广汇能源（600256）股票价值分析及投资建议报告

1 公司概况与核心业务

广汇能源股份有限公司（股票代码：600256）作为在国内外同时拥有”煤、油、气“三种资源的民营能源企业，现已构建了以煤炭开发转化产业链为核心，以能源物流为支撑的综合性能源产业体系。公司目前已在哈密淖毛湖、启东及中亚地区建成三大综合能源基地，形成了资源禀赋、产品品质、物流通道和地理区位四大核心优势。根据2025年半年报，公司主营业务涵盖煤炭、天然气、煤化工三大板块，其中煤炭业务贡献超半数收入（51.48%），天然气业务占比32.11%，煤化工产品占比14.55%。

各业务板块近期经营表现呈现差异化特征。煤炭板块方面，2025年上半年公司实现原煤产量2686.94万吨，同比激增175.11%；煤炭销售总量2764.44万吨，同比增长75.97%。这一显著增长主要得益于白石湖露天煤矿生产能力核增至3500万吨/年，以及马朗一号煤矿取得国家发改委项目核准批复（核准产能1000万吨/年）带来的产能释放。然而，受市场供需格局影响，哈密Q6000动力煤坑口价平均为498.1元/吨，同比下降17.5%，导致煤炭业务毛利润同比下滑56.36%，毛利率为10.10%，同比减少16.12个百分点。

天然气板块方面，2025年上半年销量为15.22亿方，同比下降30.12%。其中，自产气产量3.45亿方，同比微降5.95%；进口贸易气销量10.97亿方，同比下降37.16%。销量下降主要是公司为规避市场价格倒挂风险，主动缩减国际贸易业务规模所致。值得注意的是，尽管销量下滑，但天然气业务盈利能力反而提升，实现毛利润11.82亿元，同比增长77.62%，毛利率达到23.37%，同比上升13.57个百分点。这一反差主要源于公司优化业务结构，减少低毛利贸易气业务，并紧抓市场套利窗口实现优价销售。

煤化工板块运行相对稳健，2025年上半年甲醇产量为56.38万吨，煤基油品产量为31.63万吨，乙二醇产量4.05万吨。尽管乙二醇项目在Q2进行检修导致产量有所波动，但公司通过”询价报量+弹性配额“等多元化销售策略，实现产品优价竞价销售，整体毛利率保持在29.03%的较高水平。

表：广汇能源2025年上半年主营业务结构及盈利能力

2 财务表现分析

2.1 盈利能力变化

广汇能源2025年上半年的财务表现总体承压。根据半年报数据，公司实现营业收入157.48亿元，同比下降8.70%；实现归母净利润8.53亿元，同比下降40.67%；扣非净利润8.34亿元，同比下降43.57%。单季度来看，2025年第二季度业绩下滑更为明显，营业总收入为68.46亿元，同比下降5.02%；归母净利润仅为1.59亿元，同比下降74.73%。这种业绩大幅下滑主要受到煤炭价格下跌、天然气业务规模收缩及煤化工产品价格下滑的多重影响。

公司盈利能力指标显著弱化。2025年上半年毛利率为17.2%，同比下降10.95个百分点；净利率为4.95%，同比下降38.27%。这一变化反映出在能源产品价格下行的市场环境中，公司尽管通过产能释放实现了销量增长，但未能完全对冲价格下跌带来的负面影响。特别是煤炭业务，作为公司最大的收入来源，其价格下滑成为拖累整体盈利的主要因素。

2.2 现金流与资产负债状况

在盈利能力承压的同时，广汇能源的现金流状况却有所改善。2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额同比增长7.59%，达到28.23亿元。这一改善主要源于天然气国际业务量下降导致的购买天然气货款支付减少，以及收到上年煤炭销售货款。每股经营性现金流为0.43元，同比增长8.75%，经营性现金流表现优于净利润，显示公司现金回收能力增强。

资产结构方面，截至2025年6月30日，公司货币资金为36.73亿元，同比增长5.36%；但有息负债为191.75亿元，同比下降17.89%，资产负债结构有所优化。不过，应收账款为21.68亿元，同比增长13.89%，占最新年报归母净利润比例达73.22%，存在一定的回款风险。此外，公司的费用控制表现不一，销售费用、管理费用、财务费用合计9.54亿元，三费占营收比为6.06%，同比上升5.13%。其中管理费用同比增长33.18%，主要因无形资产摊销增加；而财务费用同比下降26.59%，得益于有息负债减少导致利息支出下降。

表：广汇能源2025年上半年主要财务指标变化

3 成长潜力评估

3.1 产能扩张与项目进展

广汇能源的未来成长性主要依托于正在推进的重大项目。当前公司多个战略项目取得实质性进展，为中长期发展奠定基础。马朗煤矿建设项目配套设施已基本完成，相关批复手续陆续取得，包括水利部对水土保持方案、生态环境部对环境影响报告的批复，以及自治区发改委对节能评估报告的批复意见。这一煤矿产能的释放将进一步提升公司在煤炭市场的份额和影响力。

同时，公司拟投建的伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目已取得《备案证》等各项批复，环境影响评价和水资源论证报告具备报批条件，项目基础设计工作完成总工作量的80%。这一项目计划投资164.80亿元，预计投产后年均税后利润16.38亿元，将显著增强公司的盈利能力和产业链协同效应。此外，江苏南通港吕四港区LNG接收站及配套项目、4000万吨/年淖柳公路扩能改造施工项目等也在积极推进中。

在国际业务方面，哈萨克斯坦斋桑油气开发项目持续推进。报告期内，公司斋桑原油项目S-312井正式启动钻井工作，目前已完成一开施工，二开阶段有序推进。该项目的深层勘探中发现稀油油藏，自然产量可观，未来有望为公司带来新的增长点。

3.2 资源储备与战略合作

广汇能源的资源储备优势明显，现拥有在产的白石湖煤矿、在建和拟建的马朗煤矿和东部煤矿，合计煤炭可采储量超过60亿吨。丰富的资源储备为公司持续发展提供了坚实保障。2024年10月，公司与新疆顺安能源有限公司签署股权转让合同，联手推进淖毛湖东部煤矿开发。2025年5月，公司控股股东广汇集团签署股份转让协议，引入富德系（富德寿险、富德金控）作为长期价值投资者，转让公司总股本的15.03%。富德系在能源化工领域有着广泛布局，此次战略合作有望带来技术协同和资源整合，进一步增强企业核心竞争力。

3.3 股东回报政策

在股东回报方面，广汇能源发布了《2025—2027年股东回报规划》，承诺在当年盈利且累计未分配利润为正、无重大非募集资金投资计划、现金流可支撑经营发展的前提下，2025-2027年以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的90%。这一超高比例分红规划体现出公司对股东回报的高度重视，以及对未来盈利稳定性和现金流能力的信心。基于2024年的分红情况（实际分配现金红利0.70022元/股，股息率约10.87%），公司的高股息特性对长期投资者具有显著吸引力。

表：广汇能源主要新建项目进展及预期贡献

4 风险因素分析

4.1 市场与价格风险

广汇能源面临的主要风险之一是能源价格波动风险。2025年上半年，煤炭市场价格显著下行，秦皇岛港5500大卡动力煤现货平仓均价报685.23元/吨，同比跌幅达22.14%。同时，液化天然气市场均价为4854.2元/吨，同比下跌1.6%。这种价格下行直接导致公司营收和利润大幅下滑。展望未来，全球经济增长放缓及能源结构转型可能继续对传统能源价格形成压制。特别是如果煤炭价格进一步大幅下跌，将对公司盈利能力产生更为严重的负面影响。

另一方面，能源行业受政策影响较大。国家《2025年能源工作指导意见》强调将能源安全视为高质量发展的基石，要求持续增强油气产量稳定性，确保煤炭产能保持适度冗余。虽然这对公司业务稳定性有一定支撑，但环保政策趋紧及碳中和目标可能增加传统能源企业的合规成本和转型压力。此外，天然气需求受气温变化、经济活跃度等因素影响较大，若需求持续低迷，将制约公司天然气业务的恢复性增长。

4.2 财务与运营风险

从财务指标分析，广汇能源的应收账款同比增长13.89%，占最新年报归母净利润比例达73.22%，存在较高的回款风险。同时，公司的货币资金/流动负债比率仅为19.93%，短期偿债压力较大。有息资产负债率为32.63%，尽管同比有所下降，但债务负担仍需警惕。

在运营方面，公司新增产能释放进度存在不确定性。马朗煤矿及1500万吨/年煤炭分质分级利用项目等重大项目的建设进度可能受审批、资金、技术等因素影响而延迟。同时，公司海外项目（如哈萨克斯坦斋桑油气项目）地缘政治风险较高，地缘冲突、政策变动等不可控因素可能影响项目正常推进。

5 估值分析与投资建议

5.1 机构估值对比

根据多家券商研究机构的最新分析，对广汇能源的盈利预测和估值存在一定差异。开源证券预计公司2025-2027年归母净利润为19.3/32.1/35.4亿元，EPS分别为0.30/0.50/0.55元，对应当前股价PE分别为16.9/10.2/9.2倍。民生证券的预测相对保守，预计2025-2027年的归母净利润分别为17.21/18.42/20.99亿元，对应EPS分别为0.27/0.29/0.33元/股。而长江证券的预测介于两者之间，预计2025-2027年EPS分别为0.33、0.49和0.57元，对应PE分别为15.36X、10.53X和8.93X。

这些估值差异主要源于各机构对能源价格走势及公司产销量假设的不同。但一致的是，多数机构认为公司2025年业绩将因能源价格下行而承压，但随着新增产能释放和效率提升，2026-2027年有望实现稳健增长。

5.2 投资建议与操作策略

基于以上分析，我们对广汇能源的投资价值得出以下结论：

• 短期谨慎：受煤炭价格下行及天然气业务规模收缩影响，公司2025年业绩承压明显，尤其是第二季度净利润同比下滑74.73%的表现值得关注。短期来看，能源市场供需格局难以根本改善，业绩反弹动力不足。
• 中长期乐观：随着马朗煤矿产能释放、1500万吨/年煤炭分质分级利用项目投产，以及斋桑油气项目的推进，公司2026-2027年有望迎来业绩回升。丰富的资源储备和产业链延伸将增强抗风险能力和盈利稳定性。
• 高分红具吸引力：公司承诺2025-2027年累计现金分红不低于年均可分配利润的90%，按当前股价测算，股息率有望保持在较高水平，为长期投资者提供安全边际。

操作策略：建议投资者采取”逢低分批布局“策略，避免追高。短期可关注公司季度业绩改善迹象及能源价格反弹机会；中长期可把握新项目投产带来的成长红利。风险承受能力较低的投资者可重点关注公司高股息特性下的长期配置价值。

结合多家机构评级，目前开源证券、长江证券等机构维持”买入”或”推荐”评级，而民生证券给予”谨慎推荐”评级。投资者应密切关注能源价格走势、公司产能释放进度及财务结构改善情况，及时调整投资策略。

免责声明：本报告基于公开信息分析整理，不构成任何投资建议。投资者应结合自身风险承受能力独立判断并承担投资风险。