电投能源（002128）股票价值分析及投资建议报告
报告日期：2025年10月12日
一、公司基本面与行业地位
电投能源（002128）是国家电力投资集团旗下核心能源上市平台，构建了“煤-电-铝-新能源”四位一体的循环经济产业链。截至2025年，公司煤炭核定产能达4800万吨/年，电解铝产能86万吨（拟增至161.53万吨），新能源装机突破500万千瓦（目标700万千瓦），形成传统能源与新能源协同发展的格局。
1. 煤炭业务：成本优势显著，长协机制稳定利润
- 产能与成本：内蒙古霍林河、白音华（拟注入）等大型露天煤矿贡献低成本褐煤，2025年开采成本预计降至75-78元/吨，热值提升至4000大卡，成本优势行业领先。
- 长协锁价：2025年电煤长协价维持520-570元/吨（5000大卡），褐煤实际结算价较市场价低30%以上，有效对冲价格波动风险。
- 市场地位：大东北地区褐煤销售龙头，客户覆盖五大发电集团及大型煤化工企业，销售体系成熟。
2. 电解铝业务：产能扩张与绿色转型双驱动
- 产能释放：2025年白音华二期投产新增40万吨电解铝产能，总产能达160万吨（占全国4%），规模效应显著。
- 成本优势：自备电厂提供稳定低价电力（火电成本0.25元/千瓦时，新能源度电成本降至0.18元），单吨利润或突破3500元（2024年为3000元）。
- 绿色需求：全球新能源转型推动铝需求（新能源车、光伏用铝），2025年LME铝价预计2400-2600美元/吨，支撑利润空间。
3. 新能源业务：装机规模爆发，成为核心增长极
- 装机目标：2025年新能源装机计划达700万千瓦（同比+40%），内蒙古特高压配套项目贡献主要增量。
- 盈利改善：光伏硅料价格触底反弹，锂电供需形势扭转，新能源发电业务利润率边际提升。
- 政策支持：绿电直连、强制高耗能企业绿电消费等政策拓展消纳空间，2025年绿证交易贡献利润增量约8-12亿元。
二、财务表现与估值分析
1. 2025年中期业绩回顾
- 营收与利润：2025年上半年营收144.64亿元（+2.38%），归母净利润27.87亿元（-5.36%），Q2单季净利润同比+22.76%，环比+75%，业绩拐点显现。
- 盈利能力：毛利率35.46%，净利率22.80%，ROE 7.78%，资产负债率24.14%，财务杠杆空间充足。
- 现金流：经营活动现金流量净额17.66亿元，为新能源扩张和资产收购提供资金支持。
2. 估值水平：安全边际高，增长潜力大
- 市盈率（PE）：基于2025年预期利润55-70亿元，动态PE约8-10倍，显著低于行业平均水平。
- 市净率（PB）：约1.5倍，处于历史低位。
- 机构评级：中国银河、民生证券等机构给予“买入”或“推荐”评级，目标价区间23-28元。
3. 自由现金流模型估值
- 煤炭板块：剩余可采储量15亿吨，按每吨利润75元估算，31年折现值约375亿元。
- 火电板块：年均利润2.7亿元，30年折现值28亿元。
- 新能源板块：资本金投入62亿元，内部收益率10%，现值62亿元。
- 电解铝板块：现有产能年利润11.7亿元，20年折现值110亿元；扎铝二期年利润4.76亿元，30年折现值49亿元。
- 合计估值：约539亿元（对应股价24.1元），当前市值536亿元，估值修复空间存在。
三、增长驱动与风险因素
1. 核心增长逻辑
- 传统业务托底：煤炭长协机制保障现金流，电解铝自备电厂低成本优势提供利润安全垫。
- 新能源高弹性：装机规模翻倍，行业回暖驱动利润增长。
- 资产注入预期：拟收购白音华煤电100%股权，煤炭产能提升31%，电解铝产能提升47%，解决同业竞争问题。
2. 潜在风险
- 铝价波动：全球经济衰退导致铝价跌破2000美元/吨，电解铝利润或缩水20%-30%。
- 政策调整：内蒙古绿电配额政策收紧，增加绿证采购成本3-5亿元。
- 煤炭需求下滑：火电发电量因风光渗透率超预期下降5%，煤炭销量减少300万吨，影响利润4-5亿元。
四、投资建议
1. 短期（2025年Q4）
- 催化剂：白音华煤电资产收购落地、扎铝二期投产进度、新能源项目中标。
- 操作建议：股价回调至22元以下可分批建仓，目标价26-28元。
2. 中长期（2026-2027年）
- 成长路径：
- 2026年：资产注入完成，煤炭产能达6300万吨/年，电解铝产能达161.53万吨/年。
- 2027年：参与乌兰布和沙漠基地（一期300万千瓦），新能源装机突破1000万千瓦。
- 估值目标：若铝价突破2600美元/吨或绿证政策超预期宽松，净利润增速或上修至30%，目标市值700亿元（对应股价31.2元）。
3. 风险提示
- 新能源项目收益率因行业竞争加剧承压。
- 煤炭进口政策变动影响长协价格。
结论：电投能源（002128）作为传统能源转型新能源的标杆企业，兼具低估值与高成长性。当前股价安全边际高，建议“买入”并持有，分享公司从“区域龙头”迈向“全国巨头”的成长红利。