福龙马（603686）股票价值分析及投资建议报告
报告日期：2025年10月4日
一、公司概况与核心业务
福龙马集团股份有限公司（股票代码：603686）是国内环卫装备与服务领域的龙头企业，业务覆盖环卫装备制造、城市智能移动基础设施研发及环境产业生态运营服务。公司通过“智能装备+环境运营”双核驱动，推动行业向机械化、智能化、智慧化转型。
核心业务板块：
- 环卫装备制造：
- 产品涵盖735款车型，包括纯电动（241款）、氢燃料（26款）等新能源车型，覆盖道路清扫、垃圾收转、餐厨垃圾处理等全场景需求。
- 2025年上半年新能源环卫装备销量517台，同比增长37.14%，市场占有率8.27%（行业第三），中高端车型市场占有率6.85%（行业第四）。
- 城市智能移动基础设施：
- 推出“CITIBOT”城市服务机器人矩阵，包括L4级自动驾驶清扫机器人SD15、L2+级智能扫路机SD22等，已在全国40余个城市落地应用。
- 与华为合作开发MDC智能驾驶域控制器，强化车辆控制与数据处理能力，获华为“2023智能驾驶杰出合作伙伴奖”。
- 环境产业生态运营：
- 环卫服务项目覆盖全国23个省（市），拥有100余家分子公司，员工近5万人，连续多年获评“环卫十大影响力企业”。
- 智慧环卫云平台接入1.5万余台设备，实现人、车、物全要素数字化管理，提升作业效率并降低运营成本。
二、财务表现与经营数据
2025年上半年财务摘要：
- 营业收入：24.23亿元，同比下降1.55%。
- 净利润：0.94亿元，同比下降0.93%；扣非净利润0.91亿元，同比增长0.32%。
- 毛利率：22.79%，同比提升8.64个百分点；净利率5.26%，同比提升0.77个百分点。
- 现金流：经营活动现金流量净额0.35亿元，同比增长120.78%，主要因货款回笼增加。
合同储备与订单情况：
- 环卫服务：在履约项目年化合同金额41.52亿元，总合同金额340.40亿元，待履行金额197.51亿元，为未来业绩提供稳定保障。
- 新能源装备：申报24款新能源和2款氢燃料产品公告，新能源装备销量占比达32.85%，技术迭代与市场拓展同步推进。
三、行业趋势与竞争格局
行业驱动因素：
- 政策红利：
- 公共领域车辆电动化试点新增10个城市，推广超25万辆新能源汽车；大规模设备更新政策推动环卫装备高端化、智能化升级。
- 垃圾分类、固废处理等政策强化环保需求，2025年上半年全国环卫服务类项目年化合同金额456亿元，合同总额1052亿元。
- 技术升级：
- 无人驾驶环卫机器人与智能小型设备加速渗透，2025年上半年无人环卫试点项目成交年化金额27.9亿元，合同总额70.3亿元，同比增速显著。
竞争地位：
- 环卫装备：市场占有率3.53%（行业第五），新能源领域市占率8.27%（行业第三），中高端车型市占率6.85%（行业第四）。
- 环卫服务：全国化布局完善，项目经验与人才体系优势突出，连续多年获评行业影响力企业。
四、投资价值分析
优势（Strengths）：
- 技术壁垒：L4级自动驾驶清扫机器人、华为MDC域控制器等核心技术形成差异化竞争力。
- 订单储备：超340亿元环卫服务合同与197亿元待履行金额，锁定未来3-5年收入。
- 政策契合：深度受益环卫电动化、智能化政策，新能源装备销量与市占率快速提升。
风险（Risks）：
- 应收账款风险：应收账款规模23.86亿元，同比增加11.99%，需关注回收周期。
- 市场竞争：环卫领域参与者众多，价格战与利润率压力可能加剧。
- 技术迭代：行业技术更新快，需持续投入研发以保持领先。
估值与机构预测：
- 当前估值：动态市盈率约29倍，低于环保行业平均水平，具备估值修复空间。
- 机构预测：4家机构预测2025年净利润1.76亿元（同比增长21.18%），EPS 0.42元（同比增长20%），目标价22.46元（华泰证券，基于2.7倍PB）。
五、投资建议
评级：增持
- 短期逻辑：
- 新能源装备销量高增与合同储备充足，支撑2025年营收与利润增长预期。
- 智慧环卫与无人驾驶技术落地加速，提升市场对技术驱动型公司的估值溢价。
- 长期逻辑：
- 环卫服务市场化改革深化，“城市大管家”模式推动行业集中度提升，公司作为龙头有望持续受益。
- 海外出口覆盖40余个国家，新能源市场挖潜空间广阔。
操作建议：
- 目标价：22.46元（华泰证券），当前股价21.86元，潜在涨幅2.8%。
- 风险提示：应收账款回收不及预期、技术迭代滞后、市场竞争加剧。
结论：福龙马作为环卫领域技术领先与订单储备充足的龙头企业，短期业绩确定性高，长期受益于行业智能化与政策红利，建议“增持”。投资者需密切关注应收账款管理与新能源业务拓展进度。