聚合顺（605166）股票价值分析及投资建议报告
——基于2025年中期业绩与行业动态的深度研判
一、核心财务数据与经营表现
1. 2025年中期业绩：短期承压，结构优化
- 营收与利润：2025年上半年营业收入30.3亿元，同比下降13.87%；归母净利润1.11亿元，同比下降27.6%。Q2单季度营收14.67亿元，同比下降21.93%，净利润0.30亿元，同比下降63.87%，显示短期经营压力。
- 盈利能力：毛利率7.4%，同比下降9.98%；净利率4.09%，同比下降21.42%。费用端，销售费用率0.25%（同比+0.13pct）、管理费用率0.75%（同比+0.22pct），主因业务招待费增加。
- 现金流：经营活动现金流净额1.15亿元，同比增长94.6%，显示经营回笼能力增强；但有息负债达9.56亿元，同比激增98.62%，偿债压力上升。
2. 产品结构与市场布局
- 产品分类：
- 纤维级切片：收入19.87亿元（占比65.6%），毛利率7.58%，同比-1.42pct；
- 工程塑料级切片：收入9.28亿元（占比30.6%），毛利率6.47%，同比-0.12pct；
- 薄膜级切片：收入1.01亿元（占比3.3%），毛利率9.61%，同比+3.28pct，增速显著；
- 其他切片：收入0.13亿元（占比0.4%），毛利率27.67%，同比+9.29pct，高端化趋势明显。
- 区域市场：境内收入26.98亿元（占比89%），毛利率7.67%；境外收入3.32亿元（占比11%），毛利率5.20%，但海外业务增速超65%，主要覆盖印度、韩国、巴西。
二、行业动态与竞争格局
1. 尼龙6（PA6）行业：需求回暖，供给释放
- 市场规模：全球PA6市场规模超1200万吨，中国占比70%。2025年上半年中国PA6产量337.35万吨（+20.98%），表观消费量309万吨（+18.89%），需求增速高于供给。
- 驱动因素：
- 纺织领域：户外运动服饰（如冲锋衣）需求上升，纤维级切片市占率约20%（国内第二）；
- 汽车领域：比亚迪、宁德时代等客户采用工程塑料级切片，占比提升至32%；
- 政策支持：《“十四五”塑料污染治理行动方案》推动PA6替代传统塑料，生物基PA6项目获国家专项补贴1200万元。
2. 竞争格局：成本优势与产能扩张
- 龙头地位：聚合顺在PA6切片领域市占率约18%（纤维级）、12%（工程塑料级），仅次于浙江龙盛、金发科技。
- 产能布局：
- 杭州本部：26万吨高端纤维级切片；
- 山东滕州：36万吨工程塑料级切片（紧邻兖矿集团，降低运输成本30%）；
- 湖南常德：一期16.2万吨纤维级切片，二期9.2万吨技改项目年内投产；
- 山东淄博：8万吨PA66切片项目（在建），切入新能源汽车/电子领域。
- 技术壁垒：两段聚合工艺降低能耗15%，单吨己内酰胺消耗量940kg（行业领先）；柔性化生产系统支持10分钟内切换产品牌号，满足小批量定制需求。
三、核心优势与风险点
1. 核心优势
- 成本优势：自建己内酰胺项目（2026年投产）将降低原料依赖，当前原料成本占比94%；
- 产能扩张：2025年营收目标90亿元（+25.6%），净利润目标4.12亿元（+37.3%）；
- 政策红利：浙江省“415X”先进制造集群支持，预计2025年获得税收返还5000万元。
2. 风险点
- 原材料价格波动：己内酰胺价格受纯苯影响，2025年初因纯苯涨价导致成本上升；
- 行业竞争加剧：PA6行业产能扩张，工程塑料级切片毛利率承压；
- 偿债压力：有息负债激增至9.56亿元，货币资金/流动负债比99.09%（接近警戒线）。
四、估值与投资建议
1. 估值分析
- PE估值：当前股价11.66元，对应2025年预测PE 13倍（行业均值18倍），存在估值修复空间；
- 机构目标价：交银趋势混合A基金持仓1960万股，目标价17.42元（较现价有39%上行空间）；
- 资金动向：2025年6月9日主力资金净流入3522.9万元，近5日累计净流入3716万元，显示资金关注度提升。
2. 投资建议
- 短期（6-12个月）：
- 买入评级：行业复苏（纺织/汽车需求回暖）+产能释放（滕州/淄博基地投产）+成本控制（两段聚合工艺），支撑业绩反弹；
- 目标价：14.0-16.0元（对应2025年PE 15-17倍）。
- 长期（1-3年）：
- 关注PA66项目进展：淄博8万吨PA66切片项目投产将打开新能源汽车/电子领域市场；
- 警惕债务风险：需跟踪有息负债增速及现金流改善情况。
3. 风险提示
- 原材料价格大幅波动；
- PA66项目投产进度不及预期；
- 全球贸易摩擦加剧（海外业务占比11%）。
结论：聚合顺凭借成本优势、产能扩张及高端化转型，短期具备反弹动能，长期需验证PA66项目成效。建议投资者在11.5-12.0元区间分批建仓，目标价14.0-16.0元，止损位10.5元。