赣粤高速（600269）股票价值分析及投资建议报告

报告日期：2025年9月24日

一、核心价值分析

1. 行业地位与业务结构

赣粤高速作为江西省高速公路运营龙头，核心业务覆盖高速公路收费、智慧交通、成品油销售及金融投资四大板块。截至2025年上半年，公司运营8条高速公路（主线里程近800公里），其中昌九高速、昌樟高速等主干线贡献主要通行费收入（占比58.3%）。智慧交通板块通过子公司方兴科技布局“数字大脑”“AI拥堵监测”等技术，已拓展至水运、地铁领域，2025年上半年实现收入4.62亿元，毛利率15.94%。成品油销售受新能源冲击，但通过差异化营销维持7.63亿元收入，毛利率15.24%。金融投资以稳健收益为导向，持有招商公路等优质股权，2025年上半年投资收益贡献显著。

2. 财务表现：盈利能力提升与成本优化

• 收入与利润：2025年上半年营收30.81亿元（同比-4.3%），但归母净利润7.64亿元（同比+21.8%），扣非净利润6.26亿元（同比-3.8%）。利润增长主要源于成本控制：三费占比降至8.53%（同比-19.81%），财务费用同比减少41.63%。
• 现金流与偿债能力：经营性现金流净额14.89亿元（同比+21.05%），但货币资金/流动负债仅65.62%，短期偿债压力需关注。长期借款增加13.66%，有息负债占比仍较高，但综合融资成本下降。
• 估值指标：当前市盈率（TTM）8.46倍，市净率（LF）0.63倍，显著低于行业均值（高速公路板块PE中位数10倍，PB中位数0.8-1.2倍），估值安全边际较高。

3. 核心优势

• 路产质量优异：核心路段昌九高速、昌樟高速毛利率分别达76.99%、57.46%，且已完成“四改八”扩容，收费年限重新核定，长期现金流稳定。
• 政策红利释放：江西省推进“交通强省”战略，计划“十四五”末高速公路通车里程突破7000公里，樟吉高速改扩建项目预计2025年底通车，将直接增厚公司业绩。
• 技术壁垒与多元化布局：智慧交通领域拥有11项专利、3项计算机著作权，隧道鸿蒙控制器等自主产品实现转化应用；房地产板块通过“悦山居”“滨江项目”去化库存，同时延伸至绿色环保产业链。

二、风险因素

1. 短期压力

• 车流量波动：2025年上半年江西省公路客运量同比下降0.5%，货运量增速放缓至3.6%，若宏观经济持续承压，可能影响通行费收入。
• 新能源替代：成品油销售业务受电动汽车渗透率提升冲击，2025年上半年柴油消费不振，需加快充电桩等新能源基础设施布局。

2. 长期挑战

• 折旧政策风险：固定资产占总资产56.5%，折旧政策调整可能影响利润表稳定性。
• 区域竞争加剧：江西省内新建高速公路可能分流车流量，需关注路网密度提升后的分流效应。

三、投资建议

1. 投资逻辑

• 高分红防御属性：公司上市以来累计分红63.75亿元，远超融资总额16.89亿元，股息率长期维持在4%-6%，适合稳健型投资者配置。
• 低估修复机会：当前PB仅0.63倍，若市场对高速公路板块估值重构，存在20%-30%的修复空间。
• 成长潜力释放：樟吉高速改扩建、智慧交通技术输出、金融投资收益增厚等驱动因素，有望支撑未来3年净利润CAGR达6%。

2. 操作建议

• 目标价与区间：基于DCF模型（WACC 6%-8%），合理市值区间为160亿-230亿元，对应股价6.85元-9.85元。当前股价4.85元（截至2025年9月24日），具备显著安全边际。
• 买入时机：建议关注三季度车流量数据及樟吉高速改扩建进度，若单季度通行费收入环比改善，可择机增持。
• 仓位配置：建议占总仓位的5%-10%，作为防御性资产对冲市场波动。

3. 风险提示

• 若2025年四季度宏观经济进一步下行，导致通行费收入同比下滑超5%，可能触发盈利预测下调。
• 需密切跟踪公司存货减值风险（2025年上半年存货25.91亿元，计提比例3.82%）及固定资产折旧政策变化。

四、结论

赣粤高速凭借优质路产、政策红利及多元化布局，展现出“稳健增长+低估修复”的双重属性。尽管短期受车流量波动及新能源冲击影响，但长期成长逻辑清晰，估值安全边际充足。建议投资者以“防御+配置”视角参与，分享交通基础设施长期价值。

（报告数据来源：公司公告、证券之星、东方财富网、同花顺财经等公开信息）