陕天然气（002267）股票价值分析及投资建议报告
一、公司概况与行业地位
陕天然气（002267）作为陕西省天然气长输管道规划、建设及运营管理的国有控股上市公司，依托省内丰富的天然气资源及地理优势，构建了覆盖全省的“一张网”输配体系。截至2025年，公司已建成投运长输管道总里程达4569公里，年输气能力170亿立方米，覆盖全省10个地市，形成多气源供给格局（包括长庆气田、延长石油集团资源及西气东输、陕京线等过境管线）。公司管网占全省自建长输管道总里程的85%以上，是国内管网里程最长、输气规模最大、市场覆盖最广的省属天然气企业之一。
二、财务表现与核心指标分析
1. 营收与利润：短期承压，长期韧性显现
- 2025年中报数据：营业总收入48.5亿元，同比下降1.47%；归母净利润5.09亿元，同比下降12.62%；扣非净利润4.97亿元，同比下降4.12%。第二季度单季营收13.0亿元，同比下降14.27%，但扣非净利润同比增长35.6%，显示核心经营能力改善。
- 毛利率与净利率：综合毛利率17.49%，同比下降2.41个百分点；净利率10.82%，同比下降10.77%。毛利率下滑主要受天然气销售业务（毛利率8.55%）拖累，而管输业务（毛利率45.58%）贡献了50%的利润，成为盈利核心。
- 业务结构优化：长输管道业务收入占比66.62%，利润占比87.18%；城市燃气业务收入占比33.38%，但毛利率仅6.72%，盈利能力较弱。公司通过拓展燃气工程安装（毛利率55.52%）等高附加值业务，对冲主业压力。
2. 负债与现金流：债务压力上升，需关注流动性风险
- 有息负债：截至2025年中报，有息负债达38.56亿元，同比增长21.08%；货币资金6.81亿元，同比下降30.82%。货币资金/流动负债比仅为20.51%，短期偿债能力偏弱。
- 现金流：经营性现金流净额同比提升17.91%，显示主营业务现金生成能力增强；但投资活动现金流净额同比下降165.39%，主要因并购管输资产支出增加；筹资活动现金流净额同比下降155.97%，反映融资成本上升。
3. 股东回报与估值：股息率具备吸引力，估值处于合理区间
- 每股收益与净资产：2025年中报每股收益0.46元，同比下降12.61%；每股净资产5.93元，同比下降2.91%。
- 估值指标：截至2025年10月13日，市盈率（TTM）14.35倍，市净率1.41倍，总市值93.3亿元，在燃气板块中排名中上游。若按2024年分红比例测算，股息率约4.5%，高于行业平均水平。
三、核心竞争力与增长驱动因素
1. 资源垄断与网络优势
公司掌握陕西省90%以上的长输管道资源，形成“双管道供给+关中环网”的独家网络，具备区域定价权。参股陕西液化公司（LNG应急储备），年调峰能力达20亿立方米，有效缓解冬季用气紧张。
2. 政策红利与行业趋势
- “双碳”目标驱动：天然气作为过渡能源，在工业、建筑、交通等领域的需求持续增长。陕西省《碳达峰实施方案》明确提出优化天然气利用结构，为公司提供长期增量空间。
- 气源多元化保障：依托长庆油田、延长石油集团及西气东输管线，形成“气田气+过境气+LNG”的多气源格局，降低供应风险。
3. 技术创新与战略布局
- 氢能掺输试点：公司开展天然气管道掺氢输送关键技术研究，已完成在役管道适应性评估，未来可拓展氢能运输市场。
- 数字化转型：推进长输管道数智化安全预警系统建设，通过数字孪生技术优化管网运行效率，降低运维成本。
四、风险因素与挑战
1. 短期财务压力
- 债务负担加重：有息负债率上升至27.75%，财务费用同比增长29.77%，需关注再融资能力。
- 城市燃气业务亏损：该板块毛利率仅6.72%，若用户拓展不及预期，可能拖累整体盈利。
2. 行业政策变动
- 价格管制风险：天然气终端价格受政府指导，若上游采购成本上升而销售价格无法同步调整，可能压缩利润空间。
- 市场竞争加剧：随着国家管网公平开放，第三方气源可能分流公司管输业务量。
3. 宏观经济波动
- 工业用气需求放缓：若制造业PMI持续低迷，工业用户用气量可能下降，影响公司营收。
五、投资建议与操作策略
1. 长期价值投资者：配置逻辑清晰，适合底仓持有
- 核心逻辑：公司作为陕西省天然气供应垄断商，受益于“双碳”政策下的能源结构转型，管输业务盈利稳健，股息率具备防御性。
- 操作建议：在股价回调至8元以下时分批建仓，目标价10-12元（对应2026年市盈率16-18倍），止损位7.5元。
2. 短期波段交易者：关注技术面与资金动向
- 技术支撑：当前股价处于年线（8.2元）上方，若有效突破8.5元压力位，可看高至9元；若跌破8元支撑位，需警惕进一步下行风险。
- 资金面：近期主力资金净流出，但散户资金净流入，显示市场分歧加大，建议等待成交量放大至30万手以上再介入。
3. 风险提示
- 黑天鹅事件：若冬季出现极端寒潮导致气源紧张，或政府出台限价政策，可能引发股价短期波动。
- 替代能源冲击：若光伏、风电成本快速下降，可能削弱天然气作为过渡能源的需求。
六、结论
陕天然气（002267）凭借区域垄断地位、政策红利及技术储备，具备长期投资价值。尽管短期面临债务压力与行业波动，但管输业务的高毛利率与股息率提供安全边际。建议投资者根据自身风险偏好，选择长期配置或波段操作策略，并密切关注公司债务结构优化进展及氢能业务落地情况。