常青股份（603768）股票价值分析及投资建议报告

——基于2025年三季度财报与行业趋势的深度剖析

一、公司基本面分析

1. 财务表现：增收不增利，现金流承压

根据2025年半年报及第二季度财报，常青股份面临显著的经营压力：

营收增长乏力：2025年上半年营收15.98亿元，同比增长2.81%，但第二季度单季营收7.86亿元，同比下降3.54%，显示增长动能减弱。
净利润大幅下滑：上半年归母净利润-2052.54万元，同比下降154.33%；第二季度单季亏损2665.8万元，同比暴跌565.56%。
盈利能力恶化：毛利率14.22%（同比减6.79%），净利率-1.28%（同比减152.85%），三费占比9.24%（同比增24.66%），反映成本管控失效。
现金流紧张：每股经营性现金流-1.51元（同比减375.84%），应收账款占归母净利润比达1408.97%，坏账风险高企。

2. 业务结构：传统零部件承压，新能源转型初见端倪

传统业务：公司核心产品为汽车冲压及焊接零部件，覆盖乘用车、商用车车身及底盘总成。但受行业价格战影响，产品附加值低，2025年上半年ROIC仅3.18%，低于历史中位数5.55%。
新能源布局：
- 一体化压铸：在合肥布局超大型压铸机生产基地，开发新能源汽车辊压电池壳体件、热成型冲压件，有望降低零部件重量20%-30%，满足轻量化需求。
- 客户拓展：已进入比亚迪、大众安徽、上汽集团等新能源厂商供应链，但2025年上半年新能源业务收入占比不足15%，转型效果尚未显现。

3. 行业地位：细分市场领先，但竞争加剧

市场排名：在钢材板块30只股票中，2025年第二季度营收排名垫底（第30名），显示行业地位下滑。
客户结构：依赖江淮汽车、奇瑞汽车等传统主机厂，新能源客户占比低，抗风险能力较弱。

二、估值与市场表现

1. 估值水平：显著高于行业均值

截至2025年9月25日，常青股份估值数据如下：

PE（TTM）：295.03倍（行业平均57.35倍，中值42.73倍）
市净率：1.21倍（行业平均5.95倍，中值3.57倍）
市销率：0.84倍（行业平均1.5倍）

估值矛盾：高PE反映市场对其新能源转型的预期，但低市销率显示实际营收规模与估值不匹配，存在泡沫风险。

2. 股价表现：跑输大盘，资金流向分化

近期走势：2025年10月3日，近7日大盘涨1.63%，常青股份跌1.97%，跑输大盘3.6个百分点。
资金面：近5日资金流入210.36万元，但长期看，2025年上半年经营性现金流净额为-3.6亿元，显示资金链承压。

三、风险因素

1. 经营风险

应收账款风险：应收账款占利润比超1400%，若客户拖欠或破产，将引发巨额坏账。
现金流断裂风险：货币资金/流动负债仅22.16%，近3年经营性现金流均值为负，偿债能力弱。

2. 行业风险

新能源转型不及预期：一体化压铸项目需巨额资本投入，若客户订单不足，可能陷入“投入-亏损”循环。
竞争加剧：汽车零部件行业集中度低，公司毛利率已从2023年上半年的17.33%降至2025年上半年的14.22%，价格战持续。

3. 政策与市场风险

补贴退坡：新能源汽车补贴政策逐步退出，可能影响下游厂商采购意愿。
大盘系统性风险：若A股市场调整，高估值个股面临更大回调压力。

四、投资建议

1. 短期策略（3-6个月）：谨慎观望，规避高估值陷阱

理由：公司当前PE（TTM）达295倍，远超行业均值，但业绩持续亏损，估值缺乏基本面支撑。
操作建议：若已持仓，可设定10%止损线；若未持仓，建议等待三季度财报确认新能源业务收入占比突破20%后再考虑介入。

2. 长期策略（1-3年）：转型成功则具备潜力，但需跟踪关键指标

潜在利好：若一体化压铸项目量产，且新能源客户收入占比提升至30%以上，公司有望实现盈利反转。
跟踪指标：
- 每季度新能源业务收入占比及毛利率变化；
- 应收账款周转率（目标：从当前0.4次提升至0.8次以上）；
- 经营性现金流净额（目标：转正并持续为正）。

3. 替代选择：行业龙头更具性价比

对比标的：
- 华域汽车（600741）：PE 9.4倍，市净率1.01倍，2025年上半年净利润同比增长15%，估值与业绩匹配度更高。
- 中际旭创（300308）：全球光模块龙头，PE 35倍，2025年上半年营收同比增长80%，科技属性强，成长性优于传统零部件企业。

五、结论

常青股份当前处于“传统业务衰退+新能源转型期”的双重困境，估值与业绩严重背离。短期建议规避，长期需等待新能源业务实质性突破后再行布局。投资者可关注三季度财报中新能源业务收入占比及现金流改善情况，若未达预期，则下调评级至“卖出”；若超预期，可谨慎上调至“增持”。

风险提示：本报告基于公开信息整理，不构成投资建议。股市有风险，决策需谨慎。