688159（有方科技）股票价值分析及投资建议报告
一、核心业务与战略转型
- 业务结构公司聚焦物联网通信模组、云基础设施及算力服务，2024 年云产品收入占比达 70%（21.5 亿元，同比 + 1076%），成为增长引擎。物联网模组业务仍占 23%，在电力物联网（国内市占率超 50%）、车联网等领域保持优势。2025 年通过 40 亿元服务器采购切入算力租赁，计划打造 “硬件销售 + 算力服务” 双模式。
- 技术布局
- 专利与标准：累计专利 358 项，主导城域物联感知国家标准，2024 年新增 40 项发明专利（95% 为高质量专利）。
- AI 与 5G：推出 5G 智能座舱国产化方案（S502-CA 模组）、AI 玩具方案 “有方灵语”，并在东博会展示城域物联 AI 智能体 “有方智元”。
- 海外拓展：在印度、东南亚建立本地化团队，2024 年海外收入同比 + 108%，但依赖电力行业（占比超 50%）。
二、财务表现与风险
- 核心指标
- 营收增长：2025H1 营收 24.52 亿元（同比 + 39.06%），但归母净利润 6356 万元（同比 – 22.1%），主因云业务毛利率仅 7.67%（硬件采购成本占比 70%）及利息费用增加。
- 现金流压力：2025Q1 经营活动现金流净流出 4.36 亿元（预付服务器采购款），资产负债率升至 63.34%。
- 盈利预测：机构预计 2025 年净利润 3.5 亿元（对应 PE 17.9 倍），若算力订单超预期（如 60 亿元），净利润或达 5 亿元。
- 风险点
- 毛利率承压：云业务硬件占比高，若服务器价格上涨（如 GPU 短缺），毛利率可能跌破 5%。
- 激进扩张风险：40 亿元采购金额接近总资产 2 倍，依赖外部融资推升负债率，若回款延迟或触发流动性危机。
- 竞争加剧：移远通信、广和通在车载、AI 模组领域领先，运营商自研模组威胁市场份额。
三、行业趋势与竞争格局
- 行业红利
- 政策支持：智慧城市、工业互联网、车联网等需求推动物联网模组市场增长，2025 年全球出货量预计达 50 亿片。
- 技术迭代：5G RedCap、端侧 AI、星闪等技术催生新场景，移远通信、广和通等头部企业加速布局。
- 海外机遇：印度、东南亚智能电网升级需求旺盛，有方科技在印度市占率第一，但面临地缘政治风险。
- 竞争态势
- 移远通信：全球市占率 37%，车载、工业模组领先，2025H1 营收 114.5 亿元（同比 + 38.8%），毛利率 17.6%。
- 广和通：车联网模组渗透率 25%，海外收入占比 38%，AI + 机器人业务增长迅速。
- 有方科技：电力物联网优势显著，但高端产品研发投入不足（2024 年研发费率 3.1%），需警惕技术代差。
四、估值与投资建议
- 当前估值
- 截至 2025 年 9 月 30 日，市值 66.06 亿元，PE（TTM）51.96 倍、PB 7.11 倍、PS 1.35 倍，高于行业平均（PE 35 倍、PB 6.25 倍）。
- 横向对比：移远通信 PE 29.19 倍、PS 1.19 倍，有方科技因云业务高增长享受溢价，但需警惕盈利兑现能力。
- 投资策略
- 短期（1-3 个月）：股价处于压力位（71.3 元），需等待 Q3 毛利率改善信号（目标 > 8%）及算力订单确认，跌破 68 元支撑位可止损。
- 中长期（6-12 个月）：若 2025 年 Q4 净利润环比增长超 50% 且算力收入占比超 30%，可逢低介入，目标价 90-100 元（对应 PE 25-30 倍）。
- 配置建议：成长型投资者以 10% 仓位配置，关注政策催化（如无源物联网补贴）和订单落地（如算力合同公告）。
五、关键结论
- 核心优势：电力物联网龙头地位稳固，云业务转型打开第二增长曲线，海外新兴市场拓展潜力大。
- 主要风险：毛利率持续承压、现金流紧张、高端市场竞争乏力。
- 综合评级：中性偏谨慎，短期估值偏高但中长期增长明确，建议投资者聚焦政策与订单落地，在估值消化后把握上车机会。
风险提示：算力订单不及预期、行业价格战加剧、地缘政治扰动。