航锦科技（000818）股票价值分析及投资建议报告

一、公司概况与业务结构

航锦科技（000818）是一家从传统化工向高科技领域转型的综合性企业，主营业务涵盖化工业务与电子业务两大板块。其中，电子业务以智算算力为核心，2025年上半年营收占比达34.41%，同比大幅增长87.87%，成为公司核心增长引擎；化工业务以液碱、环氧丙烷等产品为主，2025年上半年营收占比26.25%，同比小幅增长14.24%，在东北区域保持主导地位。

公司通过收购超擎数智、长沙韶光等企业，布局半导体芯片、军工电子等领域，产品涵盖存储芯片、总线接口芯片、模拟芯片等，在军工信息化领域形成技术壁垒。同时，公司深度参与AI算力市场，2024年上半年签订算力租赁合同约41.93亿元，预计2025年该业务收入占比将超50%，并通过部署英伟达GPU服务器及联合生态合作伙伴建设智算中心，强化技术竞争力。

二、财务表现与盈利能力分析

（一）营收与利润

2025年上半年，公司实现营业收入22.16亿元，同比增长5.84%，但归母净利润同比下降58.38%至1372.44万元，扣非净利润更是亏损413.87万元，同比大幅下降115.13%。第二季度单季归母净利润857.15万元，同比增长148.63%，但扣非净利润仍亏损422.96万元，显示主业盈利压力较大。

（二）成本与费用

2025年上半年毛利率为17.61%，同比小幅提升，主要得益于化工液碱业务毛利率同比提升28.5个百分点至59.51%。然而，财务费用同比大幅增长129.86%至8106.73万元，销售费用同比增长32.72%至3965.94万元，侵蚀了利润空间。

（三）现金流与负债

截至2025年6月，公司资产负债率达67.94%，处于较高水平。9月30日融资余额7.56亿元，显示市场对公司有一定的资金需求，但高负债可能增加财务风险。

三、核心优势与增长潜力

（一）技术壁垒与市场地位

军工电子领域：子公司长沙韶光在军工芯片领域具有技术优势，产品涵盖存储芯片、总线接口芯片等，2017-2019年业绩承诺累计完成2.78亿元，但2025年中报显示其营业收入同比下降81.35%，需关注商誉减值风险。
AI算力领域：超擎数智作为公司算力业务的核心载体，与英伟达合作引入Blackwell GPU架构，2023-2024年累计业绩1.8亿元，提前完成承诺。公司通过部署英伟达GPU服务器及建设智算中心，深度参与AI算力市场，2024年上半年签订算力租赁合同约41.93亿元，预计2025年该业务收入占比将超50%。

（二）行业趋势与政策支持

AI算力需求爆发：随着DeepSeek等大模型的普及，AI算力市场持续扩容，公司作为特供Deepseek的算力供应商，有望受益于行业高增长。
军工信息化加速：地缘政治冲突推动军工电子需求，公司芯片产品在军工领域的应用场景有望进一步拓展。
化工产品结构升级：公司通过技术改造提升液碱、环氧丙烷等产品的附加值，2025年上半年化工业务营收同比增长14.24%，毛利率同比提升28.5个百分点。

四、风险因素与挑战

（一）商誉减值风险

公司商誉达1.89亿元，主要来自收购长沙韶光和超擎数智。长沙韶光2025年中报营业收入同比下降81.35%，若未来业绩持续低迷，可能触发商誉减值，进而影响公司利润。

（二）盈利波动风险

2025年上半年公司归母净利润同比下降58.38%，扣非净利润亏损413.87万元，主要受成本上升、研发投入增加及财务费用高企影响。若未来成本压力持续或研发投入未能及时转化为收入，盈利波动可能加剧。

（三）行业竞争风险

AI算力领域：华为、阿里等科技巨头加速布局智算中心，市场竞争日益激烈，公司需持续投入资源以保持技术领先。
军工电子领域：景嘉微等企业在GPU领域技术更聚焦，公司需平衡多元化与核心优势，避免资源分散。

（四）估值风险

截至2025年10月9日，公司市净率达6.80倍，处于历史高位。若未来基本面改善不及预期，估值可能面临回调压力。

五、投资建议与操作策略

（一）短期投资逻辑

算力租赁业务爆发：2024年上半年签订算力租赁合同约41.93亿元，预计2025年该业务收入占比将超50%，成为公司核心增长点。
市场情绪高涨：2025年2月因算力概念多次涨停，融资净买入额创近一年新高，显示市场对公司AI算力业务的高度认可。
技术形态强势：近期股价走出分歧强势反包路线，明显有大资金接力承接，尽显龙头大哥风范。

操作建议：短期投资者可关注算力租赁业务合同执行情况及市场情绪变化，若股价回调至23元附近，可逢低适当参与。

（二）中长期投资逻辑

半导体国产替代：公司通过收购超擎数智等企业，布局存储芯片、总线接口芯片等领域，有望受益于半导体国产替代趋势。
军工信息化加速：地缘政治冲突推动军工电子需求，公司芯片产品在军工领域的应用场景有望进一步拓展。
化工产品结构升级：公司通过技术改造提升液碱、环氧丙烷等产品的附加值，化工业务有望保持稳健增长。

操作建议：中长期投资者可关注公司半导体业务技术突破及军工订单落地情况，若未来3-5年超擎数智推出具有行业领先水平的算力产品，公司市值有望实现数倍增长。

（三）风险控制建议

设置止损位：若股价跌破22元支撑位，建议止损离场，避免深度套牢。
分散投资：避免单一标的过度集中，可结合行业趋势配置其他AI算力、半导体等标的。
关注基本面变化：定期跟踪公司商誉减值风险、盈利波动情况及行业竞争态势，及时调整投资策略。

六、结论与展望

航锦科技作为一家从传统化工向高科技领域转型的综合性企业，在AI算力、半导体电子及化工业务领域均具备核心优势。短期看，算力租赁业务爆发及市场情绪高涨有望推动股价上行；中长期看，半导体国产替代、军工信息化及化工产品结构升级将为公司提供持续增长动力。然而，公司也面临商誉减值、盈利波动及行业竞争等风险。投资者可结合自身风险承受能力，在短期波段操作与中长期价值投资之间灵活切换，静待公司前程似锦。