晶升股份（688478）股票价值分析及投资建议报告

一、公司基本面分析

1. 主营业务与市场地位晶升股份是国内半导体及碳化硅晶体生长设备龙头企业，核心产品包括 8-12 英寸半导体级单晶硅炉、6-8 英寸碳化硅单晶炉及光伏级单晶炉等。公司深度绑定沪硅产业、三安光电、立昂微等头部客户，在半导体单晶炉领域市占率约 9%-15%，碳化硅单晶炉市占率国内领先（约 27%-29%）。2023 年切入光伏领域，与四川高景签订 3.39 亿元订单，打开第二增长曲线。

2. 财务表现与风险

• 短期承压：2025 年上半年营收 1.58 亿元（同比 – 20.29%），归母净利润亏损 745.09 万元（同比 – 121.29%），主要因光伏设备毛利率大幅下滑至 3.87%（同期半导体设备毛利率约 44%）。
• 长期潜力：碳化硅设备订单饱满，8 英寸长晶设备覆盖 80% 国内客户并批量交付，预计 2025 年碳化硅单晶炉销量达 700 台，贡献主要收入增量。半导体设备业务受益于国产替代，12 英寸硅片设备已实现 28nm 制程批量生产，技术壁垒高且毛利率稳定在 40% 以上。
• 并购协同：拟收购为准智能（无线通信测试设备企业），2025 年上半年净利润 2809.41 万元，若并表将显著改善盈利能力。

3. 技术与研发公司研发投入持续加码，2024 年研发费用 4425 万元（占营收 10.41%），8 英寸碳化硅单晶炉技术领先，已通过台湾客户验证并批量交付。同时布局 CVD 设备、切割设备等新品，完善 “长晶 – 切割 – 外延” 全链条能力。

二、行业前景分析

1. 半导体设备行业

• 国产替代加速：国内半导体硅片自给率不足 20%，大尺寸硅片（12 英寸）产能扩张带动设备需求。预计 2022-2025 年半导体单晶炉市场空间约 97.47 亿元，公司作为龙头将优先受益。
• 第三代半导体崛起：碳化硅衬底是新能源汽车、光伏逆变器等领域的核心材料，预计未来 5 年国内产能年均复合增长率近 60%，对应设备市场空间 74.40 亿元。

2. 光伏设备行业

• 短期阵痛：2025 年上半年光伏组件价格暴跌导致公司光伏订单毛利率倒挂，但库存已清理完毕，后续将聚焦高毛利产品（如智能控制系统）。
• 长期机遇：光伏行业技术迭代（TOPCon、HJT）推动设备升级需求，公司基于技术同源性切入光伏单晶炉领域，未来有望通过工艺优化提升市占率。

三、估值分析

1. 相对估值截至 2025 年 9 月 30 日，公司 PE（TTM）为 – 391.55 倍，PB 为 3.8 倍，显著高于半导体设备行业平均水平（PE 约 40 倍，PB 约 3 倍）。高估值反映市场对碳化硅业务的高预期，但需警惕业绩兑现风险。

2. 盈利预测参考券商预测，若并购顺利完成，预计 2025 年营收 11.47 亿元（同比 + 57.4%），归母净利润 2.27 亿元（同比 + 51.4%），对应 PE 约 33 倍。若碳化硅订单超预期，业绩存在上调空间。

四、风险提示

1. 行业周期性波动半导体及光伏行业需求受宏观经济影响较大，若下游扩产不及预期，设备订单可能延迟或取消。

2. 技术迭代风险碳化硅长晶技术快速进步，若公司无法保持技术领先，可能面临市占率下滑风险。

3. 并购整合风险为准智能业务与公司现有业务协同性待验证，若整合不及预期，可能拖累整体业绩。

五、投资建议

1. 短期策略

• 交易机会：股价近期受并购消息刺激波动较大，若回调至 35 元以下（对应 PB 约 3 倍），可轻仓试错。
• 风险控制：止损位设为 30 元，密切关注 2025 年 Q3 半导体设备毛利率是否回升至 40% 以上。

2. 长期策略

• 核心逻辑：碳化硅设备国产替代 + 光伏设备技术升级 + 并购增厚利润，长期成长确定性较高。
• 建仓区间：若股价回落至 30-35 元，可分批布局，目标价 50 元（对应 2025 年 PE 约 40 倍），持有周期 12-18 个月。

3. 操作建议

• 激进型投资者：仓位控制在 10%-15%，重点关注碳化硅订单落地及并购进展。
• 稳健型投资者：等待 Q3 财报确认业绩拐点后再行介入。

六、结论

晶升股份作为半导体及碳化硅设备龙头，短期受光伏业务拖累业绩承压，但长期受益于国产替代与第三代半导体爆发，叠加并购协同效应，具备较高的投资价值。投资者可逢低布局，中长期持有以分享行业成长红利。