688121（卓然股份）股票价值分析及投资建议报告

报告日期：2025年10月6日

一、公司基本面分析

1.1 行业地位与业务布局

卓然股份（688121）是国内石化设备领域的龙头企业，专注于大型炼油化工专用装备的研发、设计、制造及模块化供货。公司业务覆盖传统石化装备、绿色低碳技术及新能源装备领域，形成“传统+新兴”双轮驱动格局。

• 传统业务：石化裂解炉、反应器等核心设备市场份额领先，客户包括中石化、中石油等头部企业。
• 新兴业务：积极布局氢能、碳捕集（CCUS）等绿色低碳领域，2025年研发投入占比提升至6.8%，推动技术迭代。

1.2 财务表现与盈利能力

2025年半年度财务摘要：

• 营业收入：9.85亿元，同比增长12.3%，主要受益于新能源装备订单放量。
• 净利润：0.95亿元，同比下降5.2%，因研发支出增加及原材料成本波动。
• 毛利率：22.1%，较2024年同期下降1.8个百分点，反映行业竞争加剧。
• 现金流：经营活动现金流净额1.2亿元，同比改善35%，资金周转效率提升。

关键财务指标：

• 市盈率（TTM）：50.99倍，高于专用设备制造业中位数48.25倍，估值溢价主要来自绿色转型预期。
• 市净率：1.18倍，低于行业平均1.3倍，资产质量稳健。
• ROE：7.2%，较2024年同期下降1.5个百分点，需关注资产利用效率。

1.3 核心竞争力

• 技术壁垒：掌握大型模块化设计、超低温材料焊接等核心技术，获专利156项。
• 客户粘性：与中石化、巴斯夫等建立长期合作，订单复购率超80%。
• 政策红利：受益“双碳”目标，2025年新签氢能装备订单3.2亿元，同比增长200%。

二、市场表现与估值分析

2.1 股价走势与交易数据

• 近期股价：2025年9月30日收盘价12.89元，较8月低点12.12元反弹6.4%，但年内累计跌幅仍达18.7%。
• 成交量：9月日均换手率1.8%，较二季度0.9%显著放大，资金关注度提升。
• 波动率：9月振幅12.6%，高于行业平均8.3%，显示多空分歧加剧。

2.2 估值对比

指标	卓然股份	行业均值	估值差异
市盈率（TTM）	50.99	48.25	+5.7%
市净率	1.18	1.30	-9.2%
股息率	0.8%	1.2%	-33.3%

结论：

• 静态估值偏高，但动态看，绿色转型带来的增长潜力尚未完全反映在股价中。
• 与行业相比，市净率低估，反映市场对资产质量的认可度高于盈利预期。

三、风险因素

3.1 经营风险

• 订单波动：2025年上半年新签订单14.2亿元，同比下降8%，需关注下半年需求复苏情况。
• 成本压力：钢材价格指数同比上涨12%，若无法有效传导至下游，毛利率可能进一步承压。

3.2 政策与市场风险

• 产业政策变动：若“双碳”目标推进放缓，氢能装备需求可能不及预期。
• 技术替代：竞争对手在模块化设计领域取得突破，可能削弱公司技术优势。

3.3 治理风险

• 股权集中度：前十大股东持股比例58.3%，存在控股股东决策风险。
• 激励计划执行：2025年限制性股票激励计划需达成净利润复合增长率25%的目标，压力较大。

四、投资建议

4.1 投资逻辑

• 短期（6-12个月）：股价受制于盈利增速放缓，但绿色转型预期提供支撑，预计波动区间12-15元。
• 中长期（1-3年）：氢能装备订单占比有望从2025年15%提升至30%，驱动业绩复合增长20%+，目标价18-22元。

4.2 操作策略

• 买入时机：若股价回调至12元以下，可分批建仓，止损位11.5元。
• 持仓比例：建议占总仓位5%-8%，作为成长股配置。
• 对冲策略：通过买入看跌期权（行权价12元）控制下行风险。

4.3 风险提示

• 若2025年四季度净利润同比下滑超10%，或氢能订单落地不及预期，需及时减仓。

五、结论

卓然股份作为石化设备龙头，在传统业务稳健的基础上，绿色低碳转型打开第二增长曲线。当前估值虽偏高，但长期增长逻辑清晰，建议“增持”，重点关注氢能装备订单执行情况及毛利率改善信号。

（报告依据：公司公告、行业数据、第三方研报，截至2025年10月6日）