大湖股份（600257）投资价值分析报告：业绩筑底回升，关注转型成效

1 公司基本情况概述

大湖水殖股份有限公司（股票代码：600257，简称”大湖股份”）是一家专注于健康产业发展的综合性企业。公司业务主要分为两大板块：健康产品的生产与销售业务以及以康复、护理为主的健康医疗服务业务。具体来看，健康产品板块涵盖淡水鱼类及相关水产品的养殖、加工和销售，白酒产品的生产与销售；健康医疗板块则主要通过旗下医疗机构提供康复和护理服务。

公司的战略定位是以大健康产业为发展方向，通过多元化布局实现产业协同。从2025年上半年的营收构成来看，水产分部收入为1.97亿元，占总收入的46.21%；医疗分部收入为1.86亿元，占比43.70%；酒业分部收入为4020.3万元，占比9.45%。值得注意的是，尽管酒业分部营收占比较小，但其毛利率高达62.06%，是公司各业务板块中盈利能力最强的部分。

表：大湖股份2025年上半年主营业务构成

业务板块	营收占比	毛利率	特点描述
水产业务	46.21%	11.61%	基础业务，与沃尔玛山姆会员店合作深化
医疗业务	43.70%	30.88%	成长业务，前期投入大，正处于减亏过程中
酒业业务	9.45%	62.06%	高毛利业务，受市场竞争加剧影响收入下滑

从地区分布来看，华东地区是公司最重要的市场，收入为2.62亿元，占总收入的61.46%；中南地区收入为1.13亿元，占比26.66%。这两个地区共同构成了公司收入的主要来源。公司实际控制人为西藏泓杉科技发展有限公司，截至2025年上半年末，持股比例为25.99%。

2 财务表现与盈利能力分析

2.1 近期财务趋势分析

大湖股份2025年上半年的财务表现呈现出营收下降但盈利能力改善的复杂态势。根据公司2025年半年度报告，上半年实现营业总收入4.26亿元，同比下降14.40%。尽管营收下滑，但公司的净利润亏损大幅收窄，归属于上市公司股东的净利润为-257.16万元，较上年同期的-1378.24万元减亏1121.08万元，同比上升81.34%。扣除非经常性损益的净利润为-453.91万元，同比上升72.92%。

分季度来看，2025年第二季度业绩显著改善是其亮点。第二季度单季度实现归母净利润86.78万元，同比上升114.78%，实现了单季度盈利。这表明公司可能在经历第一季度的低谷后，通过成本控制和其他经营措施逐步改善盈利状况。

2.2 盈利能力指标变化

2025年上半年，大湖股份的毛利率和净利率均有所提升。公司毛利率为25.0%，同比增幅为4.36%；净利率为2.08%，同比增幅高达376.87%。这一数据表明，尽管公司营收规模有所收缩，但通过优化产品结构和控制成本，盈利能力实际上在改善。

在费用控制方面，公司三费(销售费用、管理费用、财务费用)占营收比为18.64%，同比减少3.33%。这表明公司在费用管控方面取得了一定成效，有助于缓解营收下滑对利润的冲击。

2.3 现金流与资产质量

公司的现金流状况改善显著。2025年上半年经营活动产生的现金流量净额为8421.39万元，同比增加1.88亿元，每股经营性现金流为0.17元，同比增幅为180.86%。这一改善主要源于上年四季度销售收入大幅度增加形成的应收账款在报告期内回收，以及报告期内购买商品劳务支付现金同比减少。

在资产结构方面，截至2025年上半年末，公司货币资金较上年末增加24.53%，交易性金融资产较上年末增加45.9%。同时，公司的流动比率为1.87，速动比率为0.91，显示出短期偿债能力处于相对合理水平。

3 业务板块深度剖析

3.1 水产养殖业务：基本盘稳固，寻求升级

水产业务作为大湖股份的传统基础和营收主力，2025年上半年实现收入1.97亿元，占总收入的46.21%。该业务板块近期表现出冰鲜冻鲜水产品增长稳健的特点，营业收入较去年同期增长14.72%。这一增长主要得益于公司与沃尔玛山姆会员店合作的深化，使公司产品能够快速渗透核心市场，提升品牌形象和消费者信任度。

同时，公司通过新产品研发实现产品升级换代，提升消费粘性。值得注意的是，水产养殖业务受外部环境影响较大，如核污水排放事件短期内推高淡水鱼需求，但长期来看，价格波动大且行业竞争激烈。此外，甲鱼消费市场萎靡也曾对公司鲜活水产品收入及利润造成负面影响。

从战略角度看，大湖股份正积极推动水产业务向高附加值的预制菜方向转型。公司已被评选为”十大湘菜预制菜加工企业”，新品”双椒鱼头”荣获”2022年度湘菜预制菜”称号。这一转型有望提升水产业务的盈利能力和市场空间。

3.2 医疗康复业务：投入期接近尾声，减亏迹象显现

医疗康复业务是公司向大健康产业转型的关键布局，2025年上半年实现收入1.86亿元，占总收入的43.70%。该业务板块主要通过杭州东方华康康复医院有限公司和杭州金诚护理院有限公司开展康复护理服务。

近年来，医疗业务一直是拖累公司整体业绩的主要因素。由于前期固定投入较大，折旧摊销较高，杭州两家医院报告期内仍有较大亏损。但积极的变化是，通过强化管理、控制成本，这两家医院较去年同期亏损已有所减少。2025年第二季度单季度实现盈利可能预示着医疗业务的拐点临近。

从长远来看，随着中国人口老龄化趋势加速，康复护理需求将持续增长。公司提前布局这一领域，虽短期承压，但若能在专业能力、品牌建设和运营效率上不断提升，未来可能成为业绩增长的重要驱动力。

3.3 白酒业务：规模收缩但毛利领先

大湖股份的白酒业务主要以”德山大曲”等品牌开展，尽管营收占比不足10%，但毛利率高达62.06%，是公司各业务板块中盈利能力最强的部分。2025年上半年，白酒产品营业收入较去年同期下降17.06%，主要原因是行业调整且市场竞争进一步加剧，对公司高端产品的销售产生了较大影响。

白酒业务面临的挑战包括湘酒市场竞争加剧以及德山大曲品牌影响力衰退。在消费降级和区域市场竞争加剧的背景下，公司白酒业务难以支撑业绩突破。公司需要在品牌定位、产品结构和渠道建设上寻求突破，以应对不利局面。

4 行业环境与竞争格局

4.1 水产养殖行业前景

水产养殖行业目前面临着机遇与挑战并存的复杂局面。一方面，核污水排放事件短期内推高了消费者对淡水鱼的需求，为公司带来阶段性机会。另一方面，行业竞争激烈，价格波动大，长期增长空间受限于消费习惯和政策变化。

从消费趋势来看，预制菜市场正在快速发展，为公司水产品升级提供方向。公司已被评选为”十大湘菜预制菜加工企业”，新品”双椒鱼头”荣获”2022年度湘菜预制菜”称号。这一定位有助于公司提升产品附加值，缓解鲜活水产品价格波动风险。

值得注意的是，公司与沃尔玛山姆会员店的合作有助于产品快速渗透核心市场，提升品牌形象和消费者信任度。这种渠道合作模式为公司提供了相对稳定的销售通道，有利于平滑业绩波动。

4.2 康复医疗行业前景

康复医疗行业在中国具有广阔的发展前景，主要驱动力来自人口老龄化、慢性病患病率上升以及居民康复意识增强。国家政策也持续鼓励社会资本办医，支持康复医疗领域发展。

然而，该行业也面临前期投入大、回报周期长的特点。大湖股份旗下的杭州两家医院由于前期固定投入较大，折旧摊销较高，目前仍处于亏损状态。但随着两家医院于2023年年初纳入医保定点单位，伴随即将进入稳健发展期。

从竞争格局看，康复医疗行业集中度较低，区域性特征明显。大湖股份通过收购东方华康医疗管理有限公司切入这一领域，如何在区域内形成差异化竞争优势是其需要面对的重要课题。

4.3 白酒行业竞争态势

白酒行业正处于深度调整期，市场竞争加剧。特别是区域性白酒品牌面临更大压力，一方面要应对全国性品牌的渠道下沉，另一方面还需在消费升级趋势下进行产品结构升级。

大湖股份的德山大曲品牌面临品牌影响力衰退的挑战。在湘酒市场竞争加剧的背景下，公司白酒业务难以支撑业绩突破。公司需要明确品牌定位，优化产品结构，才有可能在激烈竞争中实现突破。

5 投资风险提示

投资大湖股份需关注以下几方面风险：

连续亏损及ST风险：公司近年来业绩波动较大，2024年全年预计净利润为-6500万元至-7800万元，2025年上半年虽减亏但仍亏损257.16万元。若公司净利润持续为负，可能面临ST风险。投资者需密切关注公司扭亏为盈的进展及时间表。
商誉减值风险：公司于2020年收购东方华康医疗管理有限公司的股权交易中确认了约1.89亿元的商誉。若医疗业务恢复不及预期，可能存在商誉减值风险，从而对公司业绩造成负面影响。
行业竞争加剧风险：公司三大业务板块均面临激烈市场竞争。水产品业务受消费市场萎靡影响，导致鳙鱼水产品价格下跌；白酒业务受行业调整影响，营收下滑；康复医疗业务则需要在新市场建立品牌认知度。
业务协同不及预期风险：公司横跨水产、医疗和白酒三大领域，业务相关性较弱，可能存在整合难度大、协同效应难以发挥的风险。多元化经营对公司的管理能力和资源分配提出了更高要求。
财务风险：尽管公司现金流有所改善，但截至2025年上半年末，公司存货账面价值为4.46亿元，占净资产的56.05%，存货余额较高可能带来跌价风险。此外，公司的资产负债结构也需要关注。

表：大湖股份主要风险因素分析

风险类别	具体表现	潜在影响	应对措施
经营风险	连续亏损，医疗业务投入期长	可能触发ST条件，融资受限	加强成本控制，推动医疗业务减亏
资产质量风险	商誉余额大，存货占比高	商誉减值和存货跌价风险	定期进行减值测试，优化存货管理
行业风险	竞争加剧，消费疲软	营收增长乏力，毛利率下滑	产品差异化，渠道优化
财务风险	短期借款增加，投资活动现金流为负	偿债压力加大，资金紧张	优化资本结构，加强现金流管理

6 估值分析与投资建议

6.1 估值水平分析

基于当前市场数据，大湖股份的估值指标呈现以下特点：以2025年7月24日收盘价5.42元计算，公司市盈率（TTM）约为-39.68倍，市净率（LF）约3.28倍，市销率（TTM）约2.68倍。由于公司处于亏损状态，市盈率为负值，此时用市净率和市销率作为估值参考更为合适。

与行业平均水平相比，大湖股份的市净率和市销率处于合理区间。但考虑到公司近年来的业绩波动，传统估值方法可能难以全面反映其投资价值，需要结合公司业务转型前景和行业发展趋势进行综合判断。

6.2 技术面与市场情绪

从技术分析角度看，大湖股份当前股价处于震荡盘整趋势中。根据分析，公司股价阻力位为5.71元，支撑位在5.0元左右。该股曾因核污染概念出现连板行情，但游资炒作不可持续，成交量在炒作后显著回落。

市场对公司的情绪偏谨慎，主要担忧点在于其连续亏损状态以及业务转型的不确定性。然而，2025年第二季度单季度实现盈利以及外资机构新进为股东（BARCLAYS BANK PLC和J.P. Morgan Securities PLC），可能意味着部分投资者开始关注公司的基本面改善潜力。

6.3 投资建议与策略

综合考虑大湖股份的业务状况、财务表现和风险因素，提出以下投资建议：

短期观点（3-6个月）：谨慎观望
公司当前股价（约5.4元）与25元的目标价差距较大，短期内实现该涨幅的可能性较低。建议投资者关注公司2025年第三季度业绩情况，特别是医疗业务减亏进展以及水产业务与山姆会员店合作的成效。技术面上，若股价能有效突破5.71元阻力位，可能打开上行空间。
中期观点（1-2年）：关注转型成效，择机布局
中期来看，投资者可关注公司以下几方面的变化：一是康复医疗业务能否实现持续减亏甚至盈利；二是水产品业务结构优化和预制菜拓展成效；三是白酒业务能否止住下滑趋势。若这些方面出现积极信号，可考虑逢低布局。中期目标价可参考6.5-7.0元区间。
长期观点（3年以上）：观察大健康战略落地情况
长期投资价值取决于公司向大健康产业转型升级的成效。投资者需密切关注公司在康复医疗领域的持续投入和整合效果，以及水产业务与健康概念的结合情况。长期来看，若公司能成功打造健康产品+健康服务的协同模式，可能具备较好的成长空间。

6.4 投资时机选择

对于不同风险偏好的投资者，建议采取不同的投资策略：

保守型投资者：建议等待公司明确扭亏为盈信号，特别是医疗业务实现稳定盈利后再考虑介入。同时需关注公司是否面临ST风险。
稳健型投资者：可考虑分批建仓策略，在股价回调至支撑位附近时逐步买入，重点关注公司季度业绩变化和业务转型进展。
激进型投资者：可结合市场热点（如核污染概念、健康养老概念等）进行波段操作，但需注意控制仓位，严格止损。

总的来说，大湖股份正处于业务转型和业绩筑底的关键时期。公司传统水产业务保持稳定，医疗业务虽仍亏损但已呈现改善迹象，白酒业务规模小但毛利高。投资者应密切关注公司各业务板块的发展动态，特别是亏损业务的扭亏进展，结合市场情绪和估值变化做出投资决策。

表：大湖股份投资价值评估概要

评估维度	当前状况	未来潜力	风险等级
水产业务	基本盘稳固，与山姆会员店合作深化	预制菜转型，附加值提升	中等
医疗业务	减亏明显，第二季度已单季盈利	老龄化趋势，需求增长	高
酒业业务	收入下滑但毛利高	品牌复兴，市场开拓	中等
整体估值	市净率3.28倍，市销率2.68倍	业绩改善有望提升估值	中高

请注意，本报告基于公开信息进行分析，不构成任何投资建议。投资者应结合自身风险承受能力独立判断，并注意投资风险。市场有风险，投资需谨慎。