中核钛白（002145）

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中核钛白（002145）股票价值分析及投资建议报告

一、公司概况与核心业务

中核钛白（002145.SZ）是中国钛白粉行业龙头企业，主营金红石型钛白粉的研发、生产与销售，产品广泛应用于涂料、塑料、造纸、橡胶等领域。公司通过纵向整合“硫-磷-铁-钛-锂”绿色循环产业链，形成以钛白粉为核心、新能源材料为增长极的双轮驱动模式。截至2025年10月，公司钛白粉产能达55万吨/年，国内市占率约12%，磷酸铁产能规划50万吨（已投产10万吨），黄磷、硫酸等原材料自给率超60%。

二、财务表现与经营质量

（一）2025年中报核心数据

  1. 营收与利润：2025年上半年营收37.7亿元，同比增长19.66%；归母净利润2.59亿元，同比下降14.83%。第二季度单季营收17.31亿元，同比+1.31%，净利润1.25亿元，同比-27.54%。
  2. 盈利能力：毛利率15.91%，同比-17.28%；净利率6.96%，同比-27.82%。钛白粉业务毛利率同比下降5.3个百分点至20%，新能源业务因产能爬坡尚未盈利。
  3. 现金流：经营性现金流净额同比+568.04%，应收账款占净利润比例达192.61%，存货周转率提升15%，但应收账款周转天数延长至90天。
  4. 资本结构：有息负债率21.35%，流动负债覆盖率5.36%，财务费用占营收比例控制在2%以内。

（二）关键财务特征

  1. 成本优势：通过西北钛矿独供协议（成本低于市场价1000元/吨）及硫酸副产品循环利用，钛白粉单位成本较行业平均低15%-20%。
  2. 研发投入：2025年上半年研发投入7732万元，占营收比例2.05%，累计专利245项，高纯黄磷产品通过头部电池企业认证。
  3. 资产质量：应收账款规模较大，需关注下游客户回款能力；存货同比增长25.8%，需警惕钛白粉价格波动风险。

三、业务结构与增长引擎

（一）传统业务：钛白粉

  1. 市场地位：国内产能规模领先，2025年市占率12%，行业集中度CR5达72%。
  2. 需求驱动：涂料、塑料等传统领域需求占比75%，新能源电池包膜材料、高端装备涂层等新兴领域贡献增量。
  3. 价格波动：2025年钛白粉行业开启第二轮涨价，国内普涨300元/吨，国际普涨50美元/吨，公司有望受益于价格弹性。
  4. 风险点：房地产新开工面积同比下降8.2%，拖累涂料需求；2025年国内新增钛白粉产能30万吨，市场竞争加剧。

（二）新兴业务：新能源材料

  1. 磷酸铁锂：规划产能50万吨，已投产10万吨并实现批量供货，客户覆盖宁德时代、比亚迪等头部企业。
  2. 黄磷业务：高纯黄磷产品通过下游认证，2025年上半年收入同比激增3029.26%，毛利率达35%。
  3. 磷化工：2024年磷矿与黄磷收入暴增582.77%，磷石膏综合利用率提升至90%，形成资源闭环。
  4. 挑战：磷酸铁行业产能过剩风险（2025年国内产能超1500万吨，需求仅800万吨），需通过技术差异化（如高纯度、低杂质）或客户绑定（共建产能）突围。

四、行业趋势与竞争格局

（一）行业机遇

  1. 环保政策：钛白粉行业落后产能出清加速，2024-2025年国内CR5从65%提升至72%，公司作为龙头受益明显。
  2. 需求多元化：钛白粉在新能源电池、高端装备领域的应用拓展，2025年新兴领域需求占比提升至25%。
  3. 出海机遇：2024年海外销售占比近40%，发展中国家基建需求及新能源汽车涂料需求上升，海外市场成为新增长极。

（二）竞争风险

  1. 国际贸易摩擦：欧盟对华钛白粉征收反倾销税，出口业务受阻，2025年上半年出口收入占比从25%降至18%。
  2. 价格战压力：行业新增产能导致价格承压，2025年钛白粉均价同比下跌8%，公司通过成本优势维持毛利率。
  3. 技术迭代风险：新能源材料领域技术更新快，需持续投入研发以保持竞争力。

五、估值水平与投资逻辑

（一）估值对比

  1. 市盈率（TTM）：37.05倍，高于钛白粉行业平均（25-30倍），低于新能源材料行业平均（45-50倍），反映市场对公司新能源转型的预期。
  2. 市净率（LF）：1.6倍，与钛白粉龙头持平，低于新能源材料企业（2-3倍），估值相对合理。
  3. PEG：若假设未来3年净利润复合增速15%，当前PEG约2.5，需业绩兑现支撑估值。

（二）投资逻辑

  1. 短期催化剂：钛白粉价格企稳回升、新能源项目投产放量、海外市场拓展。
  2. 长期价值：循环产业链成本优势、新能源材料技术突破、行业集中度提升。
  3. 风险点：宏观经济下行、新能源项目进度滞后、应收账款坏账。

六、投资建议与操作策略

（一）核心结论

中核钛白当前处于传统业务稳健、新兴业务爆发的关键转型期。短期看，钛白粉价格反弹与新能源项目投产将驱动业绩增长；长期看，循环产业链成本优势与新能源材料技术储备构成核心竞争力。估值水平已反映新能源转型预期，需密切跟踪项目落地进度与大宗商品价格走势。

（二）操作建议

  1. 长期投资者：可分批建仓，目标价区间6.5-7.2元（对应2026年PE 25-28倍），止损位设为5.0元（2025年PB 1.5倍）。
  2. 波段操作者：关注钛白粉价格指数（当前国内均价1.6万元/吨）与新能源项目投产节点，在价格反弹至1.7万元/吨或磷酸铁产量突破15万吨/月时部分止盈。
  3. 风险控制：设置10%仓位上限，若2025年Q4应收账款周转率低于80天或新能源业务毛利率低于25%，需及时减仓。

七、风险提示

  1. 宏观经济风险：房地产、汽车等周期性行业复苏不及预期，导致钛白粉需求低迷。
  2. 项目进度风险：新能源项目投产延期或成本超支，影响盈利预期。
  3. 国际贸易风险：欧盟、印度等主要出口市场加征反倾销税，出口业务受损。
  4. 治理风险：公司此前因资本市场违规行为被处罚，需关注治理规范性改善情况。

（数据截至2025年10月12日，来源：公司公告、Wind、证券之星）

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