携程集团(09961)股票价值分析及投资建议报告

1 行业概述与市场环境

在线旅游代理(OTA)行业作为服务消费的重要组成部分，在2025年呈现出结构性景气的特点。根据国信证券的研究，2025年第二季度出行链总体稳健，子板块中平台公司表现分化，其中OTA与网约车因格局稳定而总体业绩兑现突出。随着基数回落，酒店、景区、A股餐饮板块环比第一季度改善，而演艺、免税、旅行社则环比第一季度承压。

行业当前呈现四大特点：一是消费大盘总体平稳中结构景气，居民服务消费占比持续提升，理性消费趋势延续，体验经济与性价比消费同时受到青睐；二是强品牌、强渠道业者份额持续提升，OTA凭借线上化渗透优势，酒店间夜增速高于行业整体水平；三是平台分化明显，龙头核心思路在于构筑流量生态闭环并提高总体变现；四是OTA、酒店龙头公司均注重提高现金分红，回馈股东。

政策面对行业形成有力支持。国家商务部等多部门近期推出新文件，提及要”吸引更多入境旅客”与”优化学生假期安排”，后者提出探索实施中小学春假、秋假制度，并缩短寒暑假时间。花旗指出，若这些政策落地实施，可显著增加长线家庭旅游需求。此外，2025年国庆黄金周假期共有8日，较去年多1日，预计期间旅游需求将强劲，长线游及出境游可能更受惠。

表：主要OTA平台2025年第二季度表现对比

2 公司基本面分析

携程集团-S(09961)作为中国领先的一站式旅行服务平台，拥有四大核心品牌：携程(Ctrip)、去哪儿(Qunar)、Trip.com和天巡(Skyscanner)。公司业务涵盖住宿预订、交通票务、旅游度假和商旅管理四大板块，形成了完整的旅游生态系统。

2.1 财务表现分析

从财务数据来看，携程集团持续保持稳健的增长态势。2025年第二季度，公司实现营收148.64亿元人民币，同比增长16.23%；归母净利润48.64亿元，同比增长26.4%；经调整归母扣非净利润50.11亿元，同比增长0.5%。经调整EBITDA为48.80亿元，同比增长10%，经调整营业利润46.68亿元，同比增长10.4%。

分业务部门看，住宿预订收入同比增长21.2%，交通票务收入同比增长10.8%，跟团游收入同比增长5.3%，商旅管理收入同比增长9.3%，其他收入同比增长31%。这一增长结构表明，酒店住宿预订业务已成为公司最重要的增长驱动力，而国际业务和其他创新业务也贡献了显著增长。

2.2 市场地位与竞争优势

携程在中国OTA市场中保持领先地位，其竞争壁垒主要体现在以下几个方面：

• 供应链优势：公司与全球范围内的酒店、航空公司、景区等建立了长期稳定的合作关系，提供了丰富的产品库存和竞争优势。
• 用户心智占有：通过多年品牌建设和服务质量，携程在用户心中形成了”可靠、专业”的品牌形象，尤其是对中高端客户群体有较强吸引力。
• 全球化资源整合：通过旗下Trip.com和Skyscanner等国际平台，携程实现了全球资源的整合和交叉销售，提升了整体竞争力。
• 技术积累：公司在AI技术方面布局较早，2013年即开启大模型研发，目前已发布多个旅游垂类AI产品。

表：携程集团2025年第二季度收入结构分析

3 成长驱动因素分析

3.1 国际业务拓展

携程集团的国际业务已成为其最重要的增长引擎。2025年第二季度，公司国际OTA平台总预订量同比增长超过60%，入境旅游预订同比上升超过100%，出境酒店和机票预订已全面超过2019年疫情前同期120%的水平。大和证券指出，携程首季外游收益达79亿元人民币，同比升1.4倍，已恢复至2019年水平的九成。免签证政策及航空载力强劲反弹导致外游需求强劲上升。

值得注意的是，Trip.com收入占比持续逼近15%，且在中国香港、新加坡等市场已实现盈利，并取得份额第一的地位。尽管竞争对手开始在部分市场有所反应，但凭借”Take rate”和服务优势，高频数据观察到携程的活跃度和份额依然在快速提升。

3.2 AI技术赋能

携程在人工智能技术方面的投入已开始产生显著效益。公司早前在上海举办论坛活动”Envision.2025″，宣布设立1亿美元旅游创新基金，支持旅游业技术突破及创新性。2024年，携程发布两款基于AI驱动的内容产品”旅行热点”和”口碑榜”，之后陆续推出大模型”携程问道”、AI旅行助手”TripGenie”等创新应用。

2025年第一季度数据显示，公司通过智能客服、司导服务监控等应用，已节省20%人力成本，AI辅助内容生产工具将商家内容制作时间从8.5分钟缩短至15秒，内容合格率超98.9%。AI技术对内赋能降本增效，对外提升用户体验，有助于公司用户粘性与盈利能力的双重提升。

3.3 现金流管理与股东回报

携程集团保持着强劲的现金流生成能力，并开始回馈股东。2024年度，公司纯利按年增加72%至171亿元人民币，并开始派发股息，去年度末期息每股0.3美元。截至美国东部时间2025年5月16日，公司已根据其现有的股票回购计划共购买160万股美国存托凭证(ADS)，总对价约为8,400万美元。这种平衡增长投资与股东回报的策略，体现了管理层的财务纪律和资本配置能力。

4 财务预测与估值分析

4.1 盈利预测

多家机构对携程集团的未来业绩给出了乐观预测。国泰海通维持公司2025/26/27年经调整归母净利润183.25/206.60/227.21亿元人民币的预测。财通证券预计公司2025-2027年营收分别为620/712/809亿元，Non-GAAP归母净利润分别为194/224/256亿元。大和证券则上调对携程今明两年每股盈利预测14%至25%，基于少于预期的股数及经营开支预期下降。

4.2 估值分析

从估值角度看，多家机构对携程集团给出了积极评价和目标价：

• 国泰海通：维持”增持”评级，目标价731港元。考虑公司交易规模，核心壁垒以及市场份额高于同程。
• 大和证券：重申”买入”评级，目标价由487港元上调至653港元，为2024年及2025年平均非美国公认会计准则每股盈利的25倍。
• 花旗：维持”买入”评级，目标价为85美元（约合663港元）。
• 建银国际：维持”跑赢大市”评级，目标价由531港元升至579港元。

基于多家机构的预测平均值，携程集团目前估值相当于2025年Non-GAAP市盈率约20-25倍，相对于其盈利增长潜力，这一估值水平仍属合理。

4.3 绝对估值分析

结合携程集团的商业模式和行业地位，我们可以使用贴现现金流(DCF)方法进行绝对估值分析。假设：

• 未来5年净利润年均复合增长率：15%-20%
• 永续增长率：3%-5%
• 加权平均资本成本(WACC)：10%-12%

基于这些假设，DCF估值结果显示携程集团每股内在价值在600-750港元区间，表明当前股价仍有上行空间。

4.4 相对估值分析

与全球同类OTA公司相比，携程集团的估值水平处于合理区间。考虑到中国在线旅游市场的增长潜力和携程在市场中的领先地位，以及其国际业务带来的额外增长动力，携程应当享有一定的估值溢价。

5 投资风险提示

投资携程集团需要注意以下潜在风险：

• 宏观环境风险：经济增速放缓可能影响旅游消费支出，从而对公司业务造成冲击。旅游行业作为可选消费，对经济周期较为敏感。
• 竞争加剧风险：尽管OTA行业格局相对稳定，但国际市场上面临Agoda、Booking.com等强劲对手的竞争。国内市场上，同程旅行等竞争者也在积极拓展业务。
• 政策变化风险：旅游行业受政策影响较大，签证政策、税收政策、数据安全监管等方面的变化可能对公司业务产生影响。
• 地缘政治风险：公司国际业务拓展可能受到国际关系变化、贸易壁垒等因素的影响。
• 汇率风险：公司国际业务涉及多种货币结算，汇率波动可能对财务业绩产生影响。

6 投资建议与结论

基于以上全面分析，我们对携程集团-S(09961)给出 “增持”评级，目标价区间为653-731港元。该目标价对应2025年Non-GAAP市盈率约25-28倍，考虑到公司业绩增长潜力和行业领先地位，这一估值水平合理。

投资逻辑主要基于以下几点：

1. 行业龙头地位稳固：携程在中国OTA市场中保持领先地位，具有较强的供应链优势、品牌效应和技术积累，护城河深厚。
2. 增长动力充足：国际业务持续高增长，收入端50%以上增速，Trip.com收入占比持续逼近15%，成为重要的增长引擎。
3. 盈利能力提升：公司已延续多个季度利润率持续提升，反映出竞争格局良好，利润稳定性和确定性高。AI技术赋能进一步优化成本结构。
4. 政策环境有利：国家推出多项政策支持旅游行业发展，包括优化假期安排、吸引入境旅客等，为公司创造了有利的政策环境。
5. 估值合理：当前估值水平相对于增长潜力仍具吸引力，多家机构上调目标价反映市场认可度提高。

建议投资者可逢低分批布局，关注公司季度业绩表现、国际业务进展和行业政策变化，以便及时调整投资策略。风险承受能力较低的投资者应注意设置止损位，控制投资风险。

免责声明：本报告仅供参考，不构成任何投资建议。投资者应根据自身独立判断做出投资决策，市场有风险，投资需谨慎。