明星电力（600101）股票价值分析及投资建议报告

1 公司基本面分析

1.1 业务概况与竞争优势

明星电力是四川遂宁地区国有控股的重要公用事业企业，主要经营电力、自来水和综合能源服务。公司历史可追溯至1926年成立的明星电灯公司，2006年成为国网四川省电力公司控股子公司，拥有深厚的行业积淀和资源优势。公司在遂宁地区享有区域垄断优势，供电市场占有率达到100%，供水市场占有率近90%，形成了稳定的收入基础。这种区域垄断地位为公司提供了可靠的现金流保障，使其在经济波动中表现出较强的抗风险能力。

公司业务范围覆盖发、输、配、售电力全产业链，拥有110千伏变电站20座，35千伏变电站17座，变电总容量234.99万千伏安，服务电力用户76.00万户。同时，公司还运营日供水能力22.50万吨的自来水业务，服务用户32.65万户。这种电水一体化的业务模式不仅提升了规模效应，还增强了客户黏性，为公司创造了多元化的收入来源。

1.2 财务表现分析

从近期财务数据来看，明星电力呈现出营收增长但利润承压的局面。根据2025年半年度业绩快报，公司实现营业总收入15.24亿元，同比增长13.70%，但归属净利润仅为0.734亿元，同比减少13.44%。这种”增收不增利”的现象主要源于自发上网电量减少（同比下滑16.16%）以及成本上升的压力。

具体分析单季度表现，2025年第二季度业绩下滑更为明显，归母净利润仅为95.31万元，同比大幅下降93.65%。这主要受到涪江来水减少（同比减少18.93%）的影响，导致公司自发电量大幅减少，不得不增加外购电成本。与此同时，公司的毛利率和净利率分别下降至9.37%和4.84%，同比减少15.03%和23.57%，反映出盈利能力面临挑战。

表：明星电力2025年上半年主要财务指标

尽管如此，公司的资产负债率保持在26.83%的较低水平，远低于行业平均，显示出稳健的财务结构和较强的抗风险能力。同时，公司坚持稳定的分红政策，自2009年以来已连续实施分红16年，累计分红3.88亿元，近三年现金分红比例由21.18%上升至31.41%，体现出对股东回报的重视。

2 行业前景与政策影响

2.1 电力行业发展趋势与政策环境

中国电力行业正经历深刻变革，随着能源转型和电力市场化改革的推进，行业格局面临重构。2025年7月24日，中欧发表《中欧领导人关于应对气候变化的联合声明》，双方承诺在COP30前提交2035年国家自主贡献（NDC），这意味着能源清洁化转型将进一步加速。对明星电力这样的区域性电力企业而言，这既是挑战也是机遇。

四川省作为全国电力市场化改革的前沿阵地，其电力现货市场建设进展显著。从2017年被确定为第一批8个试点市场之一，到预计2025年11月进入连续结算试运行，四川电力市场正加速成熟。这一变革将重塑电力企业的运营环境，对明星电力的市场适应能力和战略眼光提出更高要求。

新能源消纳和分布式能源的快速发展也在改变行业生态。随着光伏、风电等新能源成本持续下降，以及电动汽车充电负荷快速增长，电力系统正从传统的”发-输-配-用”单向模式向多元互动模式转变。这为拥有配电网资源和客户基础的明星电力提供了发展综合能源服务的机遇，包括电动汽车充电、能源托管、能效服务等新业务。

2.2 电改对公司的影响与机遇

电力市场化改革对明星电力而言是机遇大于挑战。公司拥有”发输配售”一体化优势，在遂宁区域电网内具有节点信息优势，能够更好地协调电源、电网和负荷资源，为客户提供更稳定、风险更低的电力服务。随着四川电力现货市场的推进，公司可以更灵活地参与市场交易，优化自有水电资产的发电策略，提升经营效益。

值得注意的是，明星电力全资子公司已开展市场化售电业务多年，年市场化售电量突破80亿千瓦时，业务范围从遂宁本地拓展至内江、南充等四川省内多个地区。公司已组建专业电力交易团队，在适应电力市场改革方面具备先发优势。随着现货市场的成熟，这部分业务有望贡献更多利润。

此外，公司正积极布局综合能源服务和虚拟电厂等新兴业务。截至2024年底，公司自主研发”明星充电运营管理平台”，累计建成投运15座充电站，全年充电电量440.38万千瓦时。虽然目前规模较小，但符合能源系统数字化、去碳化的发展趋势，有望成为公司未来的第二增长曲线。

3 估值与投资建议

3.1 估值水平分析

根据中邮证券2025年9月发布的研究报告，明星电力当前估值水平略高于行业平均。公司当前市盈率（PE）约为26-27倍，高于电力行业平均估值水平（行业平均PE约23倍，中位数约20倍）。这一溢价可能反映了市场对公司区域垄断地位、综合能源业务布局以及电力改革受益逻辑的认可。

中邮证券预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.1/2.2/2.2亿元，对应每股收益（EPS）为0.38/0.39/0.41元。按此计算，公司当前股价对应的2025-2027年市盈率分别为27/25/24倍，呈现逐步下降趋势，表明在股价不变的情况下，随着盈利改善，估值压力将有所缓解。

表：明星电力估值与同业比较

从市净率（PB）角度看，明星电力当前PB约为1.85倍，略低于行业平均的2.15倍，考虑到公司较高的净资产收益率（ROE）和区域垄断优势，这一估值水平具有一定的合理性。

3.2 投资建议与风险提示

基于对明星电力基本面、行业前景和估值水平的综合分析，本报告提出以下投资建议：

投资建议：谨慎增持
针对明星电力的投资，建议采取分批布局的策略，而非一次性重仓。考虑到公司当前估值略高于行业平均，理想的建仓区间可设定在对应2025年市盈率23-25倍的价格区间（约8.7-9.5元）。对于已持有投资者，建议保持耐心，等待业绩改善；对于新进投资者，建议控制仓位，将明星电力作为电力行业改革和区域公用事业投资组合的一部分进行配置。

这一建议主要基于以下考虑：

• 短期来看，公司面临来水波动影响盈利能力的挑战，但2025年一季度仍实现了净利润同比增长4.25%，显示出业务韧性。
• 中长期而言，公司受益于电力市场化改革和综合能源服务发展趋势，区域垄断优势难以被颠覆。
• 估值方面，虽然当前PE高于行业平均，但若公司能顺利实现业绩改善，当前估值具有提升空间。

关键风险提示：

• 自然条件风险：公司自发电量依赖涪江来水，来水偏枯将导致外购电成本增加，挤压利润空间。2025年上半年公司自发上网电量同比减少16.16%就是明显例证。
• 政策风险：电力市场化改革推进可能改变行业竞争格局，售电侧竞争加剧可能压缩利润空间。
• 新业务拓展风险：综合能源服务、虚拟电厂等新业务需要前期投入，且回报存在不确定性，可能影响公司整体盈利能力。
• 估值风险：当前估值高于行业平均，若业绩改善不及预期，可能面临估值回调压力。

3.3 总结

明星电力作为遂宁地区核心公用事业企业，拥有稳定的区域垄断优势和完整的电水产业链布局。虽然短期内面临”增收不增利”的挑战，但中长期来看，随着电力市场化改革的推进和综合能源业务的拓展，公司具备业绩改善的潜力。投资者可谨慎乐观，在合理估值区间分批布局，并密切关注来水情况与电改进展对公司业绩的影响。

对于风险承受能力较强的投资者，明星电力提供了参与区域电网改革和能源转型的机会；而对于稳健型投资者，建议等待公司盈利改善信号明确后再考虑介入。无论哪类投资者，都应密切关注公司季度报告中的电量、水量和利润率变化，以便及时调整投资策略。