富淼科技（688350）股票价值分析及投资建议报告

报告日期：2025年10月7日

一、公司基本面分析

1.1 业务结构与战略转型

富淼科技聚焦水基化学品与工业水处理两大核心业务，形成“双轮驱动”模式：

• 水基化学品业务：涵盖聚丙烯酰胺（PAM）、功能性单体等，应用于市政水处理、油气开采、纺织印染等领域。2025年上半年，该业务收入占比达83.9%，毛利率14.63%，其中高端PAM产品通过技术突破逐步替代进口，市场份额稳步提升。
• 工业水处理业务：整合膜技术、水处理工程设计与运维服务，覆盖钢铁、化工、微电子等行业。2025年工业水处理市场规模预计突破560亿元，公司通过“全流程解决方案”模式提升附加值，2025年上半年该业务收入占比16.1%，毛利率17.16%。

战略转型成效：公司推进“让每一个水足迹更有意义”战略，安庆新生产基地一期建成，产能释放后预计降低单位成本15%-20%；智能化改造提升生产效率，2025年二季度毛利率同比提升5.83%至15.27%，反映成本控制与产品结构优化成果。

1.2 财务表现与风险点

• 营收与利润：2025年上半年营收7.21亿元，同比下降5.8%；归母净利润2051.53万元，同比下降19.17%。二季度单季营收3.99亿元，同比下降1.82%，但归母净利润同比增29.66%至1509.42万元，显示盈利修复趋势。
• 成本与费用：毛利率同比提升5.83%至15.27%，但净利率同比下降4.61%至2.71%，主要因销售、管理、财务费用占营收比升至7.76%，其中财务费用同比增659.26%，源于可转债利息支出费用化。
• 现金流与债务：经营性现金流同比降45.78%，应收账款同比增20.64%至3.3亿元，回款风险上升；有息负债同比增51.19%至7.54亿元，资产负债率27.46%，需关注偿债压力。

1.3 技术与市场竞争力

• 研发实力：拥有298项授权专利（发明专利122项），参与制定36项行业标准。2025年新增“膜法水处理工程设计技术”等三项核心技术，推动国产替代。
• 市场地位：国内PAM市场占有率约12%，位列第三；工业水处理领域服务客户超500家，包括宝钢、中石化等龙头企业。
• 国际化布局：外销收入占比25.11%，毛利率17.16%，高于内销的14.63%；东南亚市场增速达30%，成为新增长极。

二、行业环境分析

2.1 市场需求与增长驱动

• PAM市场：2025-2031年全球PAM市场规模CAGR约5.2%，2025年中国市场规模达244.79亿元，占全球35%-40%。下游水处理、油气开采需求稳定，生物医药、导电材料等新兴领域贡献增量。
• 工业水处理市场：2025年全球市场规模约350亿美元，中国市场规模560亿元，CAGR 5.5%-6.0%。政策驱动下，废水零排放（ZLD）与循环利用需求激增，华东、华南地区项目落地加速。

2.2 竞争格局与国产替代

• PAM领域：全球高端市场由SNF Group、Solenis、Kemira垄断，合计份额超60%；国内市场中，富淼科技与山东宝莫、安徽天润形成三足鼎立，本土企业通过技术升级逐步替代进口。
• 工业水处理领域：外资企业（如苏伊士、威立雅）占据高端市场，本土企业凭借成本与服务优势占据中低端市场。富淼科技通过“一站式解决方案”模式提升竞争力，2025年中标宝钢湛江钢铁水处理项目，打破外资垄断。

2.3 政策与风险因素

• 政策支持：“双碳”目标推动工业节水减排，2025年《水污染防治行动计划》修订版要求重点行业废水回用率提升至85%，为公司业务提供政策红利。
• 风险点：原材料价格波动（丙烯腈占PAM成本40%）、应收账款坏账、技术迭代风险（如膜材料国产化突破）。

三、股票技术面与资金面分析

3.1 技术面信号

• 价格趋势：2025年9月30日收盘价22.61元，较52周低点11.33元反弹100%，但较52周高点28.00元下跌19%。近期K线显示多头排列，MACD金叉，短期支撑位21.98元，阻力位24.68元。
• 量价关系：9月18日获融资买入3029.11万元，创半年新高；近5日主力资金净流入1701.67万元，显示资金关注度提升。

3.2 资金面与机构持仓

• 主力动向：截至2025年6月30日，42家主力机构持仓6832.31万股，占流通A股55.93%，较2024年底减少96.11万股。其中，基金持仓增仓2家、减仓6家，新进28家，显示机构分歧。
• 融资融券：9月30日融资余额1.2亿元，融券余额0，融资买入额占当日成交额18.5%，杠杆资金参与度较高。

四、估值与投资建议

4.1 估值水平

• PE/PB估值：当前动态PE为亏损（因2024年归母净利润为负），PB为1.85倍，低于化学制品行业中位数40.47倍，处于历史低位。
• 横向对比：与同行业公司相比，富淼科技PB低于山东宝莫（2.1倍）、安徽天润（2.3倍），但ROE（2025年二季度3.1%）低于行业平均5.8%，反映盈利能力待提升。

4.2 投资建议

• 短期策略：技术面显示多头趋势，资金面主力控盘，短期可关注24.68元阻力位突破情况。若放量突破，可轻仓参与反弹；若回落至21.98元支撑位，可分批建仓。
• 中长期逻辑：公司战略转型成效逐步显现，安庆基地投产与高端PAM放量将驱动业绩增长。2025-2027年预计营收CAGR 8%-10%，归母净利润CAGR 15%-20%。当前股价对应2026年PE约15倍，具备安全边际。
• 风险提示：需密切关注三季度财报应收账款回收情况、安庆基地投产进度及原材料价格波动。若2025年四季度净利润同比未转正，建议降低仓位。

结论：富淼科技（688350）处于行业增长与自身转型的双重红利期，短期股价受资金推动，中长期业绩确定性较高。建议谨慎乐观，可配置5%-10%仓位，目标价28-30元，止损位21.5元。