上汽集团（600104）股票价值分析及投资建议报告

1 公司概况与近期业绩表现

上汽集团（600104.SH）作为中国汽车制造业的龙头企业，拥有从合资经营到自主开发的完整产业体系。公司历史可追溯至1955年，经过约七十年的发展，已成为国内汽车行业的领军企业。近年来，上汽集团积极推进全面深化改革，在自主品牌、新能源技术和国际化经营等方面取得了显著进展。根据2025年半年度报告，公司上半年实现整车批售205.3万辆，同比增长12.4%，单月销量实现同比”六连涨”；整车零售达到220.7万辆，继续保持国内行业第一的市场地位。

从财务数据来看，2025年上半年上汽集团实现合并营业总收入2995.9亿元，同比增长5.2%；实现归母净利润60.2亿元，扣非归母净利润54.3亿元，同比大幅增长432.2%。这一数据显示公司主营业务盈利能力显著改善。特别值得关注的是，公司经营活动产生的现金流量净额达210.4亿元，同比增长85.9%，表明现金流状况健康。

表：上汽集团2025年半年度核心财务数据

数据来源：

2025年第二季度，公司综合毛利率提升至8.5%，同比和环比均提高0.3个百分点，显示产品结构持续优化。同时，费用管控成效显著，第二季度公司合计费用率为7.7%，同比下降2.7个百分点，环比下降1.1个百分点。这一系列数据表明，上汽集团在经历2024年的业绩低谷后，已开始步入企稳回升通道，深化改革效果逐步显现。

2 机构观点与估值分析

2.1 机构评级汇总

根据近六个月的数据，累计有16家机构发布了上汽集团的研究报告，其中9家机构给予”买入”评级，3家建议”推荐”，2家建议”增持”，1家给予”强烈推荐”，另有1家认为”跑赢行业”。整体来看，机构对上汽集团的看好态度明显，普遍认为公司最坏的时期已经过去，未来业绩有望持续改善。

在目标价方面，机构预测的最高目标价为26.25元，最低目标价为23.50元，平均目标价为24.68元。个别机构如中国银河证券给予公司目标价27.86元，显示出较强的信心。与当前股价（约18.90元）相比，平均目标价仍有约30%的上涨空间，投资价值凸显。

表：主要机构对上汽集团的评级与目标价汇总

2.2 估值水平分析

从估值指标来看，机构预测上汽集团2025年净利润最高为132.89亿元，最低为87.64亿元，均值为117.28亿元，较去年同比增长603.78%。据此计算，公司2025年预测市盈率（PE）约为16-18倍，低于行业平均水平。

横向比较，申万宏源研究报告指出，上汽集团当前估值相对于可比公司（如广汽、长安、赛力斯、长城汽车）的26/27年估值18/14倍，仍有约10%上升空间。中国银河证券的分析认为，公司合理市值区间应为2707亿元-3202亿元，对应股价区间为23.54元-27.86元。

基于绝对估值与相对估值相结合的方法，综合考虑公司业绩复苏趋势、行业地位以及新能源转型前景，上汽集团当前估值水平仍属合理，具备一定安全边际，且随着业绩进一步释放，估值有望得到修复。

3 核心投资亮点分析

3.1 自主品牌崛起与华为合作效应

上汽集团自主品牌已成为公司增长的重要引擎。2025年上半年，自主品牌销售130.4万辆，同比增长21.1%，销量占比提升至63.5%。特别值得注意的是，自主品牌新能源车型销量达10.01万辆，占比达59.96%，呈现稳健提升态势。公司对自主品牌乘用车、商用车业务实施一体化管理，构建更灵活高效的运营体制机制，提高市场响应速度。

与华为的合作是上汽集团战略转型的重要一步。双方共同打造的全新品牌”SAIC尚界“已于2025年正式亮相，首款产品尚界H5于8月25日启动预售，18小时内订单突破5万台，市场反响热烈。这款车型采用华为智选车模式，搭载华为智慧出行解决方案，并通过上汽高端精密的制造能力、全球制造标准，以及鸿蒙智行严苛的质量管理体系，定位20万元以下市场，具备较强的性价比优势。

华为与上汽的合作不仅是产品层面的联合开发，还涵盖用户运营、整车新零售等方面的全方位合作。这种”新合资模式“有望为上汽带来智能化技术赋能和品牌提升，加速公司智能电动转型。随着合作深化，未来双方有望推出更多爆款车型，进一步提振上汽自主品牌销量和盈利能力。

3.2 海外业务拓展与全球化布局

上汽集团是国内首家实现”全产业链出海“的汽车企业，目前在海外构建了包括创新研发中心、生产基地、营销中心、供应链中心及金融公司在内的汽车产业全价值链。2025年，公司发布”Glocal战略”，正式进入以全球+本土为核心的3.0时代。

2025年上半年，上汽集团海外市场销售49.4万辆，同比增长1.3%。其中，MG品牌在欧洲市场累计交付15.3万辆，同比增长16%，成为欧洲市场销量最好的中国品牌。面对欧盟对华纯电车型征收35%关税的不利影响，MG品牌通过调整产品结构、优化营销渠道，积极克服贸易壁垒。特别值得一提的是，混动车型的接续推出有助于抵御关税影响，成为MG出口欧洲的新增长动能。

智己汽车也加快出海步伐，IM5、IM6等产品先后登陆泰国、英国、澳大利亚等区域市场，持续提升上汽在海外市场的品牌形象和盈利能力。随着全球布局深化，上汽海外业务不仅贡献规模增量，也有助于提升整体盈利能力。2025年上半年，上汽国际首次半年度完整并表，实现收入337亿元，净利润9.9亿元，显示出海外业务具备较强的盈利潜力。

3.3 技术研发与产品创新

上汽集团在技术研发方面持续投入，2025年上半年研发费用率达到2.77%。公司强化自主研发，构建了”七大技术底座“，并积极推进第二代固态电池的研发和产品性能提升。与OPPO合作完成的”生态域”全新智能座舱已在全新MG4上实现量产装车，目前新车预售订单达3万台。

在智能化领域，上汽的”端到端“大模型已搭载在智己L6上实现量产，并持续推进迭代升级。采用”恒星”超级增程技术的新一代智己LS6，预售开启30分钟内新车订单量突破1万台，显示出新技术对产品竞争力的提升作用。

公司还积极推动研发流程优化，大乘用车板块借鉴华为IPD（集成产品开发流程）与IPMS（集成产品营销体系）模式，对产品定义、成本管控等数十项业务流程进行了优化；打通整车开发全链路，全面推行敏捷开发流程，产品开发周期缩减到18个月，显著提升了市场响应速度。

4 潜在风险提示

尽管上汽集团发展前景积极，但投资者仍需关注以下几方面风险：

• 行业竞争加剧风险：汽车行业尤其是新能源汽车领域竞争日趋白热化，价格战持续不断，可能削弱企业盈利能力。众多新势力车企和科技公司的加入，使得行业格局更加复杂，上汽面临维持市场份额和利润水平的双重压力。
• 地缘政治冲突风险：上汽海外业务尤其是欧洲市场可能受到贸易政策变化的影响。欧盟已对中国电动车征收35%关税，虽然公司通过推广混动车型部分抵消了这一影响，但若贸易摩擦进一步升级，仍可能对海外业务造成冲击。
• 内部改革受挫风险：上汽正在推进全面深化改革，包括大规模人事调整和组织架构重组。改革过程中可能面临组织适应性问题，若改革效果不及预期，可能影响公司经营效率和发展步伐。
• 合资品牌复苏不确定性：虽然自主品牌表现亮眼，但合资品牌（上汽大众、上汽通用）仍处于转型期。2024年上汽通用计提大额减值，虽然一次性风险已释放，但合资品牌整体复苏进度仍存在不确定性。
• 新技术研发与商业化风险：汽车行业技术变革迅速，固态电池、智能驾驶等前沿技术研发投入大、周期长，存在研发成果不及预期或商业化落地困难的风险。

5 投资建议与策略

5.1 盈利预测与估值评估

基于对上汽集团各业务板块的分析，结合机构预测数据，我们对公司未来几年业绩做出以下预估：

• 2025年：预计营业收入约6800-7000亿元，归母净利润110-130亿元，同比大幅增长。
• 2026年：随着新车型放量和海外市场拓展，营收有望进一步增长至7500-8000亿元，净利润130-175亿元。
• 2027年：公司转型成效全面显现，营收突破8000亿元，净利润有望达到150-220亿元。

从估值角度看，公司当前市盈率（PE）约16-18倍（基于2025年预测净利润），低于行业平均水平。考虑到公司业绩复苏趋势明确，且自主品牌和海外业务提供增长动能，当前估值水平具备较高安全边际。

5.2 投资策略建议

基于以上分析，我们对上汽集团股票提出以下投资建议：

• 投资评级：买入。综合考虑公司业绩改善趋势、估值水平以及行业发展前景，给予上汽集团”买入”评级。
• 目标价区间：24-26元。对应2025年18-20倍PE估值，较当前股价有25%-35%的上涨空间。
• 投资周期：中长期投资（12个月以上）。公司业绩释放和估值修复需要时间，建议采取中长期投资策略。

针对不同风险偏好的投资者，我们提出以下差异化策略建议：

• 稳健型投资者：可采取分批建仓策略，在公司股价回调至支撑位（如17-18元区间）时分批买入，重点关注公司季度业绩报告和销量数据变化。
• 积极型投资者：可结合市场情绪和行业政策变化进行波段操作，但需注意控制仓位，避免追高。重点关注尚界H5交付数据、华为合作进展等催化剂。
• 长期价值投资者：可将上汽集团作为汽车行业转型龙头进行配置，关注公司长期竞争力提升和全球化布局，忽略短期波动，分享公司转型升级带来的长期价值提升。

投资者需密切关注以下关键指标的变化，以便及时调整投资策略：月度销量数据（尤其是新能源车和海外销量）、毛利率变化、与华为合作车型的交付情况、合资品牌复苏进度以及行业政策变化。

5.3 总结

上汽集团作为中国汽车行业龙头，在经历2024年的业绩低谷后，通过全面深化改革、强化自主品牌、拓展海外市场以及与华为深度合作等多重举措，已展现出明确的业绩反转趋势。2025年上半年扣非净利润大幅增长432%、现金流状况改善、毛利率提升等指标表明公司经营质量显著提升。

虽然面临行业竞争加剧等挑战，但考虑到公司当前估值合理、业绩增长动能充足且具备较高安全边际，未来12个月内股价有望达到24-26元的目标区间。投资者可结合自身风险偏好，采取相应投资策略，分享公司转型发展的红利。

注：本报告基于公开信息分析，不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。