*ST万方（000638）股票价值分析及投资建议报告
一、公司概况与财务现状
ST万方（全称：万方城镇投资发展股份有限公司）是一家以农业和军工为主营业务的国有控股上市公司，注册地位于吉林省白山市，实际控制人为白山市江源区财政局。近年来，公司因财务指标不达标多次被实施退市风险警示（ST），2024年因扣非净利润为负且营收低于3亿元再次被戴帽。2025年上半年，公司实现营业收入1.53亿元，同比增长215.85%，但归母净利润为-502.40万元，扣非净利润为-556.34万元，同比分别下降579.78%和1251.26%，显示主营业务盈利能力仍较弱。
核心财务指标分析
- 盈利能力：2025年一季度，公司毛利率为2.94%，同比减少52.91个百分点，净利率为-2.99%，同比改善80.65个百分点。销售费用、管理费用、财务费用总计539.53万元，占营收比5.34%，同比减少76.15个百分点。这表明公司通过成本控制部分缓解了亏损压力，但主营业务附加值仍较低。
- 偿债能力：截至2025年一季度末，公司流动负债占比高，短期偿债压力较大。货币资金与流动负债的比例为29.34%，近三年经营性现金流均值为负，显示现金流状况紧张。
- 资产质量：公司应收账款占最新年报归母净利润的比例达380.72%，存在较大的坏账风险。同时，存货占比过高，经营活动资金缺乏，资产结构不合理。
二、业务结构与核心竞争力
业务板块分析
- 农业板块：
- 农产品加工：与辽粮集团、浙粮集团等国家级企业合作，从事玉米、水稻的收购与加工。2024年该业务收入3.23亿元，占总营收的82.55%，但毛利率仅5.6%，盈利能力较弱。
- 虾青素业务：通过参股威海东巽生物，建设年产12,000吨红法夫酵母虾青素项目，产品应用于饲料、护肤品等领域。目前虾青素鸡蛋已上市销售，但护肤品仍处于研发阶段，尚未形成稳定收入来源。
- 军工板块：
- 子公司新瑞光机电、九耀精密等为航天科技、航天科工等集团提供精密加工服务。2024年军工收入2196万元，占比5.61%，客户覆盖航空航天、船舶等领域。军工业务毛利率较高（39.9%），但规模较小，对营收贡献有限。
核心竞争力评估
- 农业板块：公司通过提升产品品质（如东北优质大米、有机鲜食玉米）和分级定价体系构建价值体系，但受粮食价格波动和政策调控影响较大，竞争力提升空间有限。
- 军工板块：公司在精密加工领域拥有技术积累，客户集中度高，订单稳定性依赖国家国防预算投入。若能扩大产能或获取大额订单，有望成为新的增长点。
- 虾青素项目：作为公司重点培育的新业务，虾青素项目符合农业科技升级方向，但研发和市场推广费用高企，短期内难以贡献显著利润。
三、风险因素与挑战
退市风险
公司2024年因“净利润为负且营收低于3亿元”被实施退市风险警示。若2025年未能改善财务指标（如扣非净利润转正或营收≥3亿元），可能面临终止上市。2025年上半年预计亏损450-650万元，主要因上年同期冲回信用减值损失780万元，实际经营仍未摆脱困境。
财务风险
- 盈利能力不足：扣非净利润连续多年亏损，主营业务造血能力弱。
- 债务压力：流动负债占比高，短期偿债压力仍存。
- 资产减值风险：净资产下降，可能受资产减值影响。
经营风险
- 业务结构单一：农业业务依赖传统粮食加工，毛利率低；军工业务规模小，对营收贡献有限。
- 虾青素项目投入大：虽被视为新增长点，但2024年尚未盈利，且研发和市场推广费用高企。
- 股权稳定性风险：大股东万方源因债务问题，所持29.18%股份被法院判决变卖，可能导致实控人变更，影响战略连贯性。
政策与行业风险
- 农业板块：受粮食价格波动和政策调控影响较大。
- 军工板块：客户集中度高，订单稳定性依赖国家国防预算投入。
四、机遇与潜在利好
资产重组预期
公司多次提及“择机并购优质资产”，且大股东股权拍卖可能引入战略投资者。若新实控人注入资源或推动业务转型，有望改善基本面。例如，2024年年报提到“将重点提升军工业务资产质量”，市场对军工资产注入存在期待。
行业政策支持
- 生物育种产业化：2025年中央一号文件强调推进生物育种，公司虾青素项目符合农业科技升级方向。若产品成功拓展至食品领域（如与吉林大学合作申报新资源食品），可能打开增长空间。
- 军工需求增长：国防现代化建设推动高端装备需求，公司军工业务技术积累深厚，若扩大产能或获取大额订单，有望提升营收。
国资背景资源支持
实际控制人白山市江源区财政局可能在政策协调、资金扶持等方面提供助力，尤其在地方产业整合中具备优势。
股权变更带来的战略调整
大股东股权拍卖若吸引国资或产业资本接手，可能推动业务聚焦（如剥离非核心资产）、优化治理结构，甚至引入战略合作。
五、投资建议与操作策略
核心结论
*ST万方目前处于“高风险、高弹性”阶段。短期退市风险严峻，但资产重组预期、行业政策支持及股权变更可能带来转机。投资者需密切关注2025年财务改善进展、虾青素项目落地情况及股权拍卖结果。
投资建议
- 风险承受能力低者：规避风险，等待摘帽或基本面明确改善后再介入。
- 风险偏好者：可轻仓博弈股权变更带来的重组机会，但需警惕拍卖流拍或整合不及预期的风险。
关键观察点
- 虾青素项目量产进度及市场反馈：虾青素鸡蛋的销售情况及护肤品的研发进展。
- 大股东股权拍卖结果：潜在买家背景（如是否为地方国资或产业资本）及战略方向。
- 2025年财务指标改善情况：扣非净利润是否转正或营收是否达到3亿元。
风险提示
- 退市风险：若2025年财务指标未达标，公司可能终止上市。
- 拍卖结果不确定性：股权拍卖可能流拍或引入不具备行业经验的买家，导致战略摇摆。
- 业务转型不及预期：虾青素项目或军工业务扩张可能因市场或技术问题受阻。