ST京蓝（000711）股票价值分析及投资建议报告

一、公司概况与业务结构

ST京蓝（000711）前身为龙发股份，历经多次更名与业务转型，2025年主营业务聚焦于环保领域，涵盖工业及城市固体废物无害化处置、二次资源综合回收、土壤修复、耕地土壤环境综合治理保护及高标准农田建设。公司通过控股子公司云南业胜环境资源科技有限公司（以下简称“云南业胜”）和全资子公司个旧兴华锌业有限公司承接核心业务，形成以工业固危废为原料的循环利用体系。

核心业务亮点

技术优势：云南业胜掌握“铵络分离及稀散元素高效回收创新技术体系”，实现含锌、铟等重金属固危废的高效分步回收，提取10余种金属/非金属，环保工艺无废水、废渣排放，技术入选国家级目录。
资质壁垒：云南业胜是牟定县（全国50个大宗固体废弃物综合利用基地之一）内唯一具备工业及城市固体废物无害化处置、二次资源综合回收资质的企业。
资源化能力：个旧兴华锌业通过提炼稀有金属（粗铟）及伴生品（海绵铅、锡、铋），实现工业固废的资源化利用，产品广泛应用于建筑、制造、电子等行业。

二、财务表现与风险分析

（一）2025年中报核心数据

营收与利润：
- 营业总收入2.24亿元，同比增长1454.51%，主要因新增资源回收业务；
- 归母净利润-6560万元，同比下降24.42%；
- 扣非净利润-6723.2万元，同比下降31.46%。
成本与费用：
- 毛利率0.19%，同比减少99.06%，成本控制能力极弱；
- 三费占比27.17%（销售、管理、财务费用合计），运营效率低下。
现金流与负债：
- 经营活动现金流净额-4810.22万元，同比恶化；
- 资产负债率46.76%，流动负债占比高，短期偿债压力显著。

（二）关键风险点

持续亏损：公司连续多年亏损，2025年中报净利润同比降幅扩大，基本面恶化。
高负债与流动性风险：流动负债4.23亿元，短期借款2900万元，若盈利无法改善，可能面临资金链断裂。
应收账款高企：2025年中报应收账款2.43亿元，虽同比下降37.07%，但绝对值仍高，回款压力影响现金流稳定性。
行业竞争激烈：环保行业技术壁垒较低，客户集中度高，依赖政府及大型企业客户，市场份额易被侵蚀。

三、资产重组与战略转型

（一）重整协议与资产注入

重整背景：公司于2024年12月完成破产重整，控股股东变更为云南佳骏，实控人变更为马总。
资产注入承诺：
- 云南佳骏承诺于2025年12月31日前启动将鑫联环保或其主营业务资产注入上市公司，2027年12月31日前完成重组；
- 承诺2024-2026年扣非净利润分别不低于3000万元、4000万元、6000万元，未达标需补偿。
鑫联环保协同性：鑫联环保主营含锌铟固危废资源化利用，与ST京蓝现有业务高度协同，注入后可提升盈利能力及资产质量。

（二）注入方式与利益最大化路径

定向增发优势：
- 资金缺口弥补：鑫联环保估值可能超80亿元，ST京蓝货币资金仅3000万元，现金收购难以实现；
- 控制权巩固：定向增发可提升实控人马总持股比例（如增发后持股39.66%），增强治理稳定性；
- 税负降低：股权转让主要涉及印花税（0.05%）和所得税（25%），远低于现金收购的增值税、土地增值税等。
市值管理潜力：
- 鑫联环保作为全球瓦斯灰处理龙头（国内市占率60%），注入后可将ST京蓝市值从52.57亿元提升至200亿元以上；
- 通过业绩预告、行业对标（如贵研铂业）、机构调研等方式推升股价，实现资本增值。

四、估值与投资建议

（一）估值困境

市盈率失效：公司连续亏损，市盈率无法计算，市场对未来盈利能力缺乏信心。
市销率偏高：按2025年中报营业总收入2.24亿元计算，市销率可能反映市场对公司增长预期有限。
净资产为负：2024年年报净资产-50.06亿元，市净率无法计算，资产质量较差。

（二）投资建议

短期观望：
- 公司基本面恶化，持续亏损、高负债、低毛利率等问题未解决，短期内难以看到明显改善迹象；
- 资产注入进度及鑫联环保业绩承诺兑现情况需密切关注，若重组失败或业绩不达标，股价可能进一步下跌。
中长期机会：
- 政策支持：环保行业受国家“双碳”政策推动，若公司能抓住政策机遇，提升技术水平和项目执行能力，可能实现扭亏；
- 资产重组潜力：若鑫联环保顺利注入且业绩达标，公司盈利能力及资产质量将显著提升，估值修复空间大；
- 市场情绪变化：若市场对公司未来发展前景重新评估，可能推动股价上涨，但需以实际经营改善为前提。
风险提示：
- 退市风险：ST股票存在退市可能性，需密切关注财务状况和经营动态；
- 重组不确定性：资产注入进度、业绩承诺兑现情况存在变数，可能影响股价表现；
- 行业竞争加剧：环保行业技术壁垒低，新进入者可能侵蚀市场份额。

五、结论

ST京蓝（000711）当前处于严重亏损状态，财务健康度低，投资风险极高。尽管公司通过资产重组和战略转型寻求突破，但短期内基本面改善难度较大。建议投资者谨慎观望，待公司明确资产注入进度、业绩承诺兑现情况及财务状况显著改善后，再考虑介入机会。同时，需密切关注政策动向、行业竞争格局变化及市场情绪波动，以规避潜在风险。