志邦家居（603801）股票价值分析及投资建议报告

一、公司概况

志邦家居股份有限公司（股票代码：603801）创立于1998年，是国内定制家居行业的领军企业。公司从单品类厨柜起步，逐步发展为涵盖整体厨房、全屋定制、木门、墙板、卫阳、成品家居等九大空间系列产品的整家定制企业。其业务模式包括C端经销商销售、整装销售、直营销售，以及B端大宗业务销售，销售渠道覆盖全国性家居卖场、地方建材商圈、传统家装公司、线上直播等多元化场景。

二、财务表现分析

（一）营收与利润

2025年上半年，志邦家居实现营业收入18.99亿元，同比下降14.14%；归母净利润1.38亿元，同比下降7.21%；扣非净利润8712.22万元，同比下降30.65%。其中，第二季度营收10.82亿元，同比下降22.29%，净利润降幅进一步扩大至40.71%。营收下滑主要受房地产市场低迷、终端客流分散及行业竞争加剧影响，但公司通过优化产品结构（如定制衣柜收入占比47.63%，毛利率40.69%）和成本控制，净利润降幅小于营收降幅。

（二）毛利率与净利率

2025年上半年毛利率为35.97%，同比下降1.96个百分点；净利率为7.27%，同比上升8.07个百分点。毛利率下降主要因原材料成本上升及促销活动增加，但公司通过费用管控（三费占比24.25%）和运营效率提升，部分抵消了成本压力。

（三）现金流与负债

2025年上半年，公司经营活动现金流净额同比下降60.79%，主要因销售收款减少；应收账款同比增长21.21%，达3.75亿元，占净利润比例高达97.18%，存在回款风险。有息负债上升至8.04亿元，主要因发行可转债募集资金6.7亿元，用于产能扩张和供应链升级。

三、行业与竞争分析

（一）行业趋势

增长动能转换：房地产市场从增量转向存量，二手房和旧房翻新需求成为主要驱动力。国家统计局数据显示，2022年老旧房屋总量约1.73亿套，且每年新增，为家居行业提供长期需求。
整家竞争新阶段：消费者对一站式装修需求提升，定制家居企业与家装公司从渠道合作升级为深度产业链协作，探索“标准化套餐+个性化定制”模式。
终端客流分散：新房市场占比下降，旧房焕新和二手房装修需求涌现，叠加整装、社区拎包等商业模式创新，家居消费渠道逐渐分散。

（二）竞争格局

志邦家居在品牌、渠道、产品等方面具有竞争优势：

品牌建设：通过签约周杰伦等明星代言人，打造“年轻化+时尚化”品牌形象，提升品牌知名度。
渠道拓展：线上线下融合，覆盖全国性家居卖场、地方建材商圈、传统家装公司、线上直播等多元化场景。
产品创新：推出九大空间系列产品，满足不同消费者需求，并通过“云设计”终端应用软件，实现客户个性化定制设计。

但公司也面临激烈竞争，需持续提升产品质量、设计水平和服务能力，以巩固市场地位。

四、股票价值评估

（一）估值指标

截至2025年9月30日，志邦家居总市值40.44亿元，流通市值40.44亿元，市盈率（TTM）10.79倍，市净率1.24倍。与同行业相比，公司估值处于较低水平，但需关注其盈利能力和成长性。

（二）技术面分析

从近期股价走势看，志邦家居股价在9.22元至15.21元之间波动，2025年9月30日收盘价为9.31元，较52周高点下跌38.79%。技术指标显示，股价处于短期反弹趋势，但中期上涨趋势有所减缓，建议高抛低吸。

（三）资金流向

近5日内，志邦家居资金总体呈流出状态，共流出2478.9万元，低于行业平均水平。但近10日内主力筹码集中，呈高度控盘状态，显示部分资金对公司长期价值认可。

五、投资建议

（一）投资逻辑

行业前景：定制家居行业长期需求稳定，存量房翻新和二手房装修需求提供增长动力。志邦家居作为行业龙头，有望受益于行业整合和集中度提升。
公司优势：品牌、渠道、产品优势明显，且通过费用管控和运营效率提升，部分抵消了成本压力。可转债募集资金将用于产能扩张和供应链升级，有望提升公司竞争力。
估值吸引力：当前市盈率（TTM）10.79倍，市净率1.24倍，估值处于较低水平，具有安全边际。

（二）风险因素

房地产市场波动：房地产市场低迷可能影响家居行业需求，导致公司营收和利润下滑。
行业竞争加剧：定制家居行业竞争激烈，公司需持续提升产品质量、设计水平和服务能力，以巩固市场地位。
现金流风险：公司应收账款同比增长21.21%，存在回款风险；经营活动现金流净额同比下降60.79%，需关注现金流状况。

（三）操作建议

激进型投资者：可适量买入志邦家居，重点配置科技成长股的同时，关注公司基本面改善和行业政策利好带来的反弹机会。
稳健型投资者：可将志邦家居作为卫星持仓，配置比例控制在10%-20%，以分享行业增长收益，同时控制风险。
长期投资者：可关注公司分红政策，志邦家居未来三年（2023年-2025年）股东分红回报规划显示，公司承诺以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的30%，具有长期投资价值。

六、结论

志邦家居作为国内定制家居行业的领军企业，具有品牌、渠道、产品等竞争优势，且估值处于较低水平，具有安全边际。但公司也面临房地产市场波动、行业竞争加剧和现金流风险等挑战。投资者需密切关注公司基本面改善和行业政策变化，结合自身风险承受能力，合理配置志邦家居股票。