恒力石化（600346）股票价值分析及投资建议报告

（截至2025年9月25日）

一、公司核心价值分析

1. 全产业链一体化优势

恒力石化是炼化行业首家实现“原油-芳烃/烯烃-PTA/乙二醇-聚酯新材料”全产业链一体化的企业，拥有2000万吨炼化、500万吨煤化工、150万吨乙烯及1660万吨PTA产能。通过自备煤制氢装置、高功率自备电厂、原油码头及罐区，公司显著降低生产成本，形成“成本护城河”。例如，其PTA产能成本较行业平均低200-300元/吨，毛利率长期领先行业。

2. 新材料业务高增长

公司聚焦高附加值新材料领域，2024年投产160万吨高性能树脂、40万吨特种工业丝等项目，2025年南通基地12条功能性薄膜及锂电隔膜生产线逐步投产。2025年上半年，聚酯新材料板块销量达564万吨，营收417亿元，同比分别增长38%和22%。生物可降解材料（PBAT/PBS）产能达3.3万吨/年，覆盖食品包装、农膜等绿色消费场景，符合“双碳”政策导向。

3. 技术壁垒与研发投入

公司累计获得专利授权1676件，2024年研发投入17.03亿元，同比增长24%。在功能性膜材料（如MLCC离型基膜、锂电池制程保护膜）、高性能工程塑料（PBT产能66万吨/年）等领域打破国外技术垄断，产品应用于光伏、新能源、电子电气等高景气赛道。

4. 行业整合与政策红利

2024年国务院发布《节能降碳行动方案》，要求2025年底前淘汰200万吨/年以下炼化装置，行业集中度加速提升。恒力石化作为龙头，将受益于落后产能出清及市场份额扩张。此外，公司通过发行科技创新债券、优化融资结构，增强资本实力，支撑长期扩张。

二、财务与经营表现

1. 2025年半年报关键数据

• 营收与利润：营业收入1039.44亿元，同比下降7.68%；归母净利润30.5亿元，同比下降24.08%。业绩承压主要因原油价格波动及下游纺织服装需求疲软，但二季度毛利率环比提升1.2个百分点至11.96%，显示成本优化成效。
• 现金流与负债：经营性现金流净额128亿元，同比增长15%；负债率76.89%，较2024年末下降2个百分点，财务费用25.07亿元，同比减少8%。
• 分红政策：2025年半年度拟每股派现0.08元（含税），合计派现5.63亿元，股息率约0.5%（按9月25日收盘价16.42元计算）。自2016年重组上市以来，累计分红255.39亿元，占归母净利润的41.52%。

2. 机构评级与目标价

近90天内，17家机构给出评级，其中15家“买入”、2家“增持”，目标均价20.97元，较当前股价有27.7%上行空间。汇丰银行最新研报上调评级至“买进”，目标价23.40元。

三、风险因素

1. 原油价格波动：2025年上半年国际油价宽幅震荡（60-82美元/桶），若地缘冲突加剧或OPEC+增产超预期，可能进一步压缩炼化利润。
2. 下游需求复苏缓慢：美国对华加征关税导致纺织服装出口承压，2025年上半年行业出口增速放缓，若内需未能有效对冲，聚酯产品价格或承压。
3. 产能扩张风险：公司规划新增产能包括260万吨聚酯、72.7万吨功能性薄膜等，若市场消化不及预期，可能导致产能利用率下降。

四、投资建议

1. 短期（3-6个月）

• 支撑位与压力位：当前股价16.42元，下方支撑位16.0元（前低），上方压力位17.5元（60日均线）。若突破17.5元，可能引发技术性反弹。
• 催化剂：9月24日除权除息后，低股价或吸引资金关注；10月将发布三季度财报，若业绩环比改善，可能提振市场信心。

2. 中长期（1-3年）

• 估值修复逻辑：公司当前市盈率（TTM）19.02倍，低于行业平均25倍，存在估值修复空间。若新材料业务占比提升至40%（2025年目标），估值中枢有望上移。
• 成长逻辑：锂电隔膜、光伏背板膜等新材料产能释放将带动盈利增长，预计2025-2027年归母净利润复合增速达10.6%。

3. 操作建议

• 买入区间：16.0-16.5元（对应2025年PE 18-19倍）。
• 止损位：若跌破15.5元（2024年低点），建议止损。
• 目标价：第一目标价18.5元（2025年PE 22倍），第二目标价21.0元（机构一致预期）。

五、结论

恒力石化凭借全产业链一体化、新材料布局及技术壁垒，具备长期投资价值。尽管短期受行业周期及地缘政治影响，但估值已反映悲观预期。建议投资者在股价回调至16.0-16.5元区间分批建仓，持有周期1-2年，分享行业整合与新材料红利。

（风险提示：本文不构成投资建议，市场有风险，决策需谨慎。）