国光电气（688776）

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国光电气（688776）股票价值分析及投资建议报告

报告日期：2025年10月8日

一、公司基本面分析

1.1 业务结构与行业地位

国光电气（688776）是我国微波器件与核工业设备领域的核心供应商，业务覆盖军工、核聚变、新能源三大板块。

  • 军工领域：公司深耕微波器件研发超60年，产品包括行波管、磁控管等，应用于航空、航天、电子对抗等领域，技术壁垒高，客户粘性强。
  • 核工业领域：作为ITER（国际热核聚变实验堆）项目国内核心供应商，公司承担核聚变泵、阀门及配套设备研发，技术受国际标准严格约束，订单稳定性高。
  • 新能源领域：商业航天霍尔电推进器核心部件已实现量产，与国内多家电推总体单位建立长期合作，市场占有率稳步提升。

1.2 财务表现与盈利能力

2025年半年度数据：

  • 营收：2.31亿元，同比下降34.21%，主要因核工业ITER项目技术变更导致订单延迟，叠加军工板块价格下降。
  • 净利润：-1225.47万元，同比下降124.06%，亏损主因：
    • 核工业设备订单延迟，产能利用率不足；
    • 军工产品降价压缩毛利率；
    • 应收账款计提信用减值损失2335.8万元。
  • 毛利率：29.85%，同比下降26.56%，反映成本压力与价格竞争。

风险提示：

  • 应收账款占利润比例高达1686.96%，坏账风险需持续关注；
  • 研发费用与股权激励成本计提进一步侵蚀利润。

1.3 核心竞争力

  • 技术壁垒：微波器件与核聚变设备需通过国际/国内双重认证，技术迭代周期长，替代风险低。
  • 客户粘性：军工与核工业领域客户集中度高，订单稳定性强，但议价能力受行业地位限制。
  • 政策红利：商业航天与可控核聚变被列为“十四五”重点发展领域，公司作为核心供应商有望受益。

二、行业与市场环境分析

2.1 军工行业：需求稳定，技术升级驱动增长

  • 宏观背景：全球地缘政治冲突加剧，我国国防预算持续增长，2025年国防支出同比+7.2%，装备采购向高精尖领域倾斜。
  • 公司机会：微波器件在电子对抗、卫星通信等领域需求刚性，但价格受集采政策影响，需通过技术升级（如小型化、高频化）提升附加值。

2.2 核工业领域：ITER项目延迟，国内需求接力

  • 国际项目：ITER总部技术要求变更导致公司订单延迟，但2026年后项目进入设备安装阶段，订单有望集中释放。
  • 国内市场：合肥、成都等地可控核聚变项目加速推进，公司作为国内唯一供应商，已提前布局工程化能力，订单确定性高。

2.3 商业航天：霍尔电推进器市场爆发

  • 行业趋势：低轨卫星互联网建设加速，霍尔电推进器需求年复合增长率超30%。
  • 公司优势：产品性能达国际先进水平，成本较海外供应商低20%-30%，已与多家电推总体单位签订长期协议。

三、估值与投资逻辑

3.1 估值水平

  • 市盈率（TTM）：亏损，因短期业绩波动导致估值失效。
  • 市净率：4.92倍，低于电子元件行业平均（8.6倍），反映市场对短期亏损的悲观预期。
  • 横向对比：
    • 军工板块：中航光电（市盈率35倍）、航天电器（市盈率40倍），国光电气因业绩波动估值折价。
    • 核工业板块：中国核建（市盈率20倍），但业务结构差异较大。

3.2 投资逻辑

  • 短期催化：
    • 2026年ITER项目订单集中释放；
    • 国内可控核聚变项目招标启动；
    • 商业航天电推部件量产爬坡。
  • 长期价值：
    • 军工领域技术壁垒高，客户粘性强，盈利稳定性有望修复；
    • 核聚变与商业航天为高成长赛道，公司作为核心供应商具备稀缺性。

四、风险因素

4.1 订单延迟风险

  • ITER项目技术变更可能导致订单进一步推迟，影响2025-2026年营收确认。
  • 国内核聚变项目试验进度不及预期，工程化准备成本增加。

4.2 毛利率下行风险

  • 军工产品集采降价压力持续，若成本管控失效，毛利率可能进一步下滑。
  • 核工业设备认证周期长，前期研发投入大，短期盈利承压。

4.3 应收账款风险

  • 军工客户回款周期长，应收账款占利润比例高，坏账准备计提可能扩大亏损。

五、投资建议

5.1 投资评级：谨慎增持

  • 目标价：短期（6个月）85-95元，长期（1年）110-120元。
  • 逻辑：
    • 2025年Q4至2026年Q2为业绩拐点期，订单释放与成本优化驱动盈利修复；
    • 商业航天与核聚变业务高增长，估值有望向行业平均靠拢。

5.2 操作策略

  • 左侧布局：当前股价（83.50元）接近52周低点（43.69元），若Q3财报显示订单恢复或成本改善，可分批建仓。
  • 止损线：75元（支撑位），若跌破需警惕业绩进一步恶化。
  • 组合配置：建议与高股息银行股（如工行、农行）或优质区域行（成都银行、江苏银行）搭配，平衡成长与稳定性。

六、结论

国光电气短期受订单延迟与成本压力影响，业绩承压，但军工、核聚变、商业航天三大业务均处于高成长赛道，技术壁垒与客户粘性构成长期护城河。2026年后随着ITER项目推进与国内核聚变项目落地，业绩有望迎来拐点。当前估值处于历史低位，具备左侧布局价值，但需密切跟踪订单恢复与成本优化进度。

风险提示：本报告基于公开信息整理，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

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