恒誉环保（688309）股票价值分析及投资建议报告

一、公司概况与核心业务

恒誉环保（688309）是一家专注于有机废弃物裂解技术研发及相关装备设计、生产与销售的科创板上市公司。公司成立于1991年，2020年登陆上交所科创板，主营业务涵盖土壤修复、固废处理、危废处理、资源回收四大板块，为客户提供有机废弃物减量化、无害化、资源化处置一体化解决方案。

核心技术与产品优势

连续化智能热解技术：公司自主研发的连续化智能热解装备具有高效连续处理、模块化设计、环保达标、智能化控制、产物高值化等优势。该技术可实现废弃物24小时不间断高效处理，突破传统处理方式的产能瓶颈；装备采用标准化模块，可灵活组合以适应不同处理规模，显著降低运营维护成本；集成的烟气净化与余热回收系统使废气排放远低于国家标准，符合欧盟环保要求；通过智能化、数字化应用，设备运行更加安全高效，节省人工成本；原材料热解充分完全，最大限度回收资源，终端产物资源利用率高，高值化应用范围广。
产品线丰富：公司设备销售业务主要产品包括有机固废热裂解生产线、有机危废热裂解生产线及工业连续化炭黑热裂解生产线等。其中，废轮胎裂解生产线可将废轮胎中的高分子聚合物分解为废轮胎再生油、热裂解再生炭黑、钢丝，实现资源化、无害化、减量化处置；废塑料裂解生产线采用专用复合催化剂和专用复合脱氯剂，及时脱除PVC裂解产生的氯化氢等酸性气体，延长设备使用寿命；有机危废热裂解生产线可处理工业连续化污油泥、焦油渣、医疗废弃物等，实现土壤修复和资源回收。

市场地位与国际化布局

公司是国家级“专精特新”小巨人企业，主导制定多项国家/行业标准，技术、装备输出至全球数十个国家，产品已出口至德国、英国、丹麦、巴西、匈牙利、土耳其、韩国、爱沙尼亚、伊拉克、印度、泰国等众多国家和地区，国际化程度高。

二、2025年中报财务表现分析

营收与利润大幅增长

2025年上半年，恒誉环保实现营业总收入1.25亿元，同比上升268.05%；归母净利润839.66万元，同比上升1143.44%。第二季度营业总收入为6321.95万元，同比增长261.82%；归母净利润12.62万元，同比增长103.07%。公司营收与利润的大幅增长，主要得益于成套裂解生产线销售项目可执行订单金额增多，以及新增子公司运营收入。

毛利率与净利率变化

公司毛利率为28.39%，同比下降32.47%；净利率为5.35%，同比上升325.35%。毛利率下降可能与原材料成本上升、产品结构变化等因素有关，但净利率的大幅提升反映出公司在成本控制和盈利能力方面的显著改善。

费用控制成效显著

销售费用、管理费用和财务费用合计为1459.97万元，三费占营收比为11.71%，同比下降65.77%。其中，销售费用同比下降16.75%，主要原因是报告期宣传推广支出较上年同期减少；管理费用同比增长38.71%，主要原因是报告期固定资产折旧较上年同期增加，新增股份支付，新增子公司管理费用；财务费用同比增长21.39%，主要原因是报告期新增子公司借款利息。

应收账款风险需关注

当期应收账款为2640.55万元，同比下降31.03%，但应收账款占最新年报归母净利润的比例达到151.57%，显示出较高的应收账款风险。公司需加强应收账款管理，确保回款情况，以降低潜在的资金压力。

现金流状况

每股经营性现金流为0.03元，同比下降83.32%，主要原因是报告期支付的各项税费较去年同期增加。经营活动产生的现金流量净额同比下降83.32%，投资活动产生的现金流量净额同比下降40.53%，筹资活动产生的现金流量净额同比上升182.31%，得益于子公司新增增资款及银行贷款。

三、业务发展与市场拓展

“设备销售+项目运营”双轮驱动战略成效显现

2025年上半年，公司运营类业务营业收入达0.45亿元，占公司总营业收入比重为36.27%，成为公司业绩增长的核心引擎之一。公司通过提供装备处置与技术服务，以及项目建设与运营，深入参与废弃物处置的全价值链，获取综合性收益。例如，恩施油基岩屑BOO项目已投产并运行平稳，设备处理能力、效果、能耗等均符合合同约定；浙江油漆渣BOO项目稳步推进，项目安装完毕进入设备调试阶段；合晟环保年处理20万吨废轮胎综合利用运营项目进一步完成协同和整合，逐步实现全链条精细化运营。

新兴业务拓展取得突破

光伏组件回收已成规模：随着全球光伏产业的快速发展，光伏组件“退役潮”正在加速到来。中国光伏行业协会预计，2025年我国将开始产生大批量退役光伏组件，此后10多年间，退役组件规模将以年增30%左右的速度快速增长。到2030年，我国需要回收的光伏组件将达到150万吨，市场空间巨大。恒誉环保已成功将热解技术应用于光伏组件回收领域，并实现了规模化应用。公司自主研发的连续化智能热解装备，可将废弃光伏组件中的晶硅与其他材料分离，回收率高达90%，大幅提高了资源利用效率。经过热解处理的晶硅，其纯度和质量得到显著提升，再利用率达到85%以上，为光伏行业提供稳定的材料来源。
新能源电池处置尚在探索：公司积极关注将热裂解技术应用于新能源电池回收领域，但目前仍处于技术研发和市场调研阶段，尚未有商业化项目落地。随着新能源汽车产业的快速发展，动力电池退役高峰即将到来，新能源电池回收市场具有广阔的发展前景。

四、行业竞争与风险因素

行业竞争态势

在有机废弃物裂解处理领域，恒誉环保面临着来自国内外同行的竞争。部分竞争对手在产能规模、回收网络等方面具有一定优势。例如，在光伏组件回收领域，常州瑞赛环保的日均处置能力达30吨，而恒誉环保目前的光伏组件回收业务规模相对较小。此外，行业内企业还在技术研发、成本控制、客户服务等方面展开激烈竞争。

风险因素分析

应收账款风险：公司应收账款占利润比重较高，若客户回款不及时，可能导致公司资金链紧张，影响公司的正常运营和业务拓展。
市场竞争风险：随着环保行业的发展，越来越多的企业进入有机废弃物裂解处理领域，市场竞争日益激烈。公司若不能持续提升技术水平和产品质量，优化服务，可能面临市场份额下降的风险。
技术更新风险：环保行业技术发展迅速，若公司不能及时跟进技术发展趋势，进行技术创新和升级，可能导致公司的技术装备落后，失去市场竞争力。
政策风险：环保行业受政策影响较大，若国家相关环保政策发生变化，可能对公司的业务发展和市场需求产生不利影响。

五、投资建议

短期投资观点

从短期来看，恒誉环保股价在2025年8月下旬至9月下旬期间波动较大。8月21日股价大幅上涨19.98%，随后出现多次涨跌波动。短期股价波动可能受到市场情绪、资金流向等因素的影响。目前，公司应收账款风险较高，经营活动产生的现金流量净额同比下降，需关注公司的回款情况和现金流状况。如果公司能够有效解决应收账款问题，改善现金流，短期股价可能存在一定的反弹机会。但考虑到市场的不确定性，短期投资需谨慎，建议投资者密切关注公司的财务状况和业务进展，控制好投资风险。

长期投资价值

从长期来看，恒誉环保具有较高的投资价值。公司作为国内热解技术领域的领军企业，技术实力雄厚，拥有100多项荣誉资质，88项国内专利和27项国际专利。其连续化智能热解技术在有机废弃物处理领域具有显著优势，应用范围不断拓展，从传统的废轮胎、废塑料处理拓展至光伏组件回收等新兴领域。随着全球环保意识的提高和环保政策的加强，有机废弃物处理市场需求将持续增长。特别是光伏组件回收和新能源电池回收市场的快速发展，为公司提供了广阔的市场空间。公司积极推进“设备销售+项目运营”双轮驱动战略，运营类业务收入占比不断提高，成为公司业绩增长的重要引擎。如果公司能够持续提升技术水平，优化业务布局，加强应收账款管理，改善现金流状况，长期来看，公司有望实现持续稳定的增长，为股东创造价值。

投资策略建议

对于风险承受能力较低的投资者，建议等待公司应收账款问题得到有效解决，现金流状况明显改善后，再考虑投资。对于风险承受能力较高的投资者，可以在密切关注公司动态的基础上，适当布局长期投资。在投资过程中，建议投资者采用分散投资的策略，避免过度集中投资于单一股票。同时，要树立长期投资的理念，不要被短期的股价波动所影响，关注公司的基本面和长期发展潜力。

六、结论

恒誉环保（688309）作为国内热解技术领域的领军企业，在有机废弃物裂解处理领域具有较强的技术实力和市场竞争力。2025年上半年，公司营收与利润大幅增长，“设备销售+项目运营”双轮驱动战略成效显现，新兴业务拓展取得突破。然而，公司也面临着应收账款风险较高、市场竞争激烈等挑战。从长期来看，随着环保行业的发展和市场需求的增长，公司具有较高的投资价值。但短期来看，需关注公司的财务状况和业务进展，谨慎投资。投资者应根据自身的风险承受能力和投资目标，制定合理的投资策略。