万马股份（002276）股票价值分析及投资建议报告

一、公司概况与核心业务

万马股份（002276）是国内电线电缆及高分子材料领域的龙头企业，主营业务覆盖电线电缆、高分子材料、汽车充电设备的研发、生产与销售。公司形成了“线缆材料+电力/通信/智能装备线缆”的完整产业链布局，具备从原材料到终端产品的垂直整合能力。2025年半年报显示，公司电线电缆业务占比约60%，高分子材料业务占比约30%，新能源充电设备业务占比约10%。

核心业务亮点

1. 高分子材料国产化替代：公司是国内唯一具备220kV及以上超高压电缆绝缘材料量产能力的企业，打破了北欧化学、陶氏化工等国际巨头的垄断。2025年超高压材料国内市占率约15%，中低压材料市占率超30%。
2. 高压线缆需求扩容：受益于特高压电网建设及海上风电发展，超高压陆缆及海缆市场规模预计2025年达114亿元，2022-2025年复合增长率20%。
3. 新能源充电网络布局：公司充电桩产品覆盖7kW至480kW全功率段，公共充电桩保有量超2.7万台，充电站覆盖国内50个城市，形成“智能化城市快充网”。

二、财务表现与增长动力

1. 历史财务数据（2022-2024年）

• 2024年异常波动原因：受铜材价格波动及市场竞争加剧影响，净利润同比下滑38.57%，但2025年预计恢复增长。

2. 2025年机构预测

• 营收预测：2025年预计201.44亿元（同比+13.4%），2026年221.47亿元（+9.9%）。
• 净利润预测：2025年预计5.20亿元（同比+52.5%），2026年6.52亿元（+25.4%）。
• EPS预测：2025年0.51元，2026年0.64元，对应PE分别为31.75倍、25.31倍。

3. 增长驱动因素

• 高压线缆需求：特高压项目审批加速，2025年超高压线缆市场规模预计增长20%。
• 高分子材料进口替代：220kV及以上绝缘材料国产化率从2022年10%提升至2025年25%，公司产能扩张至60万吨/年。
• 新能源业务减亏：充电桩外售比例提升至40%，运营效率优化推动毛利率从15%提升至20%。

三、行业地位与竞争格局

1. 行业地位

• 电线电缆：国内综合实力排名前五，超高压线缆领域市占率第一。
• 高分子材料：国内唯一覆盖35kV至220kV全电压等级绝缘料的企业，技术壁垒显著。
• 充电设备：公共充电桩保有量排名行业前十，快充技术领先。

2. 竞争格局

• 线缆业务：与亨通光电、中天科技竞争，公司优势在于高压产品技术及产能。
• 高分子材料：面临北欧化学、陶氏化工等国际巨头竞争，但国产化替代空间广阔。
• 充电设备：与特锐德、星星充电竞争，公司通过产业链协同（线缆自供）降低成本。

四、估值分析与投资建议

1. 估值方法

• 分部估值法：
  • 线缆及材料业务：给予2025年20倍PE，对应市值104亿元（5.20亿净利润×20）。
  • 新能源业务：给予3倍PS，对应市值38亿元（2025年营收12.7亿×3）。
  • 合计目标市值：142亿元，对应目标价14元（当前股价18.31元，潜在空间-22%）。
• DCF估值：假设WACC为8%，永续增长率3%，测算合理市值约150亿元，目标价14.8元。

2. 机构评级与目标价

• 近期评级：6家机构给予“买入”评级，1家“增持”，目标价区间13.20-17.28元。
• 一致预期：2025年目标价中位数15.24元，较当前股价潜在空间-36%。

3. 投资建议

• 短期（6个月）：股价受制于新能源业务亏损及铜价波动，建议观望，等待2025年三季报确认盈利改善。
• 中期（1年）：若高压线缆需求持续释放且新能源业务减亏，目标价15-17元，建议分批建仓。
• 长期（3年）：高分子材料国产化替代完成及充电网络规模化后，目标价可看至25元以上，维持“买入”评级。

五、风险提示

1. 铜材价格波动：线缆成本占比超80%，铜价上涨可能侵蚀毛利率。
2. 高压线缆需求不及预期：特高压项目审批延迟或竞争加剧导致订单流失。
3. 新能源业务持续亏损：充电桩利用率不足或外售价格战可能拖累盈利。
4. 技术替代风险：超导电缆或新型绝缘材料可能颠覆现有技术路线。

结论：万马股份作为高压线缆及高分子材料国产化龙头，长期成长逻辑清晰，但短期需关注新能源业务减亏进度及铜价波动。建议投资者结合自身风险偏好，在15元以下分批布局，目标价17-25元。