山推股份（000680）股票价值分析及投资建议报告

一、公司概况与行业背景

山推股份（000680）作为中国工程机械行业的龙头企业，主营业务涵盖推土机、挖掘机、装载机、压路机等主机产品及工程机械零部件的研发、制造与销售。公司所属行业为典型的投资驱动型行业，与宏观经济及固定资产投资高度相关。近年来，随着国内专项债发行提速、雅江项目开工及大规模设备更新政策推动，工程机械行业需求逐步回暖，行业周期向上拐点显现。

从行业格局看，工程机械行业集中度持续提升，市场份额向龙头企业集中。山推股份凭借技术优势、渠道布局及规模效应，在推土机领域占据主导地位，产品技术达到国际先进水平；挖掘机业务通过整合山重建机资源，实现全吨位覆盖，市场覆盖率达98%以上；装载机、压路机等产品亦在细分市场形成竞争力。此外，公司加速新能源、智能化转型，推出AI推土机、全液压大吨位装载机等创新产品，技术壁垒进一步巩固。

二、核心业务与竞争优势分析

（一）推土机业务：技术壁垒与市场主导地位

推土机是山推股份的核心优势领域，产品以高舒适性、智能化、操控性及稳定性著称，技术处于国内领先、国际先进水平。公司首台AI推土机已实现交付，标志着智能化转型的突破。行业层面，推土机市场呈现少数企业主导的竞争格局，山推股份凭借技术积累与品牌影响力，占据国内市场主导地位，产品毛利率保持稳定。

（二）挖掘机业务：资源整合与全吨位覆盖

2024年12月，公司完成对山重建机的战略合并，实现挖掘机业务在研发、制造、销售与服务环节的资源整合。挖掘机产品线覆盖1.5吨至200吨全吨位，市场覆盖率达98%以上，技术层面在电控系统设计、减震降噪、高效节能等领域处于行业领先。2025年上半年，受政策刺激、基建韧性及库存出清影响，挖掘机市场容量显著扩增，公司挖掘机销量同比大幅增长，成为业绩增长的重要驱动力。

（三）装载机与压路机：新能源转型与细分市场突破

装载机业务方面，公司依托山东重工集团产业链优势，构建绿色制造体系，新能源产品渗透率领先行业。全液压大吨位装载机达到国内领先水平，新能源装载机全面投向市场，满足海外客户对低碳设备的需求。压路机业务通过创新租赁、销售模式，拓展小型及大型压路机细分市场，产品技术优势与渠道资源支撑市场份额提升至行业第一梯队。

（四）零部件业务：品牌与质量优势

公司零部件产品涵盖履带链轨、工程机械四轮、液力变矩器等核心部件，覆盖工程机械后市场中高端需求。凭借先进制造工艺与质量控制体系，山推零部件在品牌、研发方面形成明显优势，与主机业务形成协同效应，增强客户粘性。

三、财务表现与成长性分析

（一）业绩稳步增长，盈利能力提升

2025年上半年，公司受益于国内市场需求复苏及出口增长，营业收入与净利润实现双位数增长。其中，挖掘机、装载机等高毛利产品销量提升，推动整体毛利率改善。预计2025-2027年归母净利润分别为13.5亿、16.0亿、18.6亿元，对应PE为11倍、9倍、8倍，估值低于行业平均水平，具备安全边际。

（二）现金流与负债结构优化

公司通过保兑仓、按揭、融资租赁等金融工具支持销售，2025年上半年保兑仓方式销售金额达1.26亿元，占营业收入比例1.80%，风险可控。截至2025年6月30日，公司资产负债率保持合理水平，流动比率与速动比率优于行业平均，偿债能力稳健。

（三）全球化布局加速，海外收入占比提升

2025年7月，公司董事会审议通过H股发行方案，拟募资用于海外业务拓展及资本运作，同时宣布在印尼、澳大利亚、尼日利亚、泰国设立境外子公司，深耕“一带一路”市场。2025年海外收入目标90亿元，出口需求稳步增长，新兴市场贡献主要增量，欧美市场需求因关税政策降幅收窄，整体出口潜力仍大。

四、风险因素与应对策略

（一）行业周期波动风险

工程机械行业具有强周期性，若国内固定资产投资增速放缓或出口需求不及预期，可能影响公司销售。应对策略包括：深化“产品+服务”模式，拓展后市场业务；加速新能源、智能化产品迭代，提升客户复购率。

（二）原材料价格波动风险

钢材、零部件价格波动可能挤压利润空间。公司通过供应链优化、成本管控及产品涨价传导压力，2025年上半年毛利率同比提升，显示成本传导能力增强。

（三）竞争加剧风险

行业集中度提升背景下，中小企业可能通过低价策略争夺市场份额。公司通过技术壁垒、品牌溢价及全球化布局巩固优势，2025年研发投入占比提升至5%，持续强化核心竞争力。

五、投资建议与估值分析

（一）短期交易性机会：技术面与资金面支撑

截至2025年10月9日，山推股份股价为10.23元，总市值153.46亿元，市盈率（TTM）13.37倍，市净率2.73倍。技术面显示，股价处于多头行情，短期均线系统呈多头排列，MACD指标金叉，显示上行动能。资金面方面，近5日主力资金净流入3.29亿元，显示资金关注度提升。

（二）中长期投资价值：估值修复与成长性

公司2025-2027年净利润复合增速预计达18%，对应PE从11倍降至8倍，估值性价比突出。与三一重工、中联重科等可比公司相比，山推股份PE低于行业平均15倍，存在估值修复空间。此外，公司H股发行及海外子公司设立将提升国际影响力，长期成长逻辑清晰。

（三）投资评级与目标价

综合考虑公司行业地位、成长性及估值水平，给予山推股份“买入”评级。目标价设定为12.5元，对应2025年15倍PE，较当前股价有22%上行空间。

六、结论

山推股份作为工程机械行业龙头，凭借技术壁垒、产品多元化及全球化布局，在行业复苏周期中具备显著优势。短期股价受资金面与技术面支撑，中长期受益于估值修复与成长性释放。投资者可结合自身风险偏好，在股价回调时分批建仓，分享行业上行与公司发展的双重红利。