卧龙新能（600173）

卧龙新能（原卧龙地产）正处于从传统房地产向新能源领域的战略转型期。公司通过 2025 年 3 月完成对龙能电力（光伏）、卧龙储能、卧龙氢能及舜丰电力（风电）的收购，形成了 “风光氢储” 一体化业务矩阵。核心业务包括：

风电：包头达茂旗 500MW 构网型风电项目于 2025 年 5 月开工，配套 125MW/250MWh 储能系统，预计年底并网，年发电量 16-18 亿 KWh，年减排二氧化碳 100 万吨。
光伏：龙能电力运营光伏电站 490MW，覆盖国内 14 个省份及东南亚、北美市场，客户包括牧原股份、通威新能源等。
储能：卧龙储能产能 10GWh，掌握 BMS、PCS 等核心技术，2025 年上半年储能系统营收 1.76 亿元，毛利率 8.09%，海外订单入围澳大利亚、保加利亚等国电力公司短名单。
氢能：与德国 Enapter 合资开发 AEM 电解槽技术，推出 2.5MW 多核设备，应用于工业用氢及风光制氢一体化项目，海外订单占比约 80%。

营收增长但利润承压：2025 年上半年营收 21.5 亿元（同比 + 36.38%），归母净利润 8154.71 万元（同比 – 26.97%），主要因储能业务毛利率较低（8.09%）及矿业毛利下降。
资产结构优化：出售上海矿业 90% 股权获得 2.21 亿元现金，剥离铜精矿贸易业务，聚焦新能源主业，资产负债率降至 42.71%。
现金流改善：经营活动现金流净额 7.49 亿元（同比 + 283.2%），主要受益于新能源项目回款及资产出售资金流入。
估值偏高：当前市盈率（TTM）419.54 倍，市净率 1.18 倍，显著高于新能源行业平均水平，反映市场对转型预期较高但盈利支撑不足。

行业增长确定性强：全球新能源汽车驱动电机市场预计 2024-2033 年 CAGR 17.1%，中国储能市场规模 2030 年有望达 486 亿美元。政策层面，“双碳” 目标及绿电交易机制为风光储氢提供长期驱动力。
竞争激烈：储能领域，卧龙新能国内市场份额 6.3%（2024 年），位居行业第五，低于宁德时代、比亚迪等头部企业。氢能技术依赖合资方，自主研发能力待提升。
技术壁垒与协同效应：构网型储能技术、AEM 电解槽技术为差异化优势，母公司卧龙电驱的电机电控技术可降低储能系统成本。

核心优势：
- 政策红利：新能源业务契合国家战略，风电、光伏项目获地方政府及国开行资金支持。
- 产能释放：达茂旗风电项目年底并网后，预计年贡献营收超 10 亿元，显著提升新能源业务占比。
- 海外拓展：储能、氢能产品进入国际市场，未来有望复制国内新能源企业出海路径。
风险提示：
- 盈利不确定性：储能毛利率低于行业平均，氢能业务尚未盈利，转型初期业绩波动较大。
- 估值泡沫：高市盈率透支未来增长，若项目进度不及预期或行业竞争加剧，可能引发估值回调。
- 技术迭代：固态电池、PEM 电解槽等新技术可能冲击现有业务模式。
投资建议：
- 短期：股价处于多头行情（成本 7.94 元），但上涨趋势减缓，可高抛低吸，关注 7.27-7.80 元区间支撑与压力。
- 长期：若达茂旗项目顺利并网、储能毛利率提升至 15% 以上，2026 年净利润有望达 5 亿元，对应合理市盈率 30 倍，目标价 10.5 元。建议投资者等待回调至 6.5 元以下分批建仓，仓位不超过总资产的 5%。
- 风险偏好：适合风险承受能力较高、能接受短期波动的投资者，需密切跟踪项目进度、海外订单落地及政策变化。

卧龙新能战略转型方向明确，风光储氢项目储备丰富，但短期盈利压力较大，估值偏高。若 2025 年底达茂旗项目并网及储能订单放量，有望开启业绩增长拐点。投资者应理性看待转型预期，结合技术面与基本面动态调整持仓，避免追高。