国金证券股票价值分析及投资建议报告

1 公司概况与业务定位

国金证券股份有限公司（600109）作为中国证券行业的中坚力量，经过多年发展已形成全业务链服务体系，覆盖证券经纪、投资银行、资产管理、自营投资等多个领域。公司近年来坚持“以投行为牵引，以研究为驱动”的差异化业务模式，在竞争激烈的证券行业中开辟了独特的发展路径。特别值得一提的是，国金证券在金融科技领域投入显著，致力于打造AI驱动的财富管理平台，构建科技赋能型证券公司的鲜明形象。

根据2025年半年报数据显示，国金证券上半年实现营业收入38.62亿元，同比大幅增长44.28%；归母净利润达到11.11亿元，同比增幅高达144.19%。这一业绩高增长态势充分体现了公司业务模式的韧性和对市场机遇的把握能力。尤其值得注意的是，公司第二季度单季度归母净利润达到5.28亿元，同比增幅达500%，环比小幅下滑9.35%，在2024年同期低基数基础上实现了爆发式增长。

在客户结构方面，国金证券展现出对年轻群体的强大吸引力。2024年数据显示，公司90后、00后客户合计新开户占比由47.7%提升至52.9%，客户结构年轻化趋势明显，这为公司未来财富管理业务的持续增长奠定了坚实基础。同时，公司通过持续优化”一个国金”信息平台和AI友好型组织，在财富管理端持续推进以AI为驱动的平台能力建设，在机构端积极探索AI大模型在研究和托管业务的应用，逐步夯实其差异化竞争壁垒。

2 财务业绩与业务亮点分析

2.1 2025年上半年财务表现概览

国金证券2025年上半年交出了一份令人瞩目的成绩单。如表1所示，公司营收和净利润均实现大幅增长，加权平均净资产收益率(ROE)同比提升1.85个百分点至3.24%。这一业绩表现主要得益于市场交投活跃度提升以及公司自身业务结构的优化，彰显了公司在把握市场机遇方面的卓越能力。

表1：国金证券2025年上半年主要财务指标

财务指标	2025年上半年	同比增长	2024年同期
营业收入	38.62亿元	+44.28%	26.76亿元
归母净利润	11.11亿元	+144.19%	4.55亿元
基本每股收益	0.301元	+144.72%	0.123元
加权平均ROE	3.24%	+1.85个百分点	1.39%

数据来源：公司2025年半年度报告

2.2 各业务板块表现分析

2.2.1 投资业务：业绩增长的核心引擎

投资业务成为国金证券2025年上半年业绩增长的主要驱动力。公司上半年实现投资类收入11.86亿元，同比增长71%，其中第二季度单季度收入达5.71亿元，同比增幅高达118%。这一惊人表现主要源于公司灵活调整投资策略，在固收业务方面加大低风险套利等交易性业务的资源投入，FICC全业务链布局稳步发展；在权益类业务方面，公司秉持稳健的投资风格，也获得了较好收益。

截至2025年6月末，公司金融投资规模达到480亿元，虽然环比一季度小幅下滑2%，但交易性金融资产中债券类资产规模较2024年底大幅增长132%至308.47亿元。这一资产配置调整使公司充分受益于第二季度利率下行的市场环境，投资收益率同比提升1.49个百分点至3.04%，体现了公司敏锐的市场判断能力和灵活资产配置优势。

2.2.2 财富管理业务：AI赋能稳步增长

财富管理业务是国金证券的另一大亮点。公司上半年实现经纪业务净收入12.08亿元，同比增长57%。更为重要的是，公司股票基金交易额市场份额持续提升，上半年达到1.57%，同比增长0.17个百分点，显示公司在经纪业务领域的竞争力不断增强。

在客户拓展方面，国金证券表现突出，期末累计客户数较2024年末增长11.44%，客户资产总额较2024年末上升9.92%。公司积极推动AI赋能财富管理转型，通过产品布局优化和投顾服务场景适配，深化个性化服务体系，提升服务体验的流畅性与满意度。这种科技驱动的业务模式不仅提升了运营效率，也增强了客户黏性，为长期发展奠定基础。

2.2.3 信用业务：两融市占率稳步提升

在信用业务方面，国金证券同样表现稳健。截至2025年6月末，公司融资融券余额为296.85亿元，同比增长30.70%，市占率由去年同期的1.53%提升至1.60%。信用账户累计开户数量为10.92万户，较上年末增长3.59%。上半年公司实现利息净收入6.76亿元，同比增长16%。

两融业务作为证券公司重要的收入来源之一，其市占率的提升表明国金证券在客户服务和风险控制方面形成了自身优势。同时，公司股票质押规模出现回升，显示资产质量稳步改善。

2.2.4 投行业务：债券承销表现亮眼，股权业务短期承压

受市场环境影响，国金证券投行业务呈现分化态势。上半年公司实现投行净收入3.98亿元，同比下滑14%。股权融资业务周期性波动，主承销金额16.39亿元，较去年同期的84.62亿元明显下滑。

然而，公司在债券承销领域表现强劲，债券主承销金额达到514.94亿元，排名维持在第10名（另有数据显示债券承销规模606.41亿元，排名提升4位至第10位）。公司积极挖掘新质生产力相关企业，增加北交所储备企业和申报企业的数量和质量。截至上半年末，公司IPO在审项目3个，排名第10位；再融资在审项目4个，排名第7位，为未来投行业务复苏储备了项目基础。

2.2.5 资管业务：规模与收入双增长

资产管理业务方面，国金证券实现了规模与收入的双重提升。上半年公司资管业务净收入0.62亿元，同比增长45%。截至2025年6月末，公司资产管理规模达到1610.14亿元，较年初增长7.2%，其中集合类产品规模增长20.17%，专项类产品规模增长27.42%，显示产品结构持续优化。

3 行业环境与竞争地位

3.1 证券行业发展趋势

2025年以来，中国证券行业面临着一系列新的发展机遇。随着资本市场改革深入推进，市场活跃度明显提升，全市场日均股基交易额同比大幅增长。同时，机构与居民资金入市趋势明显，为证券公司财富管理和资产管理业务带来广阔空间。此外，利率环境变化也为固定收益投资带来机遇，国金证券等灵活调整资产配置的券商成功把握了市场机会。

监管政策方面，资本市场改革开放持续推进，北交所市场发展提速，全面注册制改革深化，为证券公司投行业务带来结构性机会。国金证券凭借其在投行领域的积淀，尤其是在北交所项目储备方面的优势，有望在政策红利中受益。

3.2 国金证券的差异化竞争优势

在竞争激烈的证券行业，国金证券逐步形成了自身的差异化优势：

• 金融科技赋能：公司坚持科技赋能业务战略，打造”一个国金”信息平台和AI友好型组织。在财富管理端，公司持续推进以AI为驱动的平台能力建设；在机构端，积极探索AI大模型在研究业务和托管业务的应用。这种科技驱动的业务模式不仅提升了运营效率，也优化了客户体验。
• 投行与研究双轮驱动：公司坚持”以投行为牵引，以研究为驱动”的业务模式，投行品牌优势明显。特别是在北交所业务方面，公司积极布局，申报项目7家，储备项目10家，在新三板挂牌业务方面在审项目12个，排名第1位，形成了一定的细分市场优势。
• 客户结构年轻化：公司品牌深受新生世代客户喜爱，90后、00后客户合计新开户占比已达52.9%，年轻客群占比持续提升。这类客户群体具有成长性强、生命周期价值高的特点，为财富管理业务长期发展奠定基础。
• 自营投资能力突出：公司展现出了优秀的投资管理能力，特别是在固定收益投资领域，灵活调整债券投资策略，把握市场机会，投资收益率显著提升。

4 盈利预测与估值分析

4.1 盈利预测

基于国金证券2025年上半年的强劲表现以及业务发展趋势，多家机构对公司未来业绩进行了预测。如表2所示，不同机构对公司的盈利预测存在一定差异，但普遍认为公司将保持增长态势。

表2：各机构对国金证券的盈利预测汇总

预测机构	2025年EPS预测(元)	2026年EPS预测(元)	2027年EPS预测(元)	评级
华泰证券	0.63	0.70	0.79	增持
东吴证券	0.60	–	–	买入
中原证券	0.56	0.60	–	增持
山西证券	0.60	0.64	0.70	增持-A
国泰君安	0.82	0.85	0.90	增持

数据来源：各券商研报

华泰证券预测公司2025-2027年EPS分别为0.63、0.70、0.79元，并适当上调了成交额、两融规模、投资类收入假设。东吴证券更为乐观，预计公司2025-2027年归母净利润为24.14/25.63/27.81亿元，分别同比增长45%/6%/9%。而国泰君安则给出了最高的EPS预测，预计2025-2027年EPS为0.82/0.85/0.90元。预测差异主要源于对各业务线增长假设的不同，但一致看好公司发展前景。

4.2 估值分析

从估值角度看，截至2025年9月9日收盘价9.90元计算，国金证券2025年预测PB约为1.04倍。与行业平均水平相比，这一估值处于合理区间。华泰证券给予公司2025年1.4倍PB估值，目标价13.31元；国泰君安给予2025年1.22倍PB，目标价11.97元，均显示当前股价仍有上行空间。

值得注意的是，公司当前估值水平低于头部券商平均水平，但与中小型券商相比处于合理位置。考虑到公司业绩弹性较大，特别是在投资业务和财富管理业务方面的增长潜力，当前估值水平可能未能充分反映公司的发展前景。随着资本市场活跃度持续，公司业绩有望持续释放，带动估值修复。

5 投资建议与风险提示

5.1 投资建议

基于对国金证券业务表现、行业地位及未来增长潜力的全面分析，本报告给予国金证券”增持“评级，具体理由如下：

• 业绩高增长态势明确：公司2025年上半年净利润同比增长144.19%，投资业务和财富管理业务表现突出，成为业绩增长的双引擎。预计随着资本市场活跃度持续，公司业绩有望保持增长势头。
• 业务结构持续优化：公司财富管理业务客户规模稳步提升，经纪市占率持续扩大，客户结构年轻化趋势明显，为长期发展奠定基础。金融科技赋能效果显著，差异化竞争优势逐步巩固。
• 估值水平合理：公司当前2025年预测PB约1.04倍，低于行业平均水平，与公司业绩增长潜力不相匹配，存在估值修复空间。
• 政策环境利好：资本市场改革持续推进，北交所发展提速，券商行业整体受益。国金证券投行业务储备丰富，特别是在北交所项目方面优势明显，有望受益于政策红利。

目标价区间：综合各机构估值结果，给予公司未来6-12个月目标价11.97-13.31元，对应2025年PB1.22-1.4倍，较当前价格有约20-35%的上涨空间。

投资时机建议：建议投资者关注市场调整带来的布局机会。短期内，可关注三季度业绩数据以及市场交易量变化；中长期来看，公司金融科技赋能效果和财富管理转型进展值得持续跟踪。

5.2 风险提示

投资者在关注国金证券投资价值的同时，也需要警惕以下风险因素：

• 市场波动风险：证券公司的业绩与资本市场表现密切相关。若权益市场出现大幅波动，将直接影响公司投资业务收入和经纪业务收入。特别是如果市场交投活跃度下降，公司业绩可能不及预期。
• 政策变化风险：资本市场改革政策推进进度及效果可能不及预期，从而影响公司投行业务发展。监管政策的变化也可能对业务开展造成影响。
• 业务开展不及预期风险：公司投行业务目前面临股权融资周期性波动的影响，债券承销业务虽然增长但盈利能力相对较弱。若项目储备无法及时转化为实际收入，可能影响业绩增长。
• 行业竞争加剧风险：证券行业同质化竞争依然激烈，佣金率下滑趋势可能持续，对公司经纪业务净佣金率造成压力。
• 利率环境变化风险：公司固定收益类投资规模大幅增长，若利率环境发生逆转，可能对公司投资业务收益产生负面影响。

6 结论总结

国金证券作为一家具有鲜明特色和成长潜力的证券公司，在2025年上半年交出了一份亮眼的成绩单。公司投资业务弹性显著，财富管理业务稳步增长，客户结构年轻化优势明显，金融科技赋能成效逐步显现。随着资本市场活力释放和券商行业环境改善，公司有望延续业绩增长态势。

当前估值水平未能充分反映公司增长潜力，为投资者提供了布局机会。给予”增持”评级，建议投资者关注市场调整带来的配置时机，同时密切关注市场波动、政策变化等风险因素。中长期来看，国金证券凭借其金融科技优势和差异化业务模式，有望在证券行业转型中脱颖而出，为投资者创造可持续价值。

注：本报告基于公开信息整理，数据截止2025年9月22日，不构成任何投资建议，投资者据此操作风险自担。