杭钢股份（600126）

杭钢股份股票价值分析及投资建议报告

一、核心结论

杭钢股份（600126.SH）当前处于钢铁行业周期底部向复苏过渡阶段，但短期业绩承压显著。公司虽在绿色转型和数字化布局上取得进展，但其钢铁主业受行业供需失衡、价格低迷影响，2025 年中报净利润同比下滑 213.44% 至 – 1.14 亿元，毛利率仅 1.37%，显著低于行业平均水平。尽管公司估值（PB 1.66 倍）高于行业均值（PB 1.14 倍），但需警惕高估值背后的业绩不确定性。综合来看，短期建议谨慎观望，中长期可关注行业复苏及公司转型成效。

二、业务与财务分析

1. 业务结构：钢铁为主，新兴业务贡献有限公司以 “钢铁智造 + 数字科技” 双主业为核心，但钢铁业务占比超 99%。宁波钢铁是核心资产，主要生产热轧卷板，产品应用于建筑、汽车、造船等领域。数字经济业务由子公司浙江省数据管理有限公司运营，主要提供算力租赁服务，但 2024 年营收占比仅 0.06%，且不涉及核心技术研发，盈利能力微弱。环保业务覆盖水务、固废处理等，但尚未形成规模效应。
2. 财务表现：短期亏损扩大，现金流压力凸显
   • 营收与利润：2025 年中报营收 296.76 亿元（同比 – 11.54%），归母净利润 – 1.14 亿元（同比 – 213.44%），主要受钢材价格下跌、投资收益减少拖累。单季度看，Q2 净利润 – 7921 万元（同比 – 12.23%），亏损收窄但未扭转颓势。
   • 毛利率：毛利率 1.37%（同比 + 37.5%），虽有所改善，但仍显著低于宝钢股份（3.51%）、鞍钢股份（-2.79%）等同行，反映公司成本控制能力较弱。
   • 现金流：经营性现金流净额 – 0.09 元 / 股（同比 + 82.24%），但仍为负值，显示业务造血能力不足。
   • 资产负债：资产负债率 39.67%，处于行业较低水平，但应收账款同比增加 17.38%，需关注回款风险。

三、行业与竞争格局

1. 行业供需：产能过剩，政策驱动转型
   • 需求疲软：2025 年一季度粗钢表观消费量同比下降 1.2%，房地产新开工面积同比减少 18.7%，建筑用钢需求持续萎缩。尽管基建投资增速稳定在 5%-10%，但难以完全抵消地产下滑的影响。
   • 供给压力：行业产能过剩问题突出，2025 年工信部《钢铁行业稳增长工作方案》明确严禁新增产能，通过产量调控促进优胜劣汰。电炉钢、氢冶金等低碳工艺被列为重点发展方向，但短期内对行业供需改善作用有限。
   • 价格波动：2025 年冷轧板价格 10 天上涨至 4032.5 元 / 吨，但行业整体仍处于底部震荡。铁矿石价格受西芒杜铁矿投产预期影响，中期承压，预计现货价格超 110 美元 / 吨概率较低。
2. 竞争态势：龙头优势凸显，公司差异化不足
   • 行业集中度：宝钢、鞍钢等龙头企业在高端板材、特钢领域占据主导地位，杭钢股份产品以热轧卷板为主，同质化竞争激烈，议价能力较弱。
   • 环保与成本：公司虽完成宁波钢铁超低排放改造，获评国家级 “绿色工厂”，但吨钢成本仍高于宝钢等头部企业，且数字化转型投入尚未完全转化为效率提升。

四、估值与市场情绪

1. 估值水平：高溢价隐含转型预期
   • 当前股价 9.48 元，PB（LYR）1.66 倍，显著高于钢铁行业平均 PB（1.14 倍），PE（TTM）为负（亏损状态）。市场可能高估了公司数字经济业务的增长潜力，但实际贡献有限。
   • 横向对比，宝钢股份 PB 0.85 倍、鞍钢股份 PB 0.62 倍，杭钢股份估值缺乏安全边际。
2. 市场情绪：资金流出，机构持仓下降
   • 近 5 日主力资金净流出 1.29 亿元，融资余额连续下降，显示投资者短期信心不足。
   • 截至 2025 年 6 月 30 日，96 家主力机构持仓 22.31 亿股（占流通 A 股 66.07%），较上期减少 9952.57 万股，基金减持家数多于增持，中长期投资价值认可度下降。

五、风险与机遇

1. 核心风险
   • 行业周期风险：钢铁行业需求复苏不及预期，钢材价格持续低迷可能进一步压缩利润空间。
   • 转型不及预期：数字经济业务技术壁垒低、盈利模式单一，短期难以成为第二增长曲线。
   • 政策风险：环保限产政策加码可能影响产能释放，碳税等成本上升压力加剧。
   • 原材料波动：铁矿石、焦炭价格波动可能导致成本端不确定性增加。
2. 潜在机遇
   • 行业复苏：若 2025 年下半年基建投资加速落地，叠加地产边际改善，钢材需求或逐步回暖。
   • 绿色转型红利：公司在储能、智慧环保等领域的布局可能受益于 “双碳” 政策支持，长期降低碳排放成本。
   • 资产整合预期：浙江省属国企改革背景下，公司可能通过兼并重组优化产能结构。

六、投资建议

1. 短期策略（6-12 个月）
   • 谨慎观望：当前股价已部分反映行业复苏预期，但公司业绩拐点尚未明确。建议等待钢材价格企稳、中报亏损收窄信号再行决策。
   • 规避高估值风险：PB 1.66 倍显著高于行业均值，若市场情绪回落，股价可能面临回调压力。
2. 中长期策略（12 个月以上）
   • 关注行业与公司双重拐点：
     • 行业层面：跟踪粗钢产量调控政策、地产销售数据及全球经济复苏节奏。
     • 公司层面：观察宁波钢铁降本增效成果、数字经济业务订单增长及绿色转型项目落地进展。
   • 分批布局时点：若 PB 回落至 1.2 倍以下（接近行业均值），可逐步配置，博弈行业周期反转及公司转型红利。

七、关键跟踪指标

• 行业指标：钢材社会库存、铁矿石价格指数、粗钢产量同比增速。
• 公司指标：热轧卷板价格、宁波钢铁毛利率、数字经济业务营收占比、机构持仓变动。
• 政策指标：钢铁行业稳增长政策细则、碳税实施进度、地方环保限产力度。

风险提示：钢铁行业供需失衡加剧、数字经济业务进展缓慢、原材料价格大幅波动、政策调整超预期。