值方法分析，老虎证券目前显示出投资价值。截至2025年9月，公司股价约为11.20美元，总市值约20.01亿美元。从传统估值指标看，公司市盈率TTM为17.01倍，市净率MRQ为2.65倍，相对于成长型金融科技公司而言，这一估值水平处于合理区间。

分析师目标价方面，根据过去3个月内8位分析师的调查，老虎证券的12个月平均目标价为14.12美元，最高预测为17.40美元，最低预测为4.15美元。平均目标价较当前股价有约26.05%的上涨空间。近期多家投资银行也上调了公司评级和目标价：

• 花旗(Citi)于2025年7月22日将评级上调至”买入”，目标价上调至14美元
• 美国银行(BofA Securities)于2025年8月27日维持”买入”评级，目标价13.35美元
• 中金公司(CICC)于2025年8月28日维持”跑赢行业”评级，目标价上调至16.2美元

相对估值方面，老虎证券的估值水平与同业相比具有一定优势。公司2025年预期P/E比率约为15倍，2026年预期约为13倍，低于许多美国金融科技公司。中金公司给出的目标价对应2025/2026年P/E约19x/17x，表明分析师认为公司值得获得估值溢价，主要基于其高增长潜力和市场领先地位。

贴现现金流(DCF)分析需要基于一系列假设，包括增长率、贴现率和永续增长率等。考虑到老虎证券近年来盈利增长强劲（2025年上半年归母净利润同比增长381.46%），以及公司在东南亚市场的扩张潜力，DCF估值可能支持较高的内在价值。基于多重估值方法，老虎证券的公允价值区间可能在14-16美元之间，较当前股价有显著上行空间。

5 投资风险与潜在机遇

5.1 投资风险分析

• 监管风险：跨境券商业务面临中美两国的监管挑战。中国对个人信息出境的监管政策可能影响老虎证券的业务模式。美国SEC对中概股的审计要求也可能带来不确定性。虽然公司已在美国14个州获得相关牌照，并在新加坡和香港推进牌照申请，但监管审批进程和结果存在不确定性。
• 市场竞争风险：互联网券商行业竞争激烈，富途证券等竞争对手可能采取更激进的佣金战或营销策略，导致老虎证券获客成本上升或利润率下降。2025年第二季度，公司单客成本已环比提升至248美元，预计客户获取成本将上升至250至300美元之间，这可能挤压公司利润空间。
• 市场波动风险：老虎证券的收入高度依赖市场交易量和投资者风险偏好。如果全球股市出现大幅调整或波动率下降，可能减少客户交易活动，直接影响公司佣金收入。老虎证券(香港)资产管理首席投资官陈庆炜认为，美股可能面临第二波下跌风险，标普500指数可能回到2021年的高位4800点附近，这可能会影响投资者情绪和交易活动。
• 货币政策风险：美联储的货币政策变化可能影响老虎证券的利息收入。如果美联储降息，可能对公司利息收入产生负面影响。目前，美国通胀预期攀升（密歇根大学调查显示1年通胀预期已飙升至4.3%），美联储减息路径存在不确定性，这可能影响公司的利息收入前景。

5.2 潜在投资机遇

• 市场扩张机会：老虎证券在新加坡及东南亚市场表现出强劲增长势头，2025年第二季度50%的新增入金客户来自该地区。公司在中国香港市场也表现优异，客户资产环比增长50%。这些市场的进一步扩张为公司提供了可观增长潜力。
• 虚拟资产等新业务：老虎证券正在积极探索虚拟资产（加密货币）交易等新业务机会。2025年第二季度，公司虚拟资产交易额环比增长65%，客户资产近翻倍。公司还获Web3资深战略投资者投资，未来可能探索更多合作机会。这些新业务可能成为公司新的增长引擎。
• AI技术应用：老虎证券投资开发的Tiger AI用户满意度超过80%。AI技术的进一步应用可以帮助公司提升交易体验、降低运营成本和发展智能投顾业务，从而增强竞争优势和盈利能力。
• 华人全球资产配置趋势：随着财富增长和投资意识提升，华人全球资产配置需求长期存在。老虎证券作为专注于服务华人投资者的互联网券商，处于有利行业趋势中，有望从这一长期趋势中受益。

6 投资建议与结论

6.1 投资建议

基于对老虎证券业务模式、财务表现、估值水平以及风险机遇的全面分析，我对老虎证券给出“买入”评级，目标价格区间为14-16美元，较当前股价有约25%-43%的上行空间。具体建议如下：

• 长期投资者：可以当前价位分批建仓，关注公司季度财报和客户资产规模变化，持有期至少12-18个月以充分享受公司增长潜力。
• 短期投资者：需密切关注美股市场整体走势和全球风险偏好变化，这些因素可能短期内影响公司股价表现。设置止损位于10美元附近（支撑位）。
• 风险敏感型投资者：可等待更好的入场时机，如市场整体调整或公司季度业绩不及预期时的股价回调，目标入场价位10-11美元。

6.2 投资周期建议

• 短期（3-6个月）：关注2025年第三季度财报（预计11月发布）。如果公司能继续保持客户资产增长和净入金强劲趋势，股价可能突破52周高点14.48美元。
• 中期（6-12个月）：观察公司在新加坡和香港市场的扩张进展以及虚拟资产业务发展情况。如果这些战略执行有效，股价有望达到16美元的目标价。
• 长期（1年以上）：关注公司能否持续多元化收入来源，降低对交易佣金的依赖，以及能否在AI技术应用和财富管理业务方面取得突破。

6.3 结论

老虎证券作为全球领先的互联网券商，凭借其聚焦华人投资者的差异化定位、国际化扩张战略以及技术创新能力，在2025年展现了卓越的财务表现和盈利能力。公司当前估值水平相对于增长潜力而言具有吸引力，多家投资银行近期上调评级和目标价也反映了市场对公司前景的认可。

尽管面临监管、竞争和市场波动等风险，但老虎证券在地域扩张、新业务发展和AI技术应用等方面存在显著机遇。随着全球资产配置需求增长和公司市场地位强化，老虎证券有望继续保持增长势头，为投资者创造价值。

建议投资者根据自身风险承受能力和投资周期，适当配置老虎证券股票，并密切关注公司季度财报和行业监管动态。

免责声明：本报告仅供参考，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。投资者应根据自身情况独立判断并承担投资风险。