联美控股（600167）

联美控股是国内领先的综合能源服务商，核心业务涵盖清洁供热、蒸汽供应及高铁数字媒体广告（兆讯传媒）。公司以技术创新为驱动，构建了 “源 – 网 – 荷” 协同的新型能源体系，在清洁供热领域形成显著竞争壁垒：

技术领先性：拥有 77 项授权专利（含 18 项发明专利），在热网平衡、余热利用、智慧运营等领域处于国内领先水平。例如，自主研发的 “能量梯级利用的多源互补供热系统” 可提升能源利用效率 30% 以上。
区域市场主导地位：在沈阳、泰州等区域占据集中供热市场主导地位，2025 年上半年供暖面积达 7704 万平方米，联网面积 10791 万平方米，用户满意度稳居行业前列。
氢能战略布局：2021 年起投资氢能领域，与上海长三角氢能研究院合作推进兆瓦级氢热电联产示范项目，目标打造零碳供热新模式。项目采用固体氧化物燃料电池（SOFC）技术，预计在 2025-2026 年逐步落地，为长期增长提供新动能。

短期业绩承压，中长期弹性显著：
- 2024 年受减值损失（1.78 亿元）、兆讯传媒业绩下滑（净利润同比 – 43.64%）及燃煤补贴减少（同比 – 68.53%）影响，归母净利润 6.59 亿元（同比 – 23.29%）。
- 2025 年上半年业绩回暖，归母净利润 5.25 亿元（同比 + 9.87%），主因煤价下行（秦皇岛 5500 大卡动力煤同比降 175 元 / 吨）及智慧运营降本增效。机构预测 2025-2027 年归母净利润分别为 8.52 亿、9.88 亿、11.16 亿元，对应 PE 18.02X、15.56X、13.77X，显示业绩修复预期明确。
现金流充沛，分红能力突出：
- 2024 年经营性现金流净额 12.99 亿元，净现比 2.0；在手货币资金 74.79 亿元，有息负债率仅 16.7%，财务安全性高。
- 2024 年拟现金分红 4.4 亿元（股利支付率 67.51%），叠加回购及特别分红后，合计回馈股东 9.07 亿元，占归母净利润 137.6%，股息率达 6.82%（按 2024 年末股价测算）。未来三年承诺分红比例不低于 40%，长期投资价值凸显。

碳中和政策驱动：国家《2025 年能源工作指导意见》明确支持 “氢能热电联产” 等前沿技术应用，公司多项清洁供热技术（如中水源热泵、余热回收）符合政策导向，可享受税收优惠及专项补贴。
供热行业智能化升级：住建部推动城市供热管网老化更新，联美控股的 “智慧化运营平台” 通过 AI 算法实现管网精准调控，试点区域节热率达 20%，供热效率提升超 30%，契合行业转型需求。
氢能产业加速发展：公司与北京燃气平谷公司合作推进天然气重整制氢、加氢站建设，示范项目落地后将推动氢能在分布式能源中的规模化应用，抢占万亿级清洁能源市场先机。

煤炭价格波动风险：供热业务成本中煤炭占比约 60%，若煤价反弹可能挤压毛利率。公司通过长协锁价、淡季储煤策略部分对冲风险，但仍需关注供需变化。
兆讯传媒业绩不确定性：高铁广告业务受经济周期及媒体资源成本上升影响，2024 年毛利率同比下降 8.27 个百分点至 33.68%。尽管 2025 年上半年高铁客流同比 + 6.7%，但广告需求复苏节奏仍需观察。
氢能项目落地不及预期：当前氢能业务尚处示范阶段，技术商业化及成本控制存在不确定性，短期内对业绩贡献有限。

估值水平：
- 当前股价 8.73 元（2025 年 9 月 23 日），对应 PE（TTM）18.83 倍，显著低于环保设备行业平均 PE（50.82 倍）。横向对比同行（如深圳能源、中国神华），公司估值优势明显。
- 机构预测 2025 年 EPS 0.37 元，对应 PE 23.6X，低于行业中枢，安全边际较高。
投资策略：
- 长期配置价值：公司在清洁供热领域的技术壁垒、高分红能力及氢能战略布局，使其成为兼具防御性与成长性的优质标的。建议投资者以长期持有为主，分享行业转型红利。
- 短期交易机会：近期股价受氢能概念及业绩回暖驱动，波动较大。若股价回调至 7.5-8.0 元区间，可逢低增持；若突破 9.0 元，可适当减仓锁定收益。
机构评级：
- 中国银河证券、东方财富证券等主流机构维持 “买入” 或 “增持” 评级，目标价区间 9.5-10.5 元，对应 2025 年 PE 25-28X。

联美控股是国内综合能源服务领域的标杆企业，技术优势、区域壁垒及氢能战略构成核心竞争力。短期业绩受煤价下行及管理优化驱动进入修复通道，长期看氢能业务的商业化落地将打开第二增长曲线。公司现金流充沛、分红慷慨，兼具防御性与成长弹性，建议投资者重点关注，逢低布局。

风险提示：煤炭价格波动、氢能项目进展不及预期、兆讯传媒业绩复苏缓慢。