恒林股份（603661）股票价值分析及投资建议报告

一、公司概况

恒林家居股份有限公司（股票代码：603661，以下简称“恒林股份”）是一家专注于家具、家居用品及配件研发、制造与销售的企业。公司主要产品包括办公家具、软体家具、新材料地板及综合家居品类等，产品远销全球80多个国家和地区。近年来，恒林股份通过全球化产能布局与业务结构优化，实现了从“产能输出”向“品牌输出”的转型，OBM（自主品牌）业务收入占比持续提升，成为公司增长的重要驱动力。

二、财务表现分析

1. 营收与利润

• 营收增长：2025年上半年，恒林股份实现营业收入53.47亿元，同比增长11.3%。在全球家具行业深度调整、出口压力增大的背景下，公司营收实现逆势增长，显示出较强的市场竞争力。
• 利润承压：同期，公司归母净利润为1.81亿元，同比下降17.55%。尽管二季度归母净利润环比增长显著，但整体盈利能力仍面临压力。这主要受到毛利率下滑、应收账款增加等因素的影响。

2. 毛利率与净利率

• 毛利率下滑：2025年上半年，公司毛利率为17.88%，同比下降15.51个百分点。毛利率的下滑主要受到原材料成本上升、产品附加值不足等因素的影响。
• 净利率承压：同期，公司净利率为3.69%，同比下降26.48个百分点。净利率的下滑反映出公司在成本控制、产品定价等方面面临挑战。

3. 应收账款与现金流

• 应收账款增加：截至2025年上半年末，公司应收账款为18.46亿元，同比增长33.75%。应收账款的增加可能对公司现金流造成持续压力，需关注回款风险。
• 现金流下降：同期，公司经营活动产生的现金流量净额同比下降41.89%。现金流的下降提示盈利质量有所下降，需关注公司资金管理效率。

三、业务结构与市场布局

1. 业务结构优化

• OBM业务崛起：2025年上半年，恒林股份OBM业务收入占比提升至55.65%，显示出自主品牌战略的持续推进。OBM业务的崛起有助于提升公司品牌溢价与用户黏性，优化盈利结构。
• 多元化产品矩阵：公司核心品类表现稳健，且丰富的产品矩阵能有效分散单一品类市场风险。办公家具作为传统优势业务，持续获得国际大客户的稳定订单；软体家具毛利率提升则受益于原材料成本下降。

2. 全球化市场布局

• 生产基地全球化：恒林股份在中国、越南、瑞士等地布局了生产基地，成为应对国际贸易摩擦、降低生产成本的重要支点。其中，越南生产基地贡献营收显著，且订单呈现快速增长趋势。
• 销售网络全球化：公司销售网络覆盖全球80多个国家和地区，通过Amazon、Walmart、TEMU等电商平台及独立站，多维度提升线上渠道覆盖率和市场占有率。

四、核心竞争力分析

1. 研发创新能力

• 研发投入增加：2025年上半年，公司研发费用达1.06亿元，较上年同期增长4.04%。研发投入的增加有助于提升公司产品附加值与市场竞争力。
• 专利技术积累：截至2025年上半年末，公司共拥有有效专利1559项，其中发明专利153项。专利技术的积累为公司保持核心竞争力提供了有力保障。

2. 智能制造与品质控制

• 智能制造升级：恒林股份通过智能制造升级，提升生产效率与产品质量。公司引进先进生产设备与工艺，实现生产过程的自动化与智能化。
• 品质控制严格：公司建立严格的品质控制体系，从原材料采购到成品出厂，全程把控产品质量。严格的品质控制有助于提升公司品牌形象与市场口碑。

五、投资建议

1. 短期投资策略

• 关注市场调整机会：在当前市场环境下，投资者可关注恒林股份的市场调整机会。当市场出现5%-10%的调整时，可考虑分批建仓。
• 把握个股回调时机：当恒林股份股价回调到20日线附近时，可视为较好的买入时机。此时，估值通常处于合理区间，比追高更为安全。

2. 长期投资策略

• 看好公司长期发展：恒林股份凭借全球化产能布局、OBM业务崛起及研发创新能力，展现出较强的长期发展潜力。投资者可长期持有公司股票，分享公司成长带来的收益。
• 关注公司分红政策：恒林股份近年来保持较高的现金分红比例，为投资者提供了稳定的回报。投资者可关注公司分红政策的变化，以评估投资价值。

3. 风险提示

• 行业风险：家具行业受宏观经济环境、消费需求变化等因素影响较大。投资者需关注行业风险的变化，以评估对公司业绩的影响。
• 汇率风险：恒林股份海外业务占比较高，汇率波动可能对公司业绩造成影响。投资者需关注汇率风险的变化，以制定相应的投资策略。
• 竞争风险：家具行业竞争激烈，恒林股份需不断提升产品附加值与市场竞争力以应对竞争挑战。投资者需关注公司竞争策略的变化及市场反馈情况。